高盛：創(chuàng)業(yè)板泡沫會終結(jié)中國牛市嗎？

位于上海外灘的銅牛雕塑。

中國的納斯達克──深圳創(chuàng)業(yè)板，正讓一些人皺起眉頭。

去年一年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回報率達到200%，今年迄今的回報率也已達到150%。目前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值是其歷史收益的117倍。即便以未來收益為基礎(chǔ)來衡量，創(chuàng)業(yè)板60倍的市盈率也顯得昂貴。創(chuàng)業(yè)板最大的兩只成分股──東方財富(East Money Information)和樂視網(wǎng)(Leshi TV)的估值均達到歷史收益的300倍和預期收益的200倍。

高盛(Goldman Sachs)在上午的一份報告中，將創(chuàng)業(yè)板與眾所周知的上世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論：

在美國，納斯達克的表現(xiàn)遠遠超過標普500指數(shù)，美國小型股的絕對估值以及小型股與大型股（或科技股與非科技股）相比的相對估值與今天的創(chuàng)業(yè)板具有一定的可比性：小型股的歷史市盈率達到100倍，預期市盈率為60倍。根據(jù)基于收益的估值方式來評判，小型股的預期及歷史市盈率是大型股的三至五倍左右。

暫且不論對于創(chuàng)業(yè)板估值的強烈擔憂──創(chuàng)業(yè)板的升勢令所有人始料未及──高盛眼下?lián)牡氖牵袊畬㈤_始打擊創(chuàng)業(yè)板的投機交易。畢竟，市場中有大量散戶投資者。創(chuàng)業(yè)板中散戶投資者的比例為75%，遠高于上海市場的47%和深圳主板市場的63%。在創(chuàng)業(yè)板，股票的平均持有時間僅為17天。

如果創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅，會不會拖累中國股市的其他板塊？

高盛認為，創(chuàng)業(yè)板對整個大盤的影響不大。

首先，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，總市值只相當于上交所股票總市值的10%。2000年3月時，納斯達克市值相當于紐約證交所股票總市值的60%。

其次，中國創(chuàng)業(yè)板走勢具有較大獨立性。創(chuàng)業(yè)板與滬深300指數(shù)之間的回報相關(guān)性還不到30%，從統(tǒng)計學角度看，創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅不大可能蔓延到其他板塊。

第三，總體來看，A股市場的估值還不算太高。目前A股基于遠期收益的市盈率為17倍，不包括銀行股的市盈率為23倍。高盛分析師Kinger Lau和研究團隊在報告中寫道，高盛的股息貼現(xiàn)模型也暗示中國A股估值處于合理水平，相對于高盛的長期增長預期并不顯得過高。

本文由華爾街日報譯自《巴倫周刊》

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