股市什么都可能是假的 但這個(gè)一定是真的

Columbia Pictures/Courtesy Everett Collection

傳奇投資者霍華德馬克斯（Howard Marks）喜歡引用愛因斯坦的話：“我從來沒有設(shè)想過未來——它來得太快。”

但是，正如馬克斯最近寫給橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）客戶的備忘錄所言：“作為投資者我們不能采用這種方法。我們必須思考未來。只是我們不應(yīng)該太看重自己的觀點(diǎn)。”

然而，對(duì)于如今的媒體來說，對(duì)市場(chǎng)和證券價(jià)格做出判斷要冒風(fēng)險(xiǎn)、要承受巨大壓力。因此悲哀的是，我們的社會(huì)已經(jīng)容不下一句真誠(chéng)的“我不知道”。哪怕事實(shí)上評(píng)論員真的什么都不知道，他們也被迫要發(fā)出觀點(diǎn)，比如對(duì)股票市場(chǎng)短期走向的看法。

我很贊同這種評(píng)論，不僅是因?yàn)槲艺J(rèn)為真的沒有人知道市場(chǎng)的短期走向，還因?yàn)?ldquo;我不知道”中，含有一絲虛偽和趕時(shí)髦的成份。突然之間，我懷疑我們最好的財(cái)經(jīng)評(píng)論員都在信口開河。

而他們的動(dòng)機(jī)卻是，害怕說出顯而易見的東西。

“我不知道”變得流行，因?yàn)閺囊幌盗泄乐抵笜?biāo)來看，包括普通市盈率、希勒市盈率和托賓Q值，股票和其他證券毫無疑問都很昂貴。

你是不是認(rèn)為低利率讓高股價(jià)成為必然？可是， 20世紀(jì)40年代，利率一樣很低，當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格低于相對(duì)于過去收益而言的長(zhǎng)期平均水平。

所以好心的（但也許是誤導(dǎo)）評(píng)論家在說“我不知道”時(shí)，應(yīng)該避免讓投資者陷入炒短線和恐慌性拋售。

我理解這種動(dòng)機(jī)，防止恐慌性拋售是一個(gè)崇高目標(biāo)。然而，最終來看，評(píng)論員若說對(duì)市場(chǎng)估值和未來收益一無所知，卻并非事實(shí)；總是直截了當(dāng)?shù)貙?duì)投資者說“我不知道”，則是在幫倒忙。

誠(chéng)然，我們不知道市場(chǎng)的短期走向，但我們大概可以判斷市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)。就10年期收益來看，席勒市盈率和托賓Q值大于零的可能性十分顯著。

那么，什么是很有可能發(fā)生的？

我們并非一無所知，但也不是百分之百確定。鑒于目前的席勒市盈率和托賓Q值，未來十年的股票市場(chǎng)回報(bào)率很可能表現(xiàn)欠佳。順便說一句，過去15年中，初始席勒市盈率大于40倍，而回報(bào)率都極其不佳（標(biāo)普500的年化收益率低于5%）。所以說，席勒市盈率仍然具有說服力。從席勒市盈率最高點(diǎn)開始的10到15年間，市場(chǎng)回報(bào)率低于平均。

若不考慮通脹因素，這期間個(gè)股回報(bào)率能否像長(zhǎng)期回報(bào)率一樣達(dá)到10%？是的，這有可能，但可能性不大。因此僅僅說“我不知道”，不僅顯得不誠(chéng)實(shí)，也很虛偽。雖然我們不能確定，但大概可以判斷在下一個(gè)周期里，或者未來十年乃至二十年間，股市回報(bào)率將低于平均。

此外，如果席勒市盈率的新平均水平是20，而非16.6（這是自1870年以來的長(zhǎng)期水平），那么股票投資者之前所得到的大部分回報(bào)都來自股息。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益率不到2%。這意味著在通脹率為6.5%-7%的情況下，股市若要按慣例提供10%的回報(bào)率，則必須有相當(dāng)大的增長(zhǎng)率。

因此，最好是說股市回報(bào)率很有可能（盡管不確定）欠佳，部分原因是這是事實(shí)，而且投資者必須能在任何情況下規(guī)劃實(shí)際財(cái)務(wù)目標(biāo)。就未來的可能收益，顧問如果只是斷然對(duì)客戶說“我不知道”，他便沒能提供任何幫助，而客戶則有可能陷入以為未來十年間長(zhǎng)期回報(bào)率為10%的危險(xiǎn)境地。

來想想什么是更誠(chéng)實(shí)可信的回答。“我不太確定，但是從目前的價(jià)格和估值來看，股票和債券回報(bào)率可能會(huì)低于其長(zhǎng)期平均水平。”這樣一來，投資者在認(rèn)定回報(bào)率一直都很低的情況下，開始做規(guī)劃、做投資，并建立相應(yīng)的資產(chǎn)分配。客戶也可以在一定的安全邊際內(nèi)，帶著一點(diǎn)點(diǎn)悲觀，操作未來收益。

投資是困難的，因?yàn)槁暦Q我們“一無所知”和聲稱我們“百分之百確定”一樣，都是虛假的斷言。我們要用自己那不太完美的洞察力和知識(shí)，讓我們的投資在那些站不住腳的借口中存活下來。（克克/編譯）

鳳凰iMarkets譯自Marketwatch