高盛：創業板泡沫會終結中國牛市嗎？

位于上海外灘的銅牛雕塑。

中國的納斯達克──深圳創業板，正讓一些人皺起眉頭。

去年一年，創業板指數的回報率達到200%，今年迄今的回報率也已達到150%。目前，創業板指數的估值是其歷史收益的117倍。即便以未來收益為基礎來衡量，創業板60倍的市盈率也顯得昂貴。創業板最大的兩只成分股──東方財富(East Money Information)和樂視網(Leshi TV)的估值均達到歷史收益的300倍和預期收益的200倍。

高盛(Goldman Sachs)在上午的一份報告中，將創業板與眾所周知的上世紀90年代末互聯網泡沫相提并論：

在美國，納斯達克的表現遠遠超過標普500指數，美國小型股的絕對估值以及小型股與大型股（或科技股與非科技股）相比的相對估值與今天的創業板具有一定的可比性：小型股的歷史市盈率達到100倍，預期市盈率為60倍。根據基于收益的估值方式來評判，小型股的預期及歷史市盈率是大型股的三至五倍左右。

暫且不論對于創業板估值的強烈擔憂──創業板的升勢令所有人始料未及──高盛眼下擔心的是，中國政府將開始打擊創業板的投機交易。畢竟，市場中有大量散戶投資者。創業板中散戶投資者的比例為75%，遠高于上海市場的47%和深圳主板市場的63%。在創業板，股票的平均持有時間僅為17天。

如果創業板泡沫破滅，會不會拖累中國股市的其他板塊？

高盛認為，創業板對整個大盤的影響不大。

首先，創業板規模較小，總市值只相當于上交所股票總市值的10%。2000年3月時，納斯達克市值相當于紐約證交所股票總市值的60%。

其次，中國創業板走勢具有較大獨立性。創業板與滬深300指數之間的回報相關性還不到30%，從統計學角度看，創業板泡沫破滅不大可能蔓延到其他板塊。

第三，總體來看，A股市場的估值還不算太高。目前A股基于遠期收益的市盈率為17倍，不包括銀行股的市盈率為23倍。高盛分析師Kinger Lau和研究團隊在報告中寫道，高盛的股息貼現模型也暗示中國A股估值處于合理水平，相對于高盛的長期增長預期并不顯得過高。

本文由華爾街日報譯自《巴倫周刊》

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