李稻葵：說央行和其他部門推高股市是不對的

清華大學經(jīng)濟管理學院弗里曼講席教授李稻葵

鳳凰財經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。清華大學蘇世民學者項目主任、清華大學經(jīng)濟管理學院弗里曼講席教授李稻葵講話時表示，說央行跟其他部門一起使勁把資本市場的價格搞上去的說法是不對的。

李稻葵認為，判斷貨幣政策是否寬松要看三件事：一是實體經(jīng)濟融資成本；二是融資結(jié)構(gòu)；三是國際市場流動性。

李稻葵表示，這三件事加在一塊導(dǎo)致貨幣政策會變得非常的復(fù)雜、非常的謹慎。“不要簡單把貨幣政策歸結(jié)為‘央媽’要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個新挑戰(zhàn)”。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

李稻葵：我的題目是調(diào)整時期或過渡時期貨幣政策該怎么觀察。

當前在這個市場上有很多對貨幣政策的一些看法，比較流行的看法是央行或“央媽”坐不住了，經(jīng)濟增長速度下滑，開始放松貨幣政策。還有一種說法更極端，說現(xiàn)在經(jīng)濟增長速度數(shù)據(jù)不是很好看，因此應(yīng)該把資本市場搞上去，央行跟其他部門一起使勁把這個資本市場的價格搞上去，至少短期內(nèi)不要下來。這些看法都不是我的看法，同學們?nèi)绻l(fā)微信、微博的話千萬不要把我的名字放在觀點前面，這是我引述別人的看法。

我認為這些都不正確，為什么？先暫時不談具體的原因，不談具體的數(shù)據(jù)，我今天講一個道理，現(xiàn)在我們所面臨整個的經(jīng)濟形勢，包括國際形勢非常復(fù)雜，跟過去幾年非常不同，跟未來幾年我相信也不同，我們處在一個過渡時期，所以我不太愿意用新常態(tài)來描述貨幣政策，因為沒有常態(tài)，只是新。所以剛剛這些描述、這些看法我認為方法論上講是有問題的，為什么？因為在我看來現(xiàn)在的貨幣政策必須同時應(yīng)對三個挑戰(zhàn)，應(yīng)對三件事情，因此各種政策用的比較新，必須要把這三件事情放進腦子里才能夠判斷貨幣政策是寬松還是不寬松。

第一件事情，想方設(shè)法切實降低實體經(jīng)濟的融資成本。中國經(jīng)濟很有意思，中國經(jīng)濟的國民儲蓄率非常之高，有人說50%，有人說45%，非常高，至少是世界第一大經(jīng)濟體美國國民儲蓄率的3倍，或者2倍以上。但我們實體經(jīng)濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算，至少比美國企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無疑問對于轉(zhuǎn)型、對于經(jīng)濟的升級是不利的，所以第一個挑戰(zhàn)就是要想方設(shè)法降低實體經(jīng)濟融資的成本，所以央行最近一系列動作是降息。

第二件事情，融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變。講了多年要增加直接融資的比重，終于現(xiàn)在開始出現(xiàn)了非常好的進展的苗頭，這里指的并不是股市，股市實際融資的量非常少，盡管證監(jiān)會現(xiàn)在加快了速度，大量的放行IPO，甚至不久將來可能實行注冊制，不是審批制。盡管如此，請大家記住股市融資的量占到整體社會融資總量一般來講在即便美國這種國家也不是很高，咱們過去一年以來中國經(jīng)濟通過股市融資量大概占到社會融資量的5%，再高也高不到哪去，美國也是如此。

股市實際上是一個成熟企業(yè)展現(xiàn)自己的一個場所，不光是融資，還是一個重要的反映企業(yè)信息、提升公司治理的重要機制。即便美國很多年是負的，很多企業(yè)回購，把上市股票買回去。我指的是現(xiàn)在債券市場發(fā)展非常快，我們的公司債、企業(yè)債現(xiàn)在余額，加上地方政府的各種債應(yīng)該接近世界上第二大的規(guī)模，這并不是放什么重要信息，不值得大驚小怪。所以債權(quán)融資的規(guī)模風起云涌，估計能夠在四五年如果這個趨勢繼續(xù)發(fā)展的話，甚至能超過銀行貸款。與此相關(guān)的地方政府融資也在改變，財政部今年宣布大概要1-2萬億地方債的發(fā)行規(guī)模放出來。這件事跟貨幣政策有什么關(guān)系？太有關(guān)系了，因為債券市場一發(fā)展，以地方政府發(fā)債為例，地方政府發(fā)債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。去銀行貸款是滾動式的乘數(shù)效應(yīng)，而債券市場的乘數(shù)效應(yīng)低的很，實際上對整個M2的供給有一個收縮的力量。債券市場一發(fā)展，部分取代了銀行貸款，實際上M2是收縮性的。在這個背景下應(yīng)該看到貨幣政策必須適當?shù)姆艑挘驗樯虡I(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的機制要逐步減少，所以我認為最近存款準備金下降是對沖直接融資上升，否則你的貨幣存量短期內(nèi)不夠了。

第三個事情，全球范圍內(nèi)總的說來現(xiàn)在處在一個流動性收縮的過程中，不管這個流動性是多是少，進程是收縮的，美國美聯(lián)儲9月份加息還是明年加息先擱到一邊，早晚得加息，市場上已經(jīng)逐步得到了這個信號，整體全球的流動性是在收縮的，這就產(chǎn)生了一個挑戰(zhàn)，當國際上流動性收縮，我們貨幣供給跟不上的話，對我們整個經(jīng)濟形勢而言一定是一個負面的沖擊，所以央行為了應(yīng)對，適當性增加一點自己的流動性，但這里非常微妙，如果做得不合適的話，國際市場上會得到一個信號，覺得中國實際利率下降，投資回報率下降，資本外逃，資金如果外逃的話，剛剛張濤司長說的對外開放的進程勢必會受到影響，不可能在資金外逃過程中開放。

這三件事加在一塊導(dǎo)致貨幣政策會變得非常的復(fù)雜、非常的謹慎，也只能看一步做一步。不要簡單把貨幣政策歸結(jié)為“央媽”要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個新挑戰(zhàn)。謝謝各位！