國泰君安：享成長盛宴做好價值切換準備 且待6000點會師

2015年6月5日，上證綜合指數(shù)終于登上了5000點大關(guān)，實現(xiàn)了國泰君安證券研究所任澤平博士于2014年8月18日喊出的5000點目標位（當日上證綜合指數(shù)2260點）。牛市最堅定的旗手如今的看法又是什么？6月5日本報獨家專訪了黃燕銘所長率領的國泰君安研究所核心團隊——給出的最新鮮的觀點是：5000點牛市并未結(jié)束，未來至少還有20%的空間，6000點會師可期。當前繼續(xù)享受成長股盛宴，但下半年要做好成長股往價值股切換的準備，切換契機在于改革提速和經(jīng)濟見底的預期形成，如果成功切換牛市還將健康發(fā)展。

房地產(chǎn)見底則經(jīng)濟見底

任澤平表示，5000點之后牛市繼續(xù)。中國經(jīng)濟有可能處于破繭而出，蝶變的前夜。2014年二季度房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以來,宏微觀數(shù)據(jù)背離擴大,表明經(jīng)濟在加速探底。預計2015年晚一些時候,經(jīng)濟將見增速換擋期的中長期大底,標志性事件是房地產(chǎn)投資著陸。

他表示，從經(jīng)濟與資本市場的關(guān)聯(lián)來看，未來中國經(jīng)濟和資本市場的三種前景:經(jīng)濟L型,牛市有頂部；經(jīng)濟U型,牛市不言頂；經(jīng)濟落入中等收入陷阱,重回熊市。哪種概率更大？還是要看下半年房地產(chǎn)投資增速著陸后是否探明底部。

如果房市銷量和土地購置持續(xù)回暖2-3個季度，則地產(chǎn)投資有望軟著陸，經(jīng)濟有望實現(xiàn)從政策性企穩(wěn)轉(zhuǎn)向市場性企穩(wěn)。無論從海外還是國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟來看，“十次危機九次地產(chǎn)”，房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)鏈上的相關(guān)投資大致占整個固定資產(chǎn)投資的一半，就是從去年2季度以來，經(jīng)濟的加速探底，主要是房地產(chǎn)拖累，基建為什么層層加碼，貨幣為什么不斷放水，都是為了對沖房地產(chǎn)投資的下滑。房地產(chǎn)和投資有關(guān)，和消費有關(guān)，即使在美國，消費已經(jīng)占到GDP的70%，美國的房地產(chǎn)市場仍然是十分的重要，次貸危機的本質(zhì)也是房地產(chǎn)危機，經(jīng)濟史上有名言是“十次危機九次地產(chǎn)”，如果房地產(chǎn)著陸了，中國經(jīng)濟也就著陸了。

任澤平表示，在房地產(chǎn)市場銷量持續(xù)回暖2-3個季度后，良好的市場預期會回升，大的房地產(chǎn)周期會形成，則房地產(chǎn)開發(fā)、土地購置等繼續(xù)被拉動回升，在當前我國城鎮(zhèn)化率53.7%的情況下，還有十幾個點的上升空間，未來一線城市房價會上漲，三線城市去庫存。這種銷售回暖情形是否能持續(xù)？任澤平回答：可能性是存在的。一般房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)好有幾個條件：流動性充裕、鼓勵居民加杠桿、抵押貸款利率要低。目前政策對房地產(chǎn)市場還是友好的。當然即使房地產(chǎn)投資著陸，房地產(chǎn)新的增長平臺也就是在0-5%之間，對比過去是20%多的增長，整個需求還是下來了放緩了，現(xiàn)在只是市場超調(diào)之后，均值回歸到它新的增長平臺上。

現(xiàn)在轉(zhuǎn)型已經(jīng)有所進展，任澤平表示，當前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中是冰火兩重天，舊的很差，新的模式發(fā)展很快。在他看來中國經(jīng)濟處于破繭而出，等待蝶變的前夜。

密切關(guān)注三季度風格大切換

在經(jīng)濟基本面未企穩(wěn)之前，成長板塊將持續(xù)領跑周期板塊，但未來需要密切觀察中國經(jīng)濟能否企穩(wěn)以及國企改革可能帶來的一次風格切換。任澤平表示——風格切換如能實現(xiàn)，則牛市不言頂，但如果經(jīng)濟復蘇是L型，則風格切換難以實現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的泡沫終將吹破。甚至明年的改革如果倒退，落入中等收入陷阱，則股市重回熊市了。

任澤平認為，預計2015年還有2次降息,3次降準，2010-2013年經(jīng)濟增速雖然放緩,但增速水平仍在相對高位,因此政策偏緊。2014 年以來經(jīng)濟加速探底,倒逼政策放松,政策邊際上對經(jīng)濟和市場變得友好。

國泰君安策略分析師喬永遠補充道：現(xiàn)在市場預期還沒有看到任何底部出現(xiàn)，體現(xiàn)了政策調(diào)控仍然以防止經(jīng)濟下滑和繼續(xù)放緩圍主要目的，當前的政策條件一定是放松的，而且有可能逐步調(diào)升。最近階段性放緩，但未來還會加速狀態(tài)，所以對市場流動性樂觀，加上下半年降準降息繼續(xù)，風險偏好會提升，會推動A股在5000點上方進一步突破。這個突破的空間，他暫時定義為20%，也就是上證綜指達到6000點。在市場風格上，他特別提醒投資者關(guān)注三季度末會出現(xiàn)的風格切換，階段性來看，成長股仍舊是主體，但未來價值股有望迎來一次快速上漲。時點或在于三季度末經(jīng)濟數(shù)據(jù)窗口期。

