祁斌：未來五年是資本市場(chǎng)開放的重要窗口期

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員祁斌在“資本市場(chǎng)創(chuàng)新”分論壇上表示，韓國(guó)只用15年完成資本市場(chǎng)開放，中國(guó)比韓國(guó)更有優(yōu)勢(shì)，我們的開放自上而下的，按照總體部署，非常主動(dòng)的。中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)應(yīng)該在未來5-15年時(shí)間內(nèi)讓我們市場(chǎng)從新興市場(chǎng)成為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

祁斌：大家早上好。非常高興、非常榮幸有這個(gè)機(jī)會(huì)參加五道口金融論壇，跟大家報(bào)告一點(diǎn)對(duì)于資本市場(chǎng)創(chuàng)新方面的想法。題目是資本市場(chǎng)創(chuàng)新，本人跟創(chuàng)新比較有緣，去年在會(huì)里的安排組建證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部，但是很快調(diào)到國(guó)際部，我主要談一下開放。

創(chuàng)新和開放兩者是密不可分的，是特別特殊的一個(gè)關(guān)系。我先簡(jiǎn)單說一下創(chuàng)新和開放它們倆之間的關(guān)系，創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展的源泉，開放是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的動(dòng)力。從創(chuàng)新來說可以說是非常豐富的，大家想到產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)組織形態(tài)創(chuàng)新，比如交易場(chǎng)所，比如美國(guó)有OTC市場(chǎng)，中國(guó)做新三板的時(shí)候?qū)嶋H上也有很多創(chuàng)新，美國(guó)納斯達(dá)克早期的時(shí)候他們是沒有投資者準(zhǔn)入門檻，但是我們?cè)黾油顿Y者準(zhǔn)入門檻，使得我們的市場(chǎng)更加機(jī)構(gòu)化。從發(fā)展趨勢(shì)來說，我們也比美國(guó)快很多，還有業(yè)界的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。金融教育的創(chuàng)新我覺得五道口有很多創(chuàng)新點(diǎn)，我記得前些年跟五道口一起組織資本市場(chǎng)論壇，把監(jiān)管者、業(yè)界、學(xué)者組織到一起共同推動(dòng)資本市場(chǎng)教育，這在美國(guó)的創(chuàng)新當(dāng)中也是沒有的。

創(chuàng)新和開放的關(guān)系我想講三點(diǎn)體會(huì)：

一是作為后發(fā)市場(chǎng)，我們的創(chuàng)新往往源于開放和借鑒。2000年我回國(guó)的時(shí)候當(dāng)時(shí)還沒有開放式基金，后來推出開放式基金主要是一個(gè)學(xué)習(xí)和借鑒。但是中國(guó)學(xué)習(xí)能力非常快，在三五年之內(nèi)把全球所有基金品種全部都本土化了，全部學(xué)習(xí)到手了。所以創(chuàng)新更多是在借鑒基礎(chǔ)上去尋求發(fā)展，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的到來，我們是學(xué)習(xí)了貨幣市場(chǎng)基金，但是我們后來出現(xiàn)了余額寶，這在全球范圍內(nèi)都是沒有的。我們后來去國(guó)際證監(jiān)會(huì)開會(huì)，他們都讓我們介紹中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金余額寶，這在全世界都是非常奇特的現(xiàn)象。新三板發(fā)展在全世界也是非常矚目，實(shí)際上沒有一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)一年搞好幾千家，這在中國(guó)正在發(fā)生。美國(guó)的區(qū)域性市場(chǎng)基本都消亡了，但是中國(guó)1400多萬家中小企業(yè)，我們是有區(qū)域市場(chǎng)的。滬港通，金融服務(wù)業(yè)沒有完全開放的前提下做了這么一個(gè)安排，內(nèi)地投資者可以投資于國(guó)際市場(chǎng)，也使得香港投資者和國(guó)際投資者可以直接投資于內(nèi)地市場(chǎng)，這也非常的成功。不光從交易機(jī)制上是創(chuàng)新，從監(jiān)管制度上也是一個(gè)創(chuàng)新。盡管香港是中國(guó)的一部分，但是香港市場(chǎng)制度安排是比較國(guó)際化的，我們是相對(duì)比較本土化的市場(chǎng)，我們是新興市場(chǎng)，香港是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，兩者之間實(shí)現(xiàn)幾乎無縫對(duì)接的監(jiān)管合作，這在全球范圍內(nèi)也是首創(chuàng)，所以全球很多國(guó)家和監(jiān)管者都在研究和借鑒我們的一些創(chuàng)新。中國(guó)走到今天，不光我們是向世界借鑒，我們也有一些創(chuàng)新可以供世界來參考，所以也是一個(gè)非常大的進(jìn)步。

