中概股回歸多項環節需待合規

自暴風科技刷新A股新股連續漲停紀錄開始，互聯網企業在境內資本市場的追捧度就開始大幅提升，受到這股市場情緒的影響，不少美元基金投資的紅籌公司也開始陸續籌劃拆除VIE架構，以期望回歸境內資本市場。

據熟悉VIE結構拆除過程的法律人士分析，在紅籌企業回歸資本市場的構成中，監管部門審核的重點在于從投資審批、外匯監管、涉稅事項等方面確認VIE架構搭建與拆除的合規性，這也意味著中概股企業回歸將涉及多項法律技術細節，如果忽略相關環節，將可能令回歸的難度變得非常大。

多事項需厘清

盡管A股市場的火爆行情正在吸引越來越多海外上市的中資企業考慮回歸境內資本市場，但由于此前融資上市過程中涉及VIE架構搭建和海外投資的進場，回歸境內之前則需要海外企業退市私有化，并拆除VIE架構，再重新登錄A股市場，而這一過程往往耗時較長。

以暴風科技為例，為登錄A股創業板市場，暴風科技從2010年底開始拆除紅籌架構，通過簽署重組協議以及VIE終止協議、注銷境外公司及境外權益的同比例落回境內與調整股權激勵安排、境外投資人IDG等變現退出以及注銷原境內的外商獨資企業（WFOE）及股權轉讓等操作，相關業務境內運營實體僅剩下擬上市主體暴風網際，2012年3月首次提交創業板申報發行文件，2015年3月，暴風科技正式上市。整個過程耗時長達5年之久。

卓建律師事務所合伙人及律師張維光介紹，VIE企業拆除紅籌結構，建立符合境內監管要求的股權結構，一般性合規需要關注三個方面，一是包括出境及返程涉及的境外投資和外商直接投資的審批登記手續等投資監管事項；二是包括搭建及拆除過程中涉及的外匯登記、變更及注銷和可能的外匯處罰情況等外匯監管事項；三是包括搭建及拆除過程中涉及境內投資人所得稅繳納以及因拆除產生的稅收優惠返還等涉稅事項等。

張維光表示，由于境內外監管環境的差異，中概股回歸在拆除VIE架構時，監管機構往往需要發行人及中介機構就是否存在應繳未繳稅務、進出資金的外匯審批和登記手續等情況進行詳細說明，企業需要按照監管部門的要求進行有序推進，整體估算，拆除VIE架構需要的時間周期可能要達到一年半。

各方利益博弈成本高

除了各方技術環節及監管事項需要合規和明晰之外，在拆除VIE架構和私有化過程中，中概股企業還面臨更大的問題就是如何協調各方主體之間的利益問題。“私有化過程中，如果定價的談判沒有滿足投資人要求，可能會在這個過程中消耗大量時間，而這其中將存在大量的不確定問題。”一位熟悉海外企業回歸實務操作的機構人士表示。

據了解，在VIE企業回歸進程中，監管機構在審核時還會對VIE協議的具體安排以及涉及的相關利益主體、協議約定內容的執行情況等事項予以特別關注，尤其是對原有架構下境外主體是否仍然擁有與發行人業務相關的資產、相關資產是否已完整轉回到發行人等情況進行說明。“值得注意的是，VIE架構拆除項目中存在的關聯方往來關系，比如內資公司、外資公司和自然人股東之間的資金往來或無息借款等，需要進行清理，若存在關聯方占用資金嚴重的問題，將對審核帶來非常大的負面影響。”上述機構人士說。

熟悉法律的相關人士分析，由于大多數中概股企業在海外上市過程中往往涉及VIE紅籌架構，而其拆除過程將涉及復雜的法律程序以及各方利益主體的博弈，需要企業謹慎處理，“企業各方需要結合公司的實際情況并聽取專業機構的意見做出統籌安排，還要根據重組進展及監管政策變化等多種因素適時進行調整。否則，很可能會因為某個環節出現違規問題而給日后的IPO申請造成實質障礙或增加不必要的成本。”