楊曉嘉：資本市場最大的創(chuàng)新是新三板

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉

鳳凰財經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉發(fā)言時表示，中國資本市場最大的創(chuàng)新是新三板，沒有創(chuàng)新就沒有新三板。

楊曉嘉在談及新三板時發(fā)表了三個看法：一是“國六條”關(guān)于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》對新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，市場交易由冷變熱，交易行為由去年的1/3上升至2/3以上；二是新三板創(chuàng)新的最大特點是為企業(yè)創(chuàng)造夢想變?yōu)楝F(xiàn)實可能的條件；三是創(chuàng)新仍然是新三板的新常態(tài)，我們正在做制度創(chuàng)新，盡可能跟市場創(chuàng)新同步。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

楊曉嘉：我覺得資本市場是滋生和培育創(chuàng)新的最好溫床，那么資本市場最大的創(chuàng)新是新三板。為什么這么說呢？我覺得沒有創(chuàng)新就沒有今天的新三板，所以我非常高興利用這個機會和大家就新三板做一個交流。

具體談三點看法：

第一，新三板是資本市場創(chuàng)新的產(chǎn)物。大家可以看到，在2013年初，也就是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這是大名，俗稱新三板。當時初創(chuàng)的時候，主板上市公司是1439家，中小板是701家，創(chuàng)業(yè)板是355家，當時的新三板也就是兩年前是191家，資本市場呈現(xiàn)出的是一種倒金字塔的格局。中小企業(yè)進入資本市場除了申請IPO，就沒有更好的別的辦法，事實上最后真正進入主板IPO基本是一些成熟性企業(yè)、大企業(yè)，所謂高大上的企業(yè)。中小企業(yè)一直存在融資難、融資貴的問題，為了更好使金融服務中小企業(yè)，國務院和證監(jiān)會在2013年啟動全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建設，而且力度非常大。國務院2013年12月底發(fā)了49號文，也就是國六條關(guān)于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，國六條里面不僅明確全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的法律地位，也指明全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是為中小微企業(yè)，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)提供服務這樣的一種市場定位。使中小企業(yè)融資難和社會資本投資難的問題，這兩難問題得以破題。

這個文件發(fā)出20天以后，新三板于2014年1月初擴大到全國，之前大家知道只在北京、上海、天津、湖北四個地方進行試點，49號文發(fā)出以后，一步擴大到了全國?？梢哉f國六條對今天新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。說一個簡單的數(shù)據(jù)，這個文件發(fā)出前，新三板的掛牌公司僅僅是356家，全年融資是10億，擴大試點到全國的當年，也就是去年掛牌公司是1572家，融資是132億，這是去年年底。今年以來新三板出現(xiàn)了三個明顯的拐點，一是投資和融資同步出現(xiàn)增長拐點，今年截止本周五，融資總量已經(jīng)達到211.54億元，比去年132億凈增將近100億，融資量最大的是50多個億，最小的只有幾百萬，融資次數(shù)最多的是4次。融資的用途，融資外部性增強，改變了新三板股權(quán)高度集中的格局，市場覆蓋業(yè)態(tài)不管加寬加厚，有十個金融細分領(lǐng)域的掛牌公司45家，覆蓋小貸公司、擔保公司、租賃公司、農(nóng)信社、資產(chǎn)管理公司和保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金等等金融機構(gòu)，增強了小微金融的供給。十個醫(yī)藥細分行業(yè)共計130家掛牌公司，2014年凈利潤同比增長38.84%，有6個文化傳媒細分行業(yè)37家掛牌公司，涵蓋體育賽事、電影制作發(fā)行等領(lǐng)域，應該說新三板代表的新業(yè)態(tài)已經(jīng)充分反映了中國信息時代的特征。因為我們的信息技術(shù)和生物、醫(yī)藥市值分別占到市場市值的26%和11%，這個特征與早已邁入信息經(jīng)濟時代美國資本市場市值結(jié)構(gòu)非常相似，這是第一個拐點。

第二個拐點是市場交易由冷變熱，而且這個過程比我們預想的來的快，來的猛，交易上有一個很重要的變化就是有交易行為的已經(jīng)占到了2/3以上，而去年的這個數(shù)據(jù)是反的，是沒有交易的占到了2/3以上。去年我們平均每天交易大約六千萬到八千萬左右，今年每天交易量是十個億以上，最高的有一天撐到56個億，4月7號，三板一度由一千點到兩千一百點，三板做市指數(shù)由一千到到兩千六百多點。交易另外一個很重要的特點就是做市商制度開始發(fā)揮作用，目前新三板做市企業(yè)346家，約占15%左右，雖然比重不是很大，但是對交易格局改變很大，而且做市交易基本形成一個連續(xù)的價格曲線，做市板塊備受市場關(guān)注，但是我們知道做市商的核心功能并不是撮合交易，而是估值和定價，這個作用開始顯現(xiàn)，做市企業(yè)的融資行為和融資比重都要高于我們之前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。做市企業(yè)股價已經(jīng)成為發(fā)行融資、并購重組和股權(quán)質(zhì)押的重要依據(jù)，截止到本周五，全市場累計成交金額811.79億元，很快就要破千億了，這差不多是去年全年交易量的七倍。