中國(guó)歷史上的創(chuàng)新，剛才田教授講到創(chuàng)新的動(dòng)力，金融創(chuàng)新是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)更加有效的市場(chǎng)，創(chuàng)新往往也是源于競(jìng)爭(zhēng)和逐利，人類資本市場(chǎng)發(fā)展歷史也是一部金融創(chuàng)新的歷史，是一部規(guī)則被不斷否定和破壞，又重新建立并不斷完善的歷史。這是簡(jiǎn)單談一下創(chuàng)新。

下面談一下開放。開放是中國(guó)資本市場(chǎng)從建立以來非常重要的主題，簡(jiǎn)單概括就是改革開放是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)輪，改革、開放、創(chuàng)新是一個(gè)交替發(fā)生的，中國(guó)資本市場(chǎng)和世界發(fā)達(dá)市場(chǎng)的關(guān)系簡(jiǎn)單概括是八個(gè)字是一邊學(xué)習(xí)、一邊趕超。

以滬港通開通為標(biāo)志，我們現(xiàn)在迎來一個(gè)開放的新時(shí)代，它的主要特點(diǎn)是雙向開放。大家可以看到今年亞投行這件事情的發(fā)生，它的背后有很多大國(guó)的博弈，但是最核心一點(diǎn)就是今天中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也好、金融市場(chǎng)的實(shí)力也好，必須為世界的其他國(guó)家所正視，所以它背后的核心是這么一個(gè)變化。我們也是從簡(jiǎn)單引進(jìn)來變成走出去，從簡(jiǎn)單對(duì)外開放變成雙向開放。

盡管我們開放有十幾年歷史，取得很大成就，但還存在很多不足。不足有三個(gè)方面。第一是資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足。第二金融服務(wù)業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營(yíng)不善，現(xiàn)在很多外資都在退出，我們自己投行國(guó)際化水平也不足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟世界緊密相融，但是投行提供服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。第三是國(guó)際認(rèn)可度不夠，全球指數(shù)納入這么一件事情，全世界很多發(fā)展水平不如中國(guó)的市場(chǎng)都已經(jīng)納入，但是中國(guó)市場(chǎng)開放程度和資本便利性這些因素現(xiàn)在還沒有被納入，這與我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平很不匹配。因?yàn)殚_放程度和市場(chǎng)法制化、市場(chǎng)化程度都是高度相關(guān)的，所以我們市場(chǎng)總體還是處在新興+轉(zhuǎn)軌，和世界一流市場(chǎng)有一定的距離。

新興市場(chǎng)我們的開放程度不如他們，周邊市場(chǎng)外資占比是20%-30%，我們開通滬港通，做了十幾年QFII和RQFII開放之后還只有1.69。今年3月份我去了一趟華爾街做路演，推薦中國(guó)資本市場(chǎng)，也是希望全球機(jī)構(gòu)者參與，我回國(guó)15年，15年之內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生很大變化，美國(guó)市場(chǎng)也發(fā)生很大變化，我離開的時(shí)候美國(guó)道瓊斯是八千點(diǎn)，現(xiàn)在是一萬八千點(diǎn)。全球第一大資本市場(chǎng)、第二大資本市場(chǎng)，但是他們之間依然是隔絕，中國(guó)資本在華爾街比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.69%，我們看到這個(gè)趨勢(shì)是不可持續(xù)的，一定會(huì)有更多的雙向資本流動(dòng)會(huì)發(fā)生。

這張圖明顯表征市場(chǎng)的相對(duì)缺陷。比如市場(chǎng)波動(dòng)性比較高，其中一個(gè)因素是因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)有待完善，散戶或者個(gè)體投資者持股比例只占25%，但是貢獻(xiàn)了將近90%的交易量，所以市場(chǎng)波動(dòng)性是比較高的。

思考未來中國(guó)資本市場(chǎng)開放，全球范圍內(nèi)所有市場(chǎng)都在加快開放，不僅是新興國(guó)家、新興市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)也是，比如歐洲和美國(guó)，要尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)展市場(chǎng)，比如美國(guó)加大對(duì)新興市場(chǎng)包括新興經(jīng)濟(jì)體的開放，香港加大對(duì)內(nèi)地的開放，今天內(nèi)地公司占到香港市場(chǎng)的50%以上。最成功的發(fā)達(dá)市場(chǎng)開放是英國(guó)的大爆炸，使得倫敦市場(chǎng)本來已經(jīng)沒落了，又重拾往日的榮光，有一段時(shí)間曾經(jīng)超過紐約。新興市場(chǎng)開放目標(biāo)主要是為了加快發(fā)展，迅速成為一個(gè)成熟市場(chǎng)或者發(fā)達(dá)市場(chǎng)，當(dāng)然同時(shí)也是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力。

