楊曉嘉：資本市場(chǎng)最大的創(chuàng)新是新三板

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉發(fā)言時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)最大的創(chuàng)新是新三板，沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有新三板。

楊曉嘉在談及新三板時(shí)發(fā)表了三個(gè)看法：一是“國(guó)六條”關(guān)于《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》對(duì)新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，市場(chǎng)交易由冷變熱，交易行為由去年的1/3上升至2/3以上；二是新三板創(chuàng)新的最大特點(diǎn)是為企業(yè)創(chuàng)造夢(mèng)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)可能的條件；三是創(chuàng)新仍然是新三板的新常態(tài)，我們正在做制度創(chuàng)新，盡可能跟市場(chǎng)創(chuàng)新同步。

以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

楊曉嘉：我覺(jué)得資本市場(chǎng)是滋生和培育創(chuàng)新的最好溫床，那么資本市場(chǎng)最大的創(chuàng)新是新三板。為什么這么說(shuō)呢？我覺(jué)得沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有今天的新三板，所以我非常高興利用這個(gè)機(jī)會(huì)和大家就新三板做一個(gè)交流。

具體談三點(diǎn)看法：

第一，新三板是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的產(chǎn)物。大家可以看到，在2013年初，也就是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這是大名，俗稱新三板。當(dāng)時(shí)初創(chuàng)的時(shí)候，主板上市公司是1439家，中小板是701家，創(chuàng)業(yè)板是355家，當(dāng)時(shí)的新三板也就是兩年前是191家，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出的是一種倒金字塔的格局。中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)除了申請(qǐng)IPO，就沒(méi)有更好的別的辦法，事實(shí)上最后真正進(jìn)入主板IPO基本是一些成熟性企業(yè)、大企業(yè)，所謂高大上的企業(yè)。中小企業(yè)一直存在融資難、融資貴的問(wèn)題，為了更好使金融服務(wù)中小企業(yè)，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)在2013年啟動(dòng)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建設(shè)，而且力度非常大。國(guó)務(wù)院2013年12月底發(fā)了49號(hào)文，也就是國(guó)六條關(guān)于《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，國(guó)六條里面不僅明確全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的法律地位，也指明全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是為中小微企業(yè)，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供服務(wù)這樣的一種市場(chǎng)定位。使中小企業(yè)融資難和社會(huì)資本投資難的問(wèn)題，這兩難問(wèn)題得以破題。

這個(gè)文件發(fā)出20天以后，新三板于2014年1月初擴(kuò)大到全國(guó)，之前大家知道只在北京、上海、天津、湖北四個(gè)地方進(jìn)行試點(diǎn)，49號(hào)文發(fā)出以后，一步擴(kuò)大到了全國(guó)。可以說(shuō)國(guó)六條對(duì)今天新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。說(shuō)一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，這個(gè)文件發(fā)出前，新三板的掛牌公司僅僅是356家，全年融資是10億，擴(kuò)大試點(diǎn)到全國(guó)的當(dāng)年，也就是去年掛牌公司是1572家，融資是132億，這是去年年底。今年以來(lái)新三板出現(xiàn)了三個(gè)明顯的拐點(diǎn)，一是投資和融資同步出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，今年截止本周五，融資總量已經(jīng)達(dá)到211.54億元，比去年132億凈增將近100億，融資量最大的是50多個(gè)億，最小的只有幾百萬(wàn)，融資次數(shù)最多的是4次。融資的用途，融資外部性增強(qiáng)，改變了新三板股權(quán)高度集中的格局，市場(chǎng)覆蓋業(yè)態(tài)不管加寬加厚，有十個(gè)金融細(xì)分領(lǐng)域的掛牌公司45家，覆蓋小貸公司、擔(dān)保公司、租賃公司、農(nóng)信社、資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金等等金融機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)了小微金融的供給。十個(gè)醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)共計(jì)130家掛牌公司，2014年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.84%，有6個(gè)文化傳媒細(xì)分行業(yè)37家掛牌公司，涵蓋體育賽事、電影制作發(fā)行等領(lǐng)域，應(yīng)該說(shuō)新三板代表的新業(yè)態(tài)已經(jīng)充分反映了中國(guó)信息時(shí)代的特征。因?yàn)槲覀兊男畔⒓夹g(shù)和生物、醫(yī)藥市值分別占到市場(chǎng)市值的26%和11%，這個(gè)特征與早已邁入信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代美國(guó)資本市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)非常相似，這是第一個(gè)拐點(diǎn)。

第二個(gè)拐點(diǎn)是市場(chǎng)交易由冷變熱，而且這個(gè)過(guò)程比我們預(yù)想的來(lái)的快，來(lái)的猛，交易上有一個(gè)很重要的變化就是有交易行為的已經(jīng)占到了2/3以上，而去年的這個(gè)數(shù)據(jù)是反的，是沒(méi)有交易的占到了2/3以上。去年我們平均每天交易大約六千萬(wàn)到八千萬(wàn)左右，今年每天交易量是十個(gè)億以上，最高的有一天撐到56個(gè)億，4月7號(hào)，三板一度由一千點(diǎn)到兩千一百點(diǎn)，三板做市指數(shù)由一千到到兩千六百多點(diǎn)。交易另外一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是做市商制度開始發(fā)揮作用，目前新三板做市企業(yè)346家，約占15%左右，雖然比重不是很大，但是對(duì)交易格局改變很大，而且做市交易基本形成一個(gè)連續(xù)的價(jià)格曲線，做市板塊備受市場(chǎng)關(guān)注，但是我們知道做市商的核心功能并不是撮合交易，而是估值和定價(jià)，這個(gè)作用開始顯現(xiàn)，做市企業(yè)的融資行為和融資比重都要高于我們之前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。做市企業(yè)股價(jià)已經(jīng)成為發(fā)行融資、并購(gòu)重組和股權(quán)質(zhì)押的重要依據(jù)，截止到本周五，全市場(chǎng)累計(jì)成交金額811.79億元，很快就要破千億了，這差不多是去年全年交易量的七倍。

