樂視漩渦：劉姝威報告戳到痛處了嗎

本報記者張曉斌北京報道

樹欲靜而風不止，由減持質疑繼而遭遇學者問難，樂視網迎來新一輪的不平靜期。

自2014年底創始人賈躍亭回歸之后，樂視重回鎂光燈下，手機、汽車、子公司融資各個項目有條不紊地上馬，這只創業板明星股攀升到了千億市值高峰，市盈率達到300倍規模。如今，中央財經大學教授劉姝威關于樂視“冠冕堂皇減持，不考慮投資回報”、“故事概念吹高股價”的質疑報告，再次把明星股推向資本漩渦。

與當年“藍田案”有所不同，劉姝威此次質疑，重心并未在會計作假等方面，而是放在了樂視商業模式上，但實際上這一問題爭議已久，迄今未有定論。劉姝威的報告真的戳到樂視網的痛處了嗎？

減持風波

引爆這一輪市場爭議的導火線，正是樂視網創始人賈躍亭的大規模減持。

樂視網公告顯示，6月1日和3日，賈躍亭減持了3524萬股樂視網股票，套現25億元。值得注意的是，這只是賈躍亭減持計劃的開始，根據5月25日樂視網公布的信息，大股東賈躍亭將在5月29日起的6個月內，減持不超過1.48億股的樂視股票，占總股本的8%。

由于當時樂視股價處于高位，市場普遍預計賈躍亭套現規模有望達到百億。

按照樂視網公告信息，賈躍亭套現所得，將以“無息貸款”的形式，出借給樂視網使用，期限至少在5年以上。

盡管如此，大規模套現還是引發了外界關注乃至學界爭議。6月17日上午，戳破藍田謊言的劉姝威發表文章《嚴格控制上市公司實際控制人減持套現》，樂視網被作為一個典型案例引用。文章指出，賈躍亭3天之內連續減持套現25億元，如果上市公司經濟狀況良好，實際控制人不會減持股票，“每年股票分紅足以讓他們擁有足夠現金”；如果上市公司控制人連續大規模減持、套現，只能判斷“公司持續經營狀況出現問題”。

劉姝威進一步建議，證監會應規定上市公司實際控制人“減持套現必須提前一個月公示，公示一個月后，才能減持套現”。

隨即，劉姝威這個關于上市公司控制人減持套現，尤其是從減持推斷“公司持續經營狀況出現問題”的論調，引發軒然大波。在網絡發文之后，劉姝威宣稱自己遭“人身攻擊”，被激怒將發布針對樂視網的分析報告。按照原本計劃，劉在6月24日發布報告，不過最后她提前至6月23日晚間發布。同一天，樂視網方面也圍繞賈躍亭減持交易，發布多條公告澄清：“交易內容合法，價格合理，不存在損害公司和全體股東的情形。”

報告發布前后，劉姝威本人一直謝絕接受各種采訪。《華夏時報》記者多次撥打其手機和辦公室電話，均無人接聽。目前惟一可呈現其觀點的信息，主要是劉姝威在門戶、微博等網絡平臺上發布的關于資本市場和相關個股分析文章。

對于劉姝威的“發難”，樂視控股人士接受本報記者采訪時表示，賈躍亭減持早就有公告，而且并不是套現行為，更重要的是為了樂視發展提供資金。與此同時，對于目前市場關于樂視的非議，該人士稱，很多質疑都沒有新意，“我們也很無奈，你質押股權吧，說你質押率太高，不質押了減持提供資金吧，又說你套現”。

與此同時，在劉姝威關注樂視網之后，樂視投資者關系部門也在微博放言，邀請劉姝威考察和交流“價值判斷差異課題”。不過，劉姝威對此并未回應。

報告切中要害了嗎？

劉姝威2001年曾經因捅破藍田造假案一炮走紅，但隨后低調多年，此次劉姝威“再度出山”，也讓外界期待其與樂視交鋒之戰。

一些不看好樂視的市場論調甚至認為，劉姝威將是指出樂視“皇帝新衣”的人。

不過與當年藍田案有所不同，劉姝威對樂視網的分析報告，重心卻未在外界預期的財務、會計造假質疑等方面，相反，劉姝威更多地將質疑點放在了樂視網的團隊、“燒錢模式”、技術創新能力、故事和概念吹高股價但不關心投資者回報等方面。

