人民幣時(shí)代到來

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投資者們和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也許會(huì)密切關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的動(dòng)向，但中國(guó)采取的是長(zhǎng)期手段。屆時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的大門會(huì)將向外開放。

所以問題不在與人民幣今年是否會(huì)被納入國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)(由一些國(guó)際貨幣組成的特別儲(chǔ)備資產(chǎn))或究竟何時(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)納入全球主要股票市場(chǎng)指數(shù)中。這些都即將到來。問題是，當(dāng)投資者們向中國(guó)投資，提升未來中國(guó)貨幣的需求，這將產(chǎn)生什么長(zhǎng)期影響？

當(dāng)前，投資者大幅增持人民幣資產(chǎn)。渣打銀行的數(shù)據(jù)顯示，世界各央行及主權(quán)財(cái)富基金預(yù)計(jì)已投資人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)700億至1200億美元，達(dá)到了世界貨幣貯備的0.6%到1%。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，外資在中國(guó)股票市場(chǎng)的比例為1.2%，在債券市場(chǎng)的比例為2.3%。

考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量及中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模，這些只占很少的比例。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，占全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量的12%。中國(guó)的在岸債券市場(chǎng)排名世界第四，前三名分別是美國(guó)，日本及法國(guó)。國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的股票市場(chǎng)資本占全世界的12%，僅次于美國(guó)。

渣打銀行的數(shù)據(jù)顯示，2015年外資凈購(gòu)入中國(guó)債券及股票達(dá)5000億至7000億美元（約合800億至1100億美元）。無論何時(shí)人民幣加入國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，這都不會(huì)迫使外資購(gòu)入中國(guó)的資產(chǎn)——但這會(huì)賦予人民幣某種祝福，因而會(huì)鼓勵(lì)投資者們?cè)黾淤?gòu)買量。

渣打銀行分析人士預(yù)計(jì)，如果今年人民幣會(huì)納入特別提款權(quán)，在2020年之前，累計(jì)外資凈購(gòu)入中國(guó)債券及股票可能達(dá)5.5萬億至6.2萬億人民幣。即使被納入延遲到2020年，在未來五年仍可能達(dá)到3.9萬億至4.5萬億。無論如何，分析人士預(yù)計(jì)：在四年之內(nèi)，外資持有的人民幣債券將找過他們現(xiàn)在持有的任何一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家債券的數(shù)量。渣打銀行預(yù)計(jì)，在未來十年內(nèi)，全球人民幣資產(chǎn)多樣化程度將持續(xù)提升。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，動(dòng)機(jī)顯而易見。首先，中國(guó)三年期國(guó)債收益約為3.5%，而美國(guó)國(guó)債收益為1%，瑞士國(guó)債收益為負(fù)。中國(guó)政府債務(wù)低意味著中國(guó)的主權(quán)信用質(zhì)量實(shí)際上比很多其他國(guó)家都高，這也意味著美國(guó)投資者也可能被中國(guó)興隆的股票市場(chǎng)所吸引。中國(guó)的股票市場(chǎng)在一年內(nèi)翻了一番，非中國(guó)投資者大部分都錯(cuò)失良機(jī)。

第二，中國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)在流動(dòng)性更強(qiáng)，這使得中國(guó)資本市場(chǎng)比其他新興經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)更為吸引人。債券交易快速增長(zhǎng)，2014年交易額達(dá)57萬億美元。滬港通為外國(guó)投資者購(gòu)買中國(guó)股票提供了便利。渣打銀行預(yù)計(jì)每日在岸及離岸人民幣現(xiàn)金交易額為405億美元，仍然低于全球主要貨幣的交易額，但買賣差價(jià)是可比較的。

隨著全球投資者將資金注入中國(guó)市場(chǎng)，小型的新型市場(chǎng)國(guó)家很可能因而無法獲利。僅2014年一年，外資持有中國(guó)在岸債券增長(zhǎng)了440億美元，相當(dāng)于印尼全部當(dāng)?shù)刎泿艂袌?chǎng)的24%，菲律賓當(dāng)?shù)刎泿艂袌?chǎng)的40%。中國(guó)政府低負(fù)債率給予了其更多發(fā)行債券供外資購(gòu)買的空間。

所有這些的前提是中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)者成功應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這并沒有定數(shù)。現(xiàn)在資金已經(jīng)呈快速外流的趨勢(shì)了。長(zhǎng)期的資金流入應(yīng)當(dāng)并不只是彌補(bǔ)資金外流，但金融或政策上的不穩(wěn)定性會(huì)改變這一局面。

更清楚的是，人民幣受到中國(guó)央行的嚴(yán)格控制，即使外資流入，人民幣也不太可能走強(qiáng)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為人民幣已接近公允價(jià)值，國(guó)際清算銀行認(rèn)為人民幣是全球主要貨幣中價(jià)值被高估最多的，其原因是中國(guó)貿(mào)易順差在縮小。

目前，中國(guó)政府似乎想要穩(wěn)定貨幣。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，讓人民幣升值會(huì)讓中國(guó)出口更昂貴，此舉在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)期并不明智。讓人民幣貶值有利于經(jīng)濟(jì)但會(huì)引發(fā)中國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)的不滿。

但這是暫時(shí)的。長(zhǎng)期來看，無疑將會(huì)有大批外資涌入，購(gòu)買中國(guó)金融資產(chǎn)。這對(duì)中國(guó)及世界都將產(chǎn)生重大影響。（雙刀/編譯）