第三個(gè)拐點(diǎn)是市場(chǎng)參與主體和合格投資者的增長(zhǎng)速度超過(guò)我們的預(yù)判。投資者帳戶總數(shù)達(dá)到12.58萬(wàn)戶，其中合格投資者，擁有500萬(wàn)的金融資產(chǎn)，已經(jīng)達(dá)到了7.6萬(wàn)多戶，占比是60%。這三個(gè)拐點(diǎn)如果說(shuō)更多是反映市場(chǎng)量的變化，那么市場(chǎng)主體，觀念和理念的變化，我覺(jué)得對(duì)市場(chǎng)質(zhì)的變化產(chǎn)生了重要的作用。一種看法是新三板快速發(fā)展使券商真正有了客戶的概念，以前大家都是圍繞通道做業(yè)務(wù)，所謂通道做業(yè)務(wù)就是說(shuō)證監(jiān)會(huì)注重的標(biāo)準(zhǔn)和條件是什么我就怎么做，只認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)條件、不認(rèn)人。現(xiàn)在大家的業(yè)務(wù)模式都在改變，通過(guò)推薦、做市，將券商的投行業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)鏈全部打通，形成協(xié)同效應(yīng)。有一個(gè)證監(jiān)會(huì)董事長(zhǎng)跟我們說(shuō)，這是我們多年來(lái)致力于想做的事情，沒(méi)有想到在新三板做成了，而且券商的盈利模式，而是在掛牌后的持續(xù)發(fā)展的整個(gè)全鏈條中獲得收益。這是一個(gè)非常大的改變。

新三板為普惠金融找到了一種實(shí)現(xiàn)方式，小額快速按需的融資方式可以在更大范圍、更深領(lǐng)域恢復(fù)金融的本質(zhì)和朝跟性。應(yīng)該說(shuō)新三板支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)出來(lái)了，截止本周五掛牌公司總數(shù)達(dá)到2452家，比去年凈增900家，總市值到了12545億，而且實(shí)現(xiàn)了對(duì)31個(gè)省市自治區(qū)，包括新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)全覆蓋。二是制度優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，我們剛剛出了年報(bào)，2000多家掛牌公司盈利占比是86%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.86%，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%，尤其是掛牌公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)了134.6%多。以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為代表的新型業(yè)態(tài)公司，利潤(rùn)增長(zhǎng)61%，因此掛牌公司已經(jīng)形成了兩個(gè)非常重要的特征，一個(gè)是成長(zhǎng)性，二是草根性，他們代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，這也是新三板創(chuàng)新的動(dòng)力和源泉。我記得祁斌主任說(shuō)過(guò)培育中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，這確實(shí)是新三板正在做的，真的是服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。這是第一個(gè)看法。

二、第二個(gè)看法新三板創(chuàng)新的最大特點(diǎn)是為企業(yè)創(chuàng)造夢(mèng)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)可能的條件。我一直認(rèn)為中小企業(yè)融資難主要難在兩點(diǎn)上，一個(gè)是信息不對(duì)稱，就是投融資需求沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的公開信息了解平臺(tái)，二是價(jià)格談不攏，因?yàn)楣蓹?quán)融資難點(diǎn)在于定價(jià)，而且公司的股份價(jià)值理論上是等于公司未來(lái)盈利的貼現(xiàn)值，但是這個(gè)貼現(xiàn)值未來(lái)很難預(yù)期，這是企業(yè)與投資方對(duì)價(jià)很難談攏。目前主要辦法就是簽對(duì)賭協(xié)議，這個(gè)協(xié)議對(duì)融資方有很大風(fēng)險(xiǎn)，就是有可能喪失你的控制權(quán)。新三板恰恰具備這兩個(gè)本質(zhì)的功能，通過(guò)源源不斷掛牌公司信息披露，讓投資者了解中小微企業(yè)的信息，同時(shí)通過(guò)公開轉(zhuǎn)讓和交易實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)的估值和定價(jià)。我們用了差不多一年時(shí)間來(lái)探索制度設(shè)計(jì)，到目前為止我們已經(jīng)形成66個(gè)制度規(guī)則和指引，都在試行，其中包括大家熟悉的不設(shè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許小額快速按需融資，不對(duì)股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)鎖定做出時(shí)間規(guī)定，發(fā)行人可以自主選擇交易方式，交易方式之間可以自由的轉(zhuǎn)化，這就達(dá)到一個(gè)目的就是最有效實(shí)現(xiàn)投融資的對(duì)接。

三、最后談一點(diǎn)新常態(tài)下的新三板，我覺(jué)得創(chuàng)新仍然是我們的新常態(tài)。我們正在做的是加快制度創(chuàng)新，使我們的創(chuàng)新盡可能跟市場(chǎng)創(chuàng)新同步，我認(rèn)為未來(lái)真正的競(jìng)爭(zhēng)絕對(duì)不是企業(yè)資源的競(jìng)爭(zhēng)，而是制度創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，是差異化和多元化的比拼。

謝謝大家。