央行學者：2017年左右全球流動性提供會斷崖式下跌

中國人民銀行金融研究所所長姚余棟

鳳凰財經訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。中國人民銀行金融研究所所長姚余棟發言時表示，2017年左右全球流動性提供會有一個斷崖式的下跌。

姚余棟分析稱，全球經濟流動性第一重壓力是來自于貨幣供給不足；第二重壓力則來自于美聯儲加息預期。

姚余棟表示，二戰之后設計國際貨幣體系時，重點在匯率的穩定性，而忽視了人類長期面臨的經濟增長與流動性供給不足的矛盾。四大主權貨幣央行組成的中央銀行都將選擇退出QE，而世界經濟還有一定的通貨膨脹，沒有央行來提供流動性。

以下為嘉賓發言實錄：

姚余棟：尊敬的各位領導，清華大學的各位學長、學弟們，我很高興在這里，因為我也是畢業于清華大學，也是經管學院的，但我很少離開過清華，因為我就住在西門小區。我想跟大家匯報的是全球經濟新常態流動性緊縮壓力。因為今天的題目是貨幣政策新常態，都不一定是中國的新常態。

人民銀行金融研究小組做了一個測算，比較創新型，以構成FCI（金融狀況指數）籃子的四種貨幣總體反應加總以后，由此得到全球基礎貨幣全球的M2，還得到了全球的貨幣乘數。如果用這種FCI表示全球M2的增速。全球央行往往大到無形，但它就是由現在的主權貨幣國家事實上組成的全球央行，就是美聯儲、歐央行、日央行和英格蘭銀行為主導的，因為它們的貨幣是國際貨幣。全球M2的增速，增速在危機之后有所上升，現在有一個大幅度下降。市場有一些反應，今年4月美國國債的交易量創六年以來新低，企業債交易量同比下降14%，2015年以來美國企業債市場規模增加2倍，但成交量卻減少了10%，交易商報出的買賣價差是以前的3-4倍。

什么情況？全球經濟流動性第一重壓力是來自于現在的貨幣供給不足。官方流動性全球貨幣的基礎貨幣在目前增長較快，私人提供的流動性不足，如圖是我們測算的全球貨幣乘數，在危機之后已經基本下降了一半。為什么下降？原因可能是銀行有超額未付，但不愿意貸款。私人提供的流動性不足，可能是溫和復蘇等很多種解釋，目前確實存在流動性的問題，而且在市場上已經初步有所反應了，現在解釋需求不足、去杠桿壓力，還有一些金融監管，比如馬上要實施的LCR（流動性覆蓋率）的要求，監管的新規降低了金融市場做市的動力，全球安全資產缺乏也是一種可能性，還有主要發達國家實施大量的量化寬松，購買大量的安全資產導致市場上可獲得的資產不足，這些都是可能的解釋。

但對我們來說，由于過去的國際貨幣體系從凱恩斯到懷特，很多是來自于上世紀1929年之后美國大蕭條之后的凈利潤貶值，1932年左右會議上，主要國家都要協調匯率防止貶值，由此在設計二戰之后國際貨幣體系時，重點在匯率的穩定性，而忽視了人類長期面臨的經濟增長與流動性供給不足的矛盾，美國經濟加到足夠的杠桿，逐漸退出。我們預計歐央行可能購的債券也就是2萬億，兩年后也不得不選擇退出。日本央行已經購債達到債券市場的40%，再進一步發展也比較難。總是要有東西要買，歐央行和日央行由于前瞻性指導已經難以可信，特別是在大宗商品暴跌情況下，通脹已經很難引導到新的水平，即使這種QE可能不成功，但也不得不在兩年之后結束QE。美國在退出、歐央行和日央行預計在2017年退出，英格蘭銀行逐漸退出，四大主權貨幣央行組成的中央銀行都將在選擇退出，而世界經濟還有一定的通貨膨脹，誰來提供流動性。2017年左右，全球流動性提供會有一個斷崖式的下跌。

第二重壓力來自于美聯儲加息，這個靴子目前沒有掉下來，但是高高懸在我們上面。美聯儲首次加息時間存在著較大的不確定性，我們認為美聯儲存在著兩類錯誤的風險，第一類錯誤是美國復蘇好，加息過晚，后果是資產泡沫、金融風險；第二類錯誤是美國經濟復蘇仍需鞏固，加息過早。如果美國經濟本身并不怎么樣，但加息過早，美國經濟再跌回去，很難不進行新一輪的QE?？傮w看來我們認為犯第二類錯誤的成本過高，我們判斷今年內加息概率都不是很大，可能會出現在2016年，但按照美國經濟情況來說，這個“靴子”肯定會落下來。美聯儲一旦加息，將進一步緊縮全球市場的流動性，同時已經結束購債，有些債券到期也會結束流動性。

所以由于人類的經濟增長，主權貨幣國家難以提供充分的流動性，有一個自動緊縮的過程，這是第一重壓力。第二重壓力，美聯儲根據國內情況而不能夠足夠認識到過繼的情況，終究會加息，雙重壓力下，全球貨幣政策會出現流動性緊缺的問題，這就是全球貨幣新常態。謝謝大家！