券商逐鹿下半年掘金大棋局 中國制造2025料成A股風口

□本報記者倪銘婭

A股繼續震蕩上行

未來A股將繼續震蕩上行已成為不少券商的共識。

中信證券日前在2015年中期策略會上表示，傳統行業權重較大的上證綜指將圍繞5500點中樞震蕩，運行區間在4500點至6500點。均值回歸的規律在傳統行業為主的主板作用更明顯。

中信證券首席策略師黃若谷表示，在2000點時大部分股票都非常便宜，投資者對上市公司業績增速下降的問題不會過于看重。但在5000點以上，上市公司業績將受到更多關注，預計2015年A股公司整體盈利出現負增長。過去一年，市場上行主要依靠估值提升，但未來估值提升的邊際作用遞減。寬松的宏觀政策能夠穩增長，但不能逆轉周期，在傳統行業權重較大的主板能支持25倍市盈率的中樞，對應大盤位置在5500點。當主板市場調整到4500點時，將是非常好的買入機會。

中信證券同時表示，創業板代表轉型、創新經濟，有望跑贏主板。在傳統經濟疲弱的今天，新興行業與GDP的關聯度較小，可以對沖投資者家庭財產組合中的實業和房地產倉位。事實也證明，創業板盈利增速的確大大領先于主板，成長性并非完全靠講故事。

黃若谷表示，從相對吸引力來看，創業板不比主板差。主板過去一年漲幅不小，但盈利預期不斷被下調，導致其風險溢價與創業板的差距現已接近2013年年初的低點，當時市場風格正從大盤向創業板切換。股市的“反身性”，即股價對上市公司融資條件的“正反饋”影響，將獎勵轉型、創新企業，幫助其脫穎而出，這是評價上市公司投資價值時不可忽略的因素。

光大證券策略分析師趙揚表示，本輪大牛市是資金推動起來的牛市，目前市場流動性空前富足，4月和5月市場新增資金高達1.7萬億元。資金流出略有上升，但只有3000億元。趙揚指出，如果資金維持目前的態勢，下半年上證綜指有望達到7000點，創業板指數站上8000點。如果資金面出現一定變數，每月新增資金降至1萬億元，流出資金仍為3000億元，上證綜指和創業板指數可能摸高到6000點。

國泰君安中期策略報告指出，A股無風險利率下降的最快過程暫時過去，市場以成長股為主導。企業的外延擴張以及宏觀層面的改革轉型因素（如“互聯網+”等）是大轉型過程中的“紅旗”，而市場風險偏好提升是“風”。轉型及成長的因素在A股市場得到了極大擴張。與2007年的牛市相比，本輪牛市的根本差異在于宏觀驅動力退出，微觀驅動力啟動，并帶來成長溢價超預期加強。

齊魯證券認為，目前A股估值修復行情并未結束，市場流動性充裕且政策環境寬松，相比其他大類資產品種吸引力仍在，市場大概率仍是震蕩向上。下半年上證綜指可能出現先抑后揚的走勢。

創新主導投資大局

對于下半年的投資布局，一些券商也給出掘金路線圖。

中信證券認為，“中國制造2025”將是下半年影響面最廣的創新主線。黃若谷表示，制造業公司占上市公司總數的2/3，市值的2/5，影響面非常廣。在國家鼓勵支持下，制造業升級最快捷的方法是借助牛市融資，然后到歐美收購先進企業。特別看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向。在此基礎上，偏好有并購整合及海外擴張經驗或潛力的公司，建議投資相應的股票組合。

國泰君安建議投資者在三季度繼續看重成長性公司及傳統轉型公司的機會。“中國制造2025”是成長的大風口，建議沿智能制造、工業互聯網、應用端三個領域進行配置。其中，智能制造領域中的機械、軍工、新材料，工業互聯網領域中的通信、電子、計算機，應用端領域中的電力設備與新能源、汽車、生物醫藥將受益。國泰君安還推薦了供應鏈金融3.0、迪士尼、國企改革及新能源汽車主題。市場風險偏好提升使得次新股板塊集中受益，也是其推薦的方向。

趙揚表示，看好科技股。他認為，科技股將貫穿本輪牛市，類似于2006年至2007年牛市的金融地產。趙揚認為，工業化中后期經濟增長更多依靠技術和創新驅動。具體到細分領域，最為看好“中國制造2025”，其次是“互聯網+”。

關注市場風險因素

下半年A股的風險因素亦是券商關注的重點。

光大證券首席經濟學家徐高日前在光大證券2015中期策略會上表示，股市目前存在泡沫風險且風險還會加大，但泡沫未必會馬上破，泡沫化傾向從長期看還會維持，金融資產仍會有流動性堆積。如果政策維持定向寬松，會繼續存在流動性推高金融資產價格。從轉型的大命題上來講，資本市場泡沫化是經濟轉型的“甜蜜”成本。

他強調，今年下半年所要注意的風險源于貨幣政策的寬松。若經濟逐步觸底復蘇、下滑風險明顯減少，貨幣政策邊際上會有調整，短期內逆轉對流動性的預期。經濟持續低迷、股市繼續高歌猛進概率較大，若出現好轉，存在小的收緊風險及調整風險，一旦經濟企穩會對市場帶來調整的壓力。從大邏輯上看，股市前景依舊樂觀。

國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，部分行業的高估值，本質上是一、二級市場聯手改造實體經濟過程的股市反映。市場短期內不會出現風格轉變，但需要注意“強寬松”是市場風格轉變的時點，估計這一時點可能在三季度末、四季度初。

齊魯證券認為，如果經濟企穩復蘇，利率水平開始上升，在政策與基本面博弈之下，政策效果下降，市場流動性充裕的情況可能發生改變，對走勢的看法將偏于謹慎。市場高點大概率出現在三季度末、四季度初。