董登新：中概股回歸帶來三大利好

長江商報消息

利于A股平衡市場，化解股市泡沫，專家指出更須警惕跨市套利

本報記者饒守春沈佑榮

不僅一條條紅色K線撥弄得中概股心癢癢，連監管層也發出了“歸來吧”之聲。

5月7日，上海證券交易所發布的報告提出，積極扶持戰略新興產業，支持互聯網企業在境內上市。設立不同于傳統行業的戰略新興產業板，真正為這些初創的、新型業態的、新商業模式的企業給予資本市場服務。此外有消息稱，證監會還邀請螞蟻金服、融360在A股上市，這為互聯網金融公司打開了上市的想象空間。

那么，中概股的回歸將給中國的資本市場帶來什么影響？

“利大于弊。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，除了讓投資者分享企業成長價值外，中概股海外豐富的市場經驗將給A股帶來正能量。更為重要的是，互聯網概念股不再物以稀為貴，有利于平衡市場需求，化解股市泡沫，做大做強中國股市。

不過，亦有券商人士認為，中概股中也不乏抱有跨市套利目的回歸者，投資者需提高警惕。

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“暴風”效應吸引中概股回家

連拉31個漲停的暴風科技，創造了歷史，也驚呆了一批中概股。

今年3月24日，暴風科技正式登陸創業板。到5月13日，已達到34個漲停，遠超去年的第一漲停股“蘭石重裝”。雖然5月6日一字板被敲開，但5月14日，股價最高達278.15元，較發行價格7.14元上漲了近38倍。與此同時，該股市值也不斷上漲，若以最高價計算，已高達333.78億元。

然而，股價一直瘋漲的背后是其并不理想的業績。4月24日，暴風科技發布一季度公告顯示，凈利潤虧損320.85萬元，同比下降146.72%。

然而，在A股市場獲得高市值的上市公司，與具有同類主業的中概股公司，市值相差卻很懸殊。比如，在創業板上市的游戲公司昆侖萬維最新市值超過436億人民幣，而在美國上市的游戲公司中，市值最高的盛大游戲只有18.5億美元，只有昆侖萬維的三分之一。昆侖萬維的市值甚至超過盛大游戲、完美世界、暢游等中概股游戲公司的市值總和。但從財報上看，昆侖萬維在業績并不如這幾家老牌游戲公司。

“中概股估值明顯偏低，成交量非常小。”對于市值相差的原因，香頌資本執行董事沈萌認為，幾年前中概股公司被曝出財務數據造假，從而被做空機構盯上，使得眾多中概股蒙受損失，這也使美國投資者對投資中概股產生了猶豫。

長江商報記者梳理發現，從2010年做空機構渾水對東方紙業發布質疑報告開始，到2012年新東方等公司強勢回擊做空機構并取得勝利，短短兩年左右，中概股損失市值在1000億美元以上，包括東方融通、中國生物等7家公司退市。做空浪潮發生后，中概股在美信用遭到質疑，融資進一步困難，并造成連帶影響，使得一些公司上市困難，上市數量亦從2010年的129家下降到2012年的42家。

這一打擊讓中概股一時緩不過氣來。數據顯示，2014年59只與互聯網有關的中概股中，下跌的個股有37只，占比高達63%，其中19只跌幅超過30%，更有9只個股跌幅超過50%。

沈萌表示，目前A股一些互聯網行業和高科技行業的上市公司估值已經遠遠高于全球平均水平，大大提高了對中概股的吸引。更重要的是，大部分中概股的核心市場在國內，多重因素下使得中概股考慮回歸A股。

有券商人士認為，回歸對于企業本身而言，就是一次產業整合之路，一次再融資之路，這為企業發展壯大提供了保障資金。此外，市值高漲，也為通過股權融資增加了砝碼。

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政策預期敞開“胸懷”迎回歸

盡管誰也無法預知中概股回歸后的未來，但A股已敞開了“胸懷”歡迎中概股的回歸。

今年兩會期間，中國證監會主席肖鋼明確表示，推進注冊制改革條件已具備，已形成初步方案，并正著手制訂具體實施方案。

肖鋼說，新《證券法》正式實施之日起，注冊制即可開始推行。同一時間，全國人大財經委副主任委員吳曉靈稱，《證券法》修改已列入2015年人大的立法計劃。初審之后修訂案將向社會公開征求意見，意見征求完畢之后，最快8月二審，10月完成三審。

上海交易所理事長桂敏杰亦公開表示，股票發行注冊制年內推出比較樂觀。他解釋，以原有的簡單用三年連續盈利的上市指標已經無法滿足現在的市場需求，因此需要做出一些改變。桂敏杰表示在主板方面，上交所仍希望原則上維持盈利要求，但新興產業板方面將要采用多元化的上市指標。比如，“市值+營業收入+利潤”，或“市值+營業收入+流動性”等財務標準，還有一些非財務標準的多元化，并歡迎互聯網企業到A股上市。