第三個拐點是市場參與主體和合格投資者的增長速度超過我們的預判。投資者帳戶總數(shù)達到12.58萬戶，其中合格投資者，擁有500萬的金融資產(chǎn)，已經(jīng)達到了7.6萬多戶，占比是60%。這三個拐點如果說更多是反映市場量的變化，那么市場主體，觀念和理念的變化，我覺得對市場質(zhì)的變化產(chǎn)生了重要的作用。一種看法是新三板快速發(fā)展使券商真正有了客戶的概念，以前大家都是圍繞通道做業(yè)務，所謂通道做業(yè)務就是說證監(jiān)會注重的標準和條件是什么我就怎么做，只認標準條件、不認人?，F(xiàn)在大家的業(yè)務模式都在改變，通過推薦、做市，將券商的投行業(yè)務、經(jīng)濟業(yè)務、資產(chǎn)業(yè)務等業(yè)務鏈全部打通，形成協(xié)同效應。有一個證監(jiān)會董事長跟我們說，這是我們多年來致力于想做的事情，沒有想到在新三板做成了，而且券商的盈利模式，而是在掛牌后的持續(xù)發(fā)展的整個全鏈條中獲得收益。這是一個非常大的改變。

新三板為普惠金融找到了一種實現(xiàn)方式，小額快速按需的融資方式可以在更大范圍、更深領(lǐng)域恢復金融的本質(zhì)和朝跟性。應該說新三板支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有兩個優(yōu)勢，一個是規(guī)模效應已經(jīng)出來了，截止本周五掛牌公司總數(shù)達到2452家，比去年凈增900家，總市值到了12545億，而且實現(xiàn)了對31個省市自治區(qū)，包括新疆生產(chǎn)建設兵團全覆蓋。二是制度優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，我們剛剛出了年報，2000多家掛牌公司盈利占比是86%，營業(yè)收入同比增長10.86%，平均凈利潤增長24%，尤其是掛牌公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流同比增長了134.6%多。以現(xiàn)代服務業(yè)為代表的新型業(yè)態(tài)公司，利潤增長61%，因此掛牌公司已經(jīng)形成了兩個非常重要的特征，一個是成長性，二是草根性，他們代表著中國經(jīng)濟的未來，這也是新三板創(chuàng)新的動力和源泉。我記得祁斌主任說過培育中國經(jīng)濟的未來，這確實是新三板正在做的，真的是服務中國經(jīng)濟的未來。這是第一個看法。

二、第二個看法新三板創(chuàng)新的最大特點是為企業(yè)創(chuàng)造夢想變?yōu)楝F(xiàn)實可能的條件。我一直認為中小企業(yè)融資難主要難在兩點上，一個是信息不對稱，就是投融資需求沒有一個全國性的公開信息了解平臺，二是價格談不攏，因為股權(quán)融資難點在于定價，而且公司的股份價值理論上是等于公司未來盈利的貼現(xiàn)值，但是這個貼現(xiàn)值未來很難預期，這是企業(yè)與投資方對價很難談攏。目前主要辦法就是簽對賭協(xié)議，這個協(xié)議對融資方有很大風險，就是有可能喪失你的控制權(quán)。新三板恰恰具備這兩個本質(zhì)的功能，通過源源不斷掛牌公司信息披露，讓投資者了解中小微企業(yè)的信息，同時通過公開轉(zhuǎn)讓和交易實現(xiàn)對中小企業(yè)的估值和定價。我們用了差不多一年時間來探索制度設計，到目前為止我們已經(jīng)形成66個制度規(guī)則和指引，都在試行，其中包括大家熟悉的不設財務標準，允許小額快速按需融資，不對股權(quán)激勵和股權(quán)鎖定做出時間規(guī)定，發(fā)行人可以自主選擇交易方式，交易方式之間可以自由的轉(zhuǎn)化，這就達到一個目的就是最有效實現(xiàn)投融資的對接。

三、最后談一點新常態(tài)下的新三板，我覺得創(chuàng)新仍然是我們的新常態(tài)。我們正在做的是加快制度創(chuàng)新，使我們的創(chuàng)新盡可能跟市場創(chuàng)新同步，我認為未來真正的競爭絕對不是企業(yè)資源的競爭，而是制度創(chuàng)新的競爭，是差異化和多元化的比拼。

謝謝大家。