我舉一個(gè)例子，韓國(guó)是非常值得我們思考和借鑒的。全世界資本市場(chǎng)分成三類，一類是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)是二戰(zhàn)結(jié)束以后發(fā)展的市場(chǎng)，新興市場(chǎng)上升為發(fā)達(dá)市場(chǎng)，一個(gè)是以色列，一個(gè)是韓國(guó)，以色列不可比，韓國(guó)值得我們?nèi)ニ伎己徒梃b，因?yàn)轫n國(guó)是東方國(guó)家，也是一個(gè)很漫長(zhǎng)的封建主義的歷史，也是從新興市場(chǎng)最后成長(zhǎng)為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。我給大家看一下韓國(guó)成長(zhǎng)的歷史，1992年韓國(guó)引進(jìn)QFII制度，開始開放的進(jìn)程，15年之后的今天，韓國(guó)大致成為了一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們中國(guó)是新興市場(chǎng)，所以中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)應(yīng)該在未來5-15年時(shí)間內(nèi)讓我們市場(chǎng)從新興市場(chǎng)成為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。在韓國(guó)15年發(fā)展歷史中也可以看到，它的資本市場(chǎng)開放對(duì)它的市場(chǎng)水平提升起到非常大的作用甚至是決定性作用，同時(shí)對(duì)韓國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的形態(tài)也是產(chǎn)生了重大影響。韓國(guó)以前的金融形態(tài)都是以財(cái)閥為主，都是大企業(yè)、大銀行、大財(cái)閥之間互相輸送利益，配置資源非常便捷，但是一旦陽(yáng)光化之后，我們都知道韓國(guó)20年之前很多財(cái)閥都紛紛跳樓，韓國(guó)很多企業(yè)家也是非常悲慘的結(jié)局，政治家也是這樣。當(dāng)時(shí)社會(huì)資源配置方式是非市場(chǎng)化的，韓國(guó)金融體系發(fā)生非常變化，韓國(guó)以前是八二開，我們今天是八二開，美國(guó)現(xiàn)在二八開，15年改革之后韓國(guó)是五五開，我們中國(guó)金融發(fā)展未來也是希望在比較快的時(shí)間內(nèi)能達(dá)到相對(duì)直接融資、間接融資比較平衡的狀態(tài)，也是能夠?qū)崿F(xiàn)五五開。這么一個(gè)過程中你可以看到韓國(guó)社會(huì)發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟(jì)從一個(gè)相對(duì)來說比較落后的形態(tài)，后來高科技產(chǎn)業(yè)崛起，三星電子現(xiàn)在市值是日本五大電器公司總和的兩倍還多，韓國(guó)社會(huì)逐步走向公開化和透明化。

我們展望未來中國(guó)資本市場(chǎng)開放過程中要借鑒這些國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然有很多國(guó)家有開放的失敗，我們也應(yīng)該汲取教訓(xùn)，但是中國(guó)情況跟他們不一樣，因?yàn)槲覀冇兴麄儾荒鼙燃暗膬?yōu)勢(shì)，比如總體政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境非常穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)不管是新常態(tài)還是怎么樣，我們還是全球發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一。我們的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動(dòng)的，不是受制于外部壓力，像韓國(guó)都是被MF逼著去開放，相關(guān)部和部委都是相互配合的。我們跟很多國(guó)家新興市場(chǎng)開放不一樣，我們不僅對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)開放，我們還對(duì)新興市場(chǎng)開放，我們有一帶一路，現(xiàn)在很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)我們不僅能引進(jìn)來，還能夠走出去，這都是我們跟很多國(guó)家的不同之處或者優(yōu)勢(shì)。

最后講一下我們的看法，未來五年對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)是非常關(guān)鍵的五年，經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，中國(guó)社會(huì)要跨越中等收入陷阱，我們希望資本市場(chǎng)開放、資本市場(chǎng)開放能為這么一個(gè)偉大目標(biāo)提供推動(dòng)力，未來五年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量雙向開放的重要窗口期和成長(zhǎng)為世界一流市場(chǎng)的難得機(jī)遇期。資本市場(chǎng)的對(duì)外開放并不是一個(gè)獨(dú)立的為了自己而開放，開放本身就是為了改革和發(fā)展，資本市場(chǎng)開放立足點(diǎn)應(yīng)該是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)總目標(biāo)，并制定清晰戰(zhàn)略和路徑圖，我們目前正在制定這么一個(gè)戰(zhàn)略和路徑圖。2008年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出版過《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，2020年有一個(gè)愿景或者規(guī)劃，當(dāng)時(shí)還比較遙遠(yuǎn)，現(xiàn)在就只剩下五六年，我們看這個(gè)《規(guī)劃》還比較靠譜，而且我們也相信按照一個(gè)比較穩(wěn)健和積極的、開放的戰(zhàn)略，我們完全有機(jī)會(huì)能夠?qū)崿F(xiàn)這么一個(gè)愿景，我們相信這么一個(gè)開放過程中、這么一個(gè)發(fā)展過程中，資本市場(chǎng)創(chuàng)新也能得到極大的繁榮。我就講這么多，謝謝大家。