注冊制的施行，將極大降低企業上市門檻，這對于原先只能到海外上市的互聯網企業而言，無疑是一大利好消息。多位專家學者對長江商報記者表示，盡管不會一下子在A股放開注冊制，但創業板或將成為試驗田，并有望成為中國版的納斯達克。這亦是多數初創企業和互聯網企業上市的首選之地。

在進一步放寬企業上市標準的同時，相關政策對搭建VIE架構亦有所收緊，原因則是2011年支付寶股權風波以及土豆網的海外上市。

2011年，為了拿到支付牌照，馬云選擇將支付寶拆除VIE構架，并剝離出阿里巴巴集團。這一行為讓阿里巴巴另一股東雅虎心有不甘，并在該年第一季度財報提及此事。評級機構Stifel Nicolaus了解后，認為此事有可能使中國央行阻止外資控股支付解決方案。由此，VIE被廣泛質疑。

這一事件隨后影響到當年8月土豆網在納斯達克的上市。有媒體報道，土豆網上市時，曾引起監管層注意，并建議消除VIE結構。但這一建議并未成為現實。

2011年8月底，《商務部實施外國投資者并購境內企業安全審查制度的規定》出臺實施，強調了對關系國家安全的重要行業的審查，并首次將VIE納入法律的監管范圍，增大了VIE模式海外上市的法律風險。

在董登新看來，大量中概股有意回歸，也將一定程度上推動監管改革，有利于資本市場繁榮。

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爭議利弊當警惕跨市套利

中概股的回歸將帶給A股什么？

沈萌認為，大部分中概股由于經歷過美國股市的洗禮，在公司治理、財務規范、信息披露等方面都有更嚴格的標準，因此監管層一方面可以通過交流中概股在美經驗完善現有A股的制度建設，另一方面仍然可以根據掌握的發達資本市場的習慣和措施對回歸A股的中概股進行監管。

沈萌的觀點與董登新不謀而合。董登新稱，大量境外上市公司回歸A股，將至少帶來三大好處：第一，它們熟悉國際市場規則，更具有誠信意識，回歸可以為A股市場帶來一股正能量；第二，境外上市中資公司有相當一批具有極好的成長性與投資價值，如阿里巴巴、京東、百度、騰訊、新浪、搜狐、網易等，它們可以為投資者提供投資機會，并分享這些企業的成長價值；第三，這些企業大量回歸，有利于化解泡沫，平衡市場供求，有利于做大做強中國股市。

董登新表示，大量中概股回歸A股，將有利于增大IPO供給，從而壓低市盈率，尤其是一些巨無霸的回歸，能平抑股價，“這樣一來，尤其是互聯網概念就不再是物以稀為貴”。

誠如其言，5月13日，創業板市盈率首超100倍，關于其存在巨大“泡沫”的聲音達到頂峰。次日，新華社刊文《創業板正在上演史無前例大泡沫》，將創業板形容為“一幕機構投資者抱團取暖聯合做莊、散戶投資者跟風炒作、賣方研究推波助瀾、上市公司配合炒作話題的狂歡大劇”。

由于創業板中純粹的互聯網概念企業不多，因此給了機構極大的炒作空間。而傳聞本次中概股回歸的多數個股為互聯網企業，因此將豐富創業板中該類企業數量。同時，由于目前創業板中互聯網概念企業盤口小，這也是易于基金炒作的原因之一，但回歸的中概股卻個個是“巨無霸”，基金想要炒作并非易事。

針對這些企業回歸后，究竟該何去何從。沈萌表示，無論企業在哪里上市，美國或A股，中概股都應該檢討自己的主營業務。他表示，股價的漲跌只是一時的，而且是經營業績的反映，“如果不能更好地發展企業，那么多少個漲停板也都會跌回去。”沈萌說。

董登新則認為，對回歸企業的投資價值主要判斷標準有二：一是行業性質與行業地位，如電商、互聯網仍將是朝陽產業；二是高成長、高科技公司，會是未來市場的寵兒。

但對于大多數中概股企業而言，在美國市場屢屢“不得志”，甚至一度傳出財務造假，回歸A股后，是否能讓企業自身、股市以及投資者各取所需，目前尚無法說清。

不過也有券商人士提醒，回歸的中概股中不乏跨市套利者，投資者需提高警惕，監管層應加強監管。

第一，它們熟悉國際市場規則，更具有誠信意識，回歸可以為A股市場帶來一股正能量；第二，境外上市中資公司有相當一批具有極好的成長性與投資價值；第三，這些企業大量回歸，有利于化解泡沫，平衡市場供求，有利于做大做強中國股市。—武漢科技大學金融證券研究所所長董登新