在此前對樂視網大股東減持質疑中，劉姝威曾提出“樂視網經營狀況出了問題”，這也是外界最為期待的報告的落點。

記者查閱劉姝威分析報告發現，其報告第三部分明確提出了“我為什么說樂視網的經營狀況出現了問題”？但對于這一論斷的相關依據和答案，卻并未有明確說法。劉姝威認為，允許創業板一定時期內營業虧損的前提是，“能夠預測上市公司需要多久能夠扭虧為盈”，她提出需要全面分析樂視網盈利能力下降原因。

值得注意的是，截至目前，劉姝威的質疑，主要還是在對樂視投資超級電視等硬件業務，導致經營利潤下滑，也就是所謂“燒錢模式”上。劉認為從董事會和管理層看，樂視的優勢在于傳媒和視頻領域，相比“銷售樂視TV擴大用戶規模，占領市場”，她認為，內容產品才是擴大用戶規模的殺手锏，并以《爸爸去哪兒》和《奔跑吧兄弟》為例，提出樂視應該將終端成本用于內容創造。

針對樂視現有策略，劉姝威并未直接發表結論性意見，而是提出了假設性提問，“樂視燒錢模式能夠持續多久？”、“投資者是否愿意繼續提供資金讓樂視燒錢？”

結果是，這份備受期待的報告，并未引起更大反應。“質疑減持或者說對方資本故事，都沒有太大的意義，除非你有證據證明，對方在暗中操作抬高股價，或者有其他違規行為。”國內一家視頻網站人士告訴本報記者。

一位關注PE市場的律所合伙人則直接告訴《華夏時報》記者，劉姝威這個報告質量不高。截至記者發稿時，尚未有劉姝威進一步發布報告的信息，其電話也依然無人接聽。

樂視短板在哪里？

經歷了一番減持和做空的錯愕之后，樂視網似乎有驚無險又重新回來了。

雖然劉姝威6月23日晚發布了相關報告，但市場反響平平；相反，24日早盤樂視網以58.50元高開，當日收盤上漲4%以上，扭轉了最近幾個交易日連續的跌幅。此前一天樂視網股價下跌1.34%。

從市值規模看，樂視網市值目前依然保持在千億人民幣規模，市盈率也依然在280倍以上，不管是市值規模還是市盈率都遠遠超過A股市場的傳媒概念龍頭華誼、光線等。與之相應的是，目前視頻行業龍頭的優酷土豆，在美股市場市值為47億美元，上游影視公司博納影業在美股市值僅僅8億美元。

相比同行和競爭對手，樂視一直以“垂直生態”概念進行發展，而不是單純的業務比較，這也導致外界對于樂視的看法態度迥異。以樂視最新起步的手機業務為例，延續了早年超級電視高配低價的噱頭，并以1499元的低價吸引用戶。該公司手機業務負責人馮幸曾表示，“硬件業務不盈利”，但同時又強調，“手機硬件不盈利不等于手機業務不盈利”。

值得注意的是，僅僅半年之前，樂視網還處于市值低谷。自今年初以來，隨著賈躍亭事件逐漸平復，樂視運營日趨平穩，原來儲備相關項目手機、超級汽車、體育等陸續上馬、融資，樂視網才再次迎來新一輪黃金期，其股價已近乎翻倍，最高點一度沖擊兩百元大關。

不過到目前為止，資金和現金流問題，依然是樂視最大的短板。賈躍亭以及其關聯方賈躍芳減持之后，以無息貸款方式出借給樂視網使用，到底是一種創新融資，還是鎖定收益的高位套現，市場依然有不同的解讀。

樂視網第一季度報告顯示，其經營活動現金流量為負2.8億元，相比之下，去年同期為1.46億元。與此同時，投資活動現金流依然為負值，截至目前，其最大現金流量來源依然為集資產生，第一季度規模10.28億元，主要來源為公司借款。

在此之前，由于融資通道未打開，股權質押一直是樂視網的重要融資方式。業內分析人士認為，如果新一輪75億元融資能夠落實，那么將很大程度解決樂視網資金短缺問題，不過在大規模資金到位之前，樂視網依然面臨資金空缺。