陳志武：定向寬松是換一種形式對資源配置的行政干預

耶魯大學金融經濟學教授陳志武

鳳凰財經訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態下的金融改革與擴大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構、高校研究機構的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

耶魯大學金融經濟學教授陳志武在25日下午的圓桌論壇發表演講。

以下是發言實錄：

我主要談三點，首先我要強調的是，利率市場化、匯率市場化改革早就應該進行，把這兩大項目放在非常高的日程上，特別是資本賬戶的放開，這些舉措都非常好。但是我這三點從另外一個角度來談。第一，我們不能一方面說推動利率市場化改革、匯率市場化改革，同時又是大量的推定向寬松，因為這些術語越來越多了，我本來中文就沒有學好，很難跟上形勢。如果仔細琢磨一下“定向寬松”本身就是換一種形式的行政對市場資源配置的干預。為什么市場不可以通過利率、存款準備金率等方面的要求來達到效果。

大家說的比較多的是像利率和市場化的工具，沒有辦法真正傳導到實體經濟中去。如果換一個角度來問這個問題，定向寬松就可以達到這個效果呢？批評、職責的結構性扭曲到底是跟那些行政干預，跟這個定向、那個定向有選擇性的寬松有什么直接關系。因為定向寬松本身的前提就是要歧視一些行業、照顧一些行業，利率資金的價格被確定的過程是非常行政化的，而不是像三中全會說的，由市場來起決定性作用。我們不是說要推動利率市場化嗎？在這個時候，如果繼續推出更多的行政工具，讓我聽起來，覺得不能夠理解，把我搞糊涂了，到底我們要把利率市場化的方向看得很認真還是看得不怎么認真。 

第二點，特別是我們這些研究金融的，剛才孫總也說到，在座多數都是做教授或者做戰略研究的。我們在做戰略選擇的時候，我們不能只停留在金融行業本身的指標和視覺，必須要考慮這些不同金融政策的安排。對于社會帶來的影響是什么？特別是我們關注的收入差距還有這么多的結構性問題。比如說，大家都知道美聯儲08年底、09年底推出的量化寬松的一系列舉措，當然量化寬松在美國推出來以后，當時主要的考慮就是通過提供更多的流動性把金融資產特別是股票債券的價格都推上去，以此來制造財富效應，由此推動美國經濟的復蘇。當然，如果退一步來想，這種財富效應對誰能產生？肯定是有錢可以買很多股票，可以買很多債券的人，可以受益的。像我自己來說，多多少少從美國量化寬松的政策里面獲益一些，但至少有30%作用的人口是沒有金融資產的，這樣一來量化寬松帶來的結果必然使得美國社會的收入分配和財富分配更加扭曲，讓有錢人更有錢、沒有錢的人更加沒有錢。

當然說這個話也是為了說明今天我們大家都聽說過的，或者說了解到的，通過推動股市泡沫在中國制造財富效應，因此來帶動增長。按照8000萬個股票賬戶來說，即使把A股股票泡沫弄得非常成功，最多就是這幾千萬可以受益，還有13億多其他的中國人怎么辦？所以說，我們在決定這些金融政策的時候，不能只是看到對GDP的影響，也必須看到對整個社會收入分配結構、貧富差距帶來的影響，以往我們在討論收入差距的時候，專門從收入差距的角度來討論問題。我們在討論貨幣政策、利率政策、匯率政策的時候只從這些角度來看，沒有把金融政策的制定，對于收入差距、創業的機會、方方面面的影響考慮進來。所以，這是我們討論金融的人容易忽視的問題。我們在討論利率市場化、匯率市場化的時候千萬不要忘記我們做的一些決策，對于社會方方面面機會的平等、不平等、收入差距有哪些影響。

第三點，匯率政策，現在把人民幣國際化拔高到非常高的政治高度，變成了可以不惜代價都要去推動的一件事，當然也蠻好的。像我這樣的，在國內國外不同地方跑來跑去的人，也不希望我口袋里的人民幣沒法換成美元。但是為了推動人民幣的國際化，我感覺到人民幣匯率要貶值很難，由此帶來的結果是什么呢？比如說2013年民營企業加在一起貿易順差是3500億美元，同一年國有企業的貿易逆差是2200億美元，換句話說，人民幣如果不貶值受害的是這3500億美元貿易順差的民營企業。當然受益的，越是讓人民幣升值的話，受益肯定是國有企業，這就讓我們明顯看到，人民幣如果貶值民營企業受益、國有企業要作出犧牲，人民幣如果升值，國有企業要受益、民營企業作出犧牲。 

所以今天人民幣不能太多的貶值，這就造成了從浙江的溫州，到廣東，到福建，以及江蘇等等，很多民營企業做不下去，這跟匯率政策、人民幣不能夠貶值有非常直接的關系。當然國有企業很高興，因為同樣的人民幣可以買到的石油、原油、鐵礦石等東西會更多，所以可以看到匯率政策不僅是影響到金融體系的問題，對于民營經濟和國有經濟彼此的地位，和彼此受益還是受損有直接的影響，由此帶來整個經濟結構和社會都有非常不同的含義。金融政策對于機會平等不平等、經濟結構是什么樣子，都可以有直接的影響。