陌陌為何美國上市半年就閃退：用戶增長放緩甚至下滑

本報記者張曉斌北京報道

中概股私有化早已不是新鮮事，但越來越多的企業開始“任性”退市，并刷新紀錄。

社交概念股陌陌創立于2011年，不到3年即實現上市，成為移動互聯網佳話，但僅僅半年后這家公司又再度轉身退市，到底是A股市場誘惑，還是華爾街不懂陌陌？

最快退市的中概股

6月24日晚間，中概股上市公司陌陌宣布收到私有化建議，成為最新一家提出私有化的公司。值得注意的是，去年12月12日，陌陌才剛剛登陸納斯達克市場，從上市到提出私有化建議，時間僅僅過去了6個多月，刷新了此前創夢天地的退市紀錄。

6個月之前，對于登陸美股，陌陌呈現的還是坎坷和興奮，上市前夕陌陌管理層還一度陷入網易糾葛，但轉瞬之間就將與華爾街勞燕分飛，給人留下了“任性”的印象，這不禁讓人想起其“約炮神器”的爭議名號，以及創始人唐巖在上市當晚隨意豎起的中指。

陌陌公告顯示，此次私有化收購財團包括唐巖、經緯中國、紅杉資本和華泰瑞聯基金，報價為每ADS（每股美國存托股）18.90美元，這一報價較前一個交易溢價22%。目前收購財團及子公司持有陌陌47.8%已發行股，代表84.1%的投票權。

雖然中概股私有化已成家常便飯，但對于陌陌如此神速的轉身，外界還是非常好奇。不過對退市具體原因，陌陌方面并未作出解釋，該公司人士表示，私有化及后續進展，“一切信息以公告為準。”

美股估值太低，抑或搶奪回歸A股時間差？

對于退市的中概股，業內普遍的觀點是因為估值原因。“目前中概股私有化非常熱，據我們所知，已經有大量公司在操作或者咨詢中介機構。熱潮的主要原因是境內外資本市場對于同類型公司給出了相差較多的估值。”國內一家律所合伙人告訴記者，視頻行業領域里暴風影音和優酷土豆地位顯然不同，但暴風影音回歸A股后，市值超過了土豆，估值差刺激中概股，同時國內資本市場的法規政策都在調整，轉為注冊制后明顯有利于TMT公司上市。

不過對于陌陌而言，情況可能略有不同。

目前陌陌依然是上市時間最短的中概股公司，雖然上市之后表現一般，甚至在3月份一度遭遇打壓，不過自今年5月份以來，陌陌股價實際上處于上升態勢，目前其股價也基本在價格區間的高位。

從整體市值規模上看，陌陌目前市值為32億美元，較早于陌陌上市的另一家社交概念股新浪微博目前市值為37億美元。兩家社交概念的公司，股價和整體市值規模并未有明顯差異，但從活躍用戶規模上看，微博用戶遠遠超過陌陌。

一名關注社交APP的業內人士告訴記者，相比其他社交平臺，陌陌的用戶粘性不錯，這也是其具有商業價值的地方，但今年以來，陌陌活躍用戶下降，這可能是私有化的一個因素。

移動數據監測機構Queast Mobile數據顯示，截至5月份，陌陌Android平臺月活躍用戶為3246萬，相比之下今年1月份該數字為3813萬；iOS端相對穩定，但也有小幅下滑，5月份活躍用戶為1469萬戶，今年1月份則為1521萬戶。

前述業內人士認為，在社交概念領域，目前微信和QQ依然在增長，用戶粘性持續加大，已經形成黑洞效應，與此同時，互聯網人口紅利也基本結束。在用戶增長放緩甚至下滑的情況下，加強社交游戲、廣告等商業化能力可能會成為陌陌的下一步策略。

A股的吸引力

隨著新上市公司也紛紛私有化，A股返鄉潮期待日趨膨脹。

據了解，截至目前，已經有20多家中概股公司提出私有化，其中不乏360這樣的大型互聯網公司。前述律師人士認為，隨著分眾傳媒和360的示范效應，預期未來會出現大量中概股回歸案例。

不過，這并不意味著中概股將徹底與美國資本市場分道揚鑣，該律師表示，優質、有國際競爭力和同類型對標公司的中國互聯網公司，依然會受到境外資本追捧。

眾籌平臺天使客創始人石俊也認為，未來在是否私有化上，不同的企業也會有不同的選擇。如果業務和用戶都在國內，這樣的企業會傾向回國內，但如果有大量海外業務，比如大疆，可能會傾向于繼續保持原有架構。

對于已走上回歸路的中概股，前述律師人士認為，主要面臨的挑戰是拆除VIE架構，并在重組后達到國內上市或者掛牌標準，其中涉及控制人權益落回境內、境外投資人退出、稅務、外匯等諸多問題，其中關鍵地方在于找到“接盤俠”，也就是國內出資人提供資金幫助公司從境外投資人手中回購股權，使公司控制人變為內資。

長城證券并購部總經理尹中余告訴記者，國外資本市場監管非常嚴格，動輒就有各種調查、訴訟之類，同時拆除紅籌架構也面臨稅收成本、資金來源等各種各樣的問題，中概股回歸注定是一段坎坷路，但A股的高估值，對于中概股而言誘惑太大，“創業板PE已經達到150倍，而國外也就15倍。”

他同時表示，國內資本市場對于中概股有吸引力，一些好公司從國外回來也確是好事情，但另一方面，這種狂熱，也反映了國內市場定價機制問題。

有意思的是，退市的公司中不少都抱怨估值太低。尹中余認為，雖然的確有部分企業因為文化差異、中國運營模式等原因，不被國外投資者理解，市值低估。但更大的問題不在于國外低估，而是國內自己把泡沫吹大。

尹中余以游戲概念為例，實際上游戲因生命周期、不確定性等原因，國際資本市場給出的十幾倍PE市盈率已經算比較合理，但現在國內突然暴漲了五六十倍，完全沒有道理。

不過尹中余認為，目前中概股大規模回歸，實際上是期望在國內資本市場瘋狂、混亂狀態下“套利”，這對國內投資者而言，并非是一件好事情。對于進一步豐富A股市場的預期，尹中余認為有些“想當然”。