周皓：央行貨幣政策是實用主義 怎么有用就用什么

清華大學五道口金融學院副院長、清華大學國家金融研究院副院長周皓

鳳凰財經訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授，清華大學國家金融研究院副院長周皓發言時表示，中國新常態下的貨幣政策其實沒法用已有的標簽來描述，央行使用的是一種實用主義的貨幣政策，怎么有用就用什么。

周皓認為，中國的經濟并不是一個可以貼標簽的標準的計劃經濟或市場經濟，還是一個轉化過程，所以中國的貨幣政策并不能夠簡單說成是數量型計劃經濟或者價格型可以描述的。

此外，周皓表示，央行的1萬億債務置換來不種流動性并非市場人士說的中國版QE，央行這種流動性操作是很正常的。

以下為嘉賓發言實錄：

周皓：我只講一個觀點，大家今天圍繞貨幣政策新常態談了很多，什么是中國貨幣政策的新常態？特別是和發達國家相比，我們的新常態和他們的新常態有什么區別？我的觀點總結起來就是一句話：此常態非彼常態。我簡單說一說怎么樣不一樣。發達國家亦或可以用簡單的利率政策來描述，亦或可以用QE來描述。中國實際上新常態是沒法用這種已有的標簽來描述的，我們利率政策沒到0，但我們實際上不是光有利率政策，我們還有數量政策，我們在數量政策向價格政策轉換今天，但經常還用數量政策。

前一段我們用了PSL（抵押補充貸款）等這些大家加一個新的標簽叫做結構性的貨幣政策，我自己也用，其實沒有必要用結構性的貨幣政策這個標簽，為什么？這些就是傳統講的信貸政策，央行在20年代或在40年代的“二戰”后用的很多，針對某一個行業的信貸、針對某一個產業、針對某一類銀行，我們過去叫微觀審慎政策。現在中國貨幣政策究竟是什么？我覺得可能用這樣一個詞比較好一點，實際上叫做沒法貼傳統標簽的一種實用主義的貨幣政策，什么有用就用什么。為什么會是這樣一種情況？中國的經濟并不是一個可以貼標簽的標準的計劃經濟或市場經濟，還是一個轉化過程，所以中國的貨幣政策并不能夠簡單說成是數量型計劃經濟或者價格型可以描述的。中國的貨幣政策還是在一種改革當中的雙軌制的貨幣政策，所以沒有辦法貼標簽，央行現在采用一種怎么有用就用什么。

舉例，剛才大家提到1萬億地方債務置換，央行說我要通過操作幫助流動性，市場分析人士都說中國QE出來了。其實這根本不是，如果大家熟悉央行操作的歷史，每當美聯儲賣十年期債券的時候，央行總會用政策來配合，如果財政發行十年期的債券，央行就要在二級市場上買十年期的債券，或者是買以前發行三十年期的債券還剩十年到期的債券，用這幾種操作給市場增加流動性，因為市場的一級和二級交易商都會賣出一些同類的債券來保留一些流動性，地方政府1萬億置換比如是財政部發1萬億債券，央行這種流動性操作是很正常的。所以這并不是QE。其實中國現在貨幣政策很難用標準標簽貼上，但我們的經濟也不是標準的市場經濟，也不是標準的計劃經濟，正在轉型中的經濟。所以中國貨幣政策的新常態就是一種轉化中的雙軌制的難以貼標簽的具有很強實用性的貨幣政策。這就是我簡單的觀點，謝謝大家！