對于當前可能影響市場波動的幾個因素，喬永遠作出了分析：首先從資金的角度看。對于新股發(fā)行，他認為總體規(guī)模4000億，500只的新股對于市場充沛的流動性不會造成壓力，以往的脈沖式的影響已經(jīng)被市場逐步平滑。銀證資金還在快速進入股市。目前公墓基金的整體倉位是比較高，但是新基金的發(fā)行規(guī)模業(yè)很大，所以很難講整體倉位已經(jīng)很高。

對于市場密切關(guān)注的兩融監(jiān)管問題，以及個別券商提出對創(chuàng)業(yè)板融資融券的限制等，他表示，任何股票在漲幅大了之后都有可能被調(diào)出兩融，這主要依據(jù)券商自身的資金條件做出，不會對某個板塊形成影響。同時他認為本輪牛市兩融不是核心驅(qū)動力，因此，兩融的變動對于風險偏好并不形成影響，除非是從監(jiān)管層給出一刀切式的大幅度調(diào)控。雖然從目前有傳聞說監(jiān)管層叫停場外配資數(shù)據(jù)端口服務，但實際上，從全球來看，國內(nèi)投資者的杠桿率即使今年在上升，但還是有限的。

此外市場關(guān)注本周MSCI是否將中國納入新型市場指數(shù)，喬永遠表示，目前看海外基金越來越多的跟蹤中國市場，但明年長期資金進入的會更多一些。這些國際投資者會越來越理解A股市場，并且投資風格會越來越向國內(nèi)投資者靠攏。

總體上看，在經(jīng)濟基本面未企穩(wěn)之前，成長板塊將持續(xù)領跑周期板塊，未來密切觀察中國經(jīng)濟能否企穩(wěn)以及可能的風格切換。最大的不確定性短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟基本面。

紅旗漫卷西風把握兩大主線

本輪牛市的大背景一定是新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。企業(yè)外延擴張,以及宏觀層面癿改革轉(zhuǎn)型因素(如互聯(lián)網(wǎng)+等)是大轉(zhuǎn)型過程中的“紅旗”,而市場風險偏好提升是推動成長股上漲的“西風”。改革轉(zhuǎn)型背景下,成長性首先體現(xiàn)在創(chuàng)新主線,通過在當前經(jīng)濟的痛點(金融、能源) 領域進行創(chuàng)新來實現(xiàn)彎道超車;另一方面,成長性也體現(xiàn)在轉(zhuǎn)型主線,通過改革增強活力, 在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時,促進企業(yè)轉(zhuǎn)型成長。

國泰君安策略分析師給出的兩條投資主線：一是創(chuàng)新主線:供應鏈金融3.0+新能源汽車。李克強總理在全國兩會的政府工作報告上提出“制定互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃”。供應鏈金融在國家互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略下煥發(fā)了新生,解決產(chǎn)業(yè)鏈中劣勢企業(yè)的融資難題。供應鏈金融3.0成為政策推進、新商業(yè)模式和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度應用的交點。新能源汽車迎來政策和基本面戴維斯雙擊。政策彈性最大的是充電樁,短期看充電樁投資,中長期看好充電樁作為能源互聯(lián)網(wǎng)接入口價值,基本面正在向好的是動力電池及其材料同樣值得關(guān)注。

另一條主線是轉(zhuǎn)型主線：國企改革+長江經(jīng)濟帶。國企改革是三中全會深化改革路線圖中最重要癿抓手, 國企內(nèi)部的轉(zhuǎn)型,在增強企業(yè)活力、提高效率的同時,提升A股國企上市平臺估值水平。國企改革將沿地斱國企整合、央企試點推進不上游央企整合提速三條路徂展開。推薦白云山/ 國藥股份/中國西電;長江經(jīng)濟帶是中央經(jīng)濟工作會議提出的三大戰(zhàn)略,是政府實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)最重要的抓手,通過外部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,將極大釋放經(jīng)濟彈性,頂層設計規(guī)劃有望加速落地，受益標的:江西長運/宜昌交運/新筑股份。

“股價的漲跌與預期的方向其實無關(guān)，而與預期的調(diào)整有關(guān)。”國泰君安證券研究所所長黃燕銘總結(jié)，GDP往上走還是GDP往下走，都有可能是牛市，本輪牛市的特點是預期的態(tài)度改變，在這個過程中，人們的心理也會波動起伏，并且不同的資金進場，分歧很大，由此導致股市的波動也會加大，如果說過去一年多的牛市是在改革政策落地和改革成效實現(xiàn)之前人們預期提前反映的結(jié)果，則后面的股市將是“現(xiàn)實”對人們“預期”的反復多次修正；在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)將是必然的趨勢，成長股也將是股票市場的主要旋律，但卻不是唯一的旋律，成長股和價值股的交替性行情仍將延續(xù)。

證券交易表面上是籌碼的交換，但本質(zhì)上是人們內(nèi)心世界的交換，包括了人們的預期以及對預期的態(tài)度。

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