黃海洲：沒有利率市場化 直接融資比例難以提升

鳳凰財經訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態下的金融改革與擴大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構、高校研究機構的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

中國國際金融股份有限公司董事總經理黃海洲在“推進股票發行注冊制改革”圓桌論壇演講中表示，十八屆三中全會以來，金融方面的改革開放力度非常大。黃海洲表示，按他的理解，有一個金融“新四化”：利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。

這對于整個新常態下進行金融改革和擴大開放有很多意義。利率市場化不多說，現在在推存款保險制度。我相信如果沒有利率市場化穩步推進，實際上直接融資比例難以提升。

以下是發言實錄：

黃海洲：作為最后一個發言人的好處，該學習的都學習了，壞處是該說的都已經說了，所以我在不停的改，改我到底要講什么，好的都是都被前面幾位講完了。第一如果從國外經驗來講，姚所長講的幾個重要觀點我都同意，金融系統的脆弱性跟直接融資可能是成反比的關系，直接融資做的越多，介入性越小，受到沖擊以后恢復增長的可能性越大。舉的例子是美國和英國，2008年危機以來，率先走出衰退。歐元區相對而言困難會大一些。這里面很重要的原因是直接融資在里面占的比例，美國和英國都是資本市場相對更發達的，這一點大家都很清楚。 

如果把企業融資里面企業負債率，剛剛幾位都提到企業負債率拿來作為比較。實際上美國企業的負債率在發達國家里面最低（或者之一），如果以GDP作為分母，美國企業負債率大概是60%，歐元區負債率在上面要加100個點。這其實可以讓大家想很多問題，為什么美國企業負債率這么低。里面兩個重要的原因：第一個重要原因就資本市場發展，因為美國直接融資占的比例比較高，直接融資占的比例比較高使得資產負債率下來了。第二，里面有兩個層面跟今天的主題有關系，如果考察全世界的企業而言，科技創新類的企業相對而言負債率低，而且美國在科技創新上在全世界范圍內做的是好的。第二、大型跨國公司相對負債率比較低，美國在這方面通過開放，在全球市場上大型公司占的比例比較高。比如說2014年講跨國公司，實際上美國占一多半，這都跟資本市場發展有很大的關系，這是給姚所長剛剛所說提供補充。

從國際經驗來講，2008年發生全球金融危機，使得全世界很多國家經濟都進入了一個新狀況，中國經濟進入新常態，美國經濟也進入調整，美國比較快的去杠桿，開始往上拉，歐洲還在去杠桿過程當中，可能還沒有拉起來。如果看全世界的發達國家，包括日本、歐元區、美國，三大經濟體的股市，美國2008年以來股市連漲7年，創了新高，超過2007年高點，今天已經看到了。美國宏觀經濟比較扎實的企穩是在2012年春天。大家知道美國在全世界大的經濟體里面最發達的，一般而言股市作為經濟的晴雨表，提前宏觀經濟復蘇大概是9個月左右，這次股市上漲經濟復蘇提前了3年，全世界要用新常態的思維考察股市和宏觀經濟之間的關系。

歐洲，歐洲還沒有真正的走出泥潭，歐洲股市漲了多少年？也差不多漲了7年，中間有過兩次調整，現在當然也有小的調整。一個是2012年歐債危機，一個是2014年有一個逐步調整。總體來講這個趨勢線往上拉。歐洲經濟企穩了嗎？不是很清楚。假如企穩的歐洲股市領先于歐洲經濟復蘇領先7年，假如說沒有企穩領先多少年？不知道，N年。2008年發生大的危機之后，實際上因為全世界都在大的危機當中恢復，用到一些非常規的政策，從美聯儲開始、美國財政部開始，導致我們分析股市框架有比較大的變化，這是國際經驗。

國內我只講一點。第一，十八屆三中全會以來，金融方面的改革開放力度非常大。我自己的理解，有一個金融“新四化”：利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。這對于整個新常態下進行金融改革和擴大開放有很多意義。利率市場化不多說，現在在推存款保險制度，我相信如果沒有利率市場化穩步推進，實際上直接融資比例難以提升。剛剛哈博士提的問題都是實實在在的。第二，是貨幣國際化，哈博士剛才也講了，中國正在積極納入SDR，這個通過對外開放有利于促進國內的改革，這個意義是非常深遠的，不僅僅是一個人民幣納入SDR的問題。國際資本化運營三中全會公報里面已經有了。這“三化”推進下來有一個重要的轉變是投資證券化。剛剛哈博士里面有一張圖非常有意思，對中國投資者而言，實際上投資很大的比重一個是在“磚頭”(指房地產)上面，一個是在銀行存款上。過去20年最好的投資是投資“磚頭化”，未來的20年最好的投資是證券化，最后要投資到資本市場上，各種各樣的財富管理，這是非常重要的，沒有這個我相信今天在這里討論的新常態下的金融改革和擴大開放的意義就不是那么大了。所以國內第一個是“四化”金融，利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。

從“四化”金融可以推到三類置換。第一類置換是新經濟置換老經濟，科技創新在里面起非常重要的作用，一方面去杠桿，一方面調結構。怎么調結構，肯定要向效益要紅利、向科技創新要紅利，這方面深交所的王總講的非常透徹，所以第一類置換是新經濟置換老經濟。第二類置換，新金融置換老金融。新金融是什么？銀行以外的非銀行主體金融。如果講中國的金融生態環境，去年年底的統計數字，大概銀行在里面占90%以上，其他的證券、保險、投資、信托所有的加起來就是七八個點，不到10個點，這個離中國進一步開放、進一步改革，離目標差的比較遠。我想如果是進入新“四化”往前推進，推進好的話，非銀行類的資產占的比例，可能要從七個點轉到25個點，轉到35個點，中國銀行業是隨著中國經濟的做大也在漲，但是這里面漲的最快的是券商、資管、信托等等。這一類里面的龍頭公司可能有更大的發展。這是第二類新金融置換老金融。第三類置換，是新財富置換老財富，金融財富置換磚頭財富，這個變化也會發生。所以這是三類置換。

從國際來看，中美戰略對話正在舉行，把中國問題想清楚不要忘了美國，G2正在形成，我倒過來講就是2G經濟，地球有南北極，經濟有中西極。這個今天不展開講了。我講的四三二一，一是什么，就是推進股票發行注冊制改革，多措并舉提高直接融資比例，不管市場發生什么樣的變化，我們都要一心一意推進改革。謝謝