恒指貼價牛熊證受寵

港股上周先升后跌，恒指前半周強勢向上，曾收復10天及20天兩條主要平均線，但反彈至50天線約27500點附近，稍顯力不從心，主要是大市成交量未有配合放大；后半周外圍市場利空因素增多，恒指自上周四開始調頭向下，全周由升轉跌，并最終失守27000點關口。然而，總體來看近期恒指走勢較之前已有改善，后市發展可望先呈區間整固，再尋求突破，波動范圍料介于26600點至27600點。而本周行情將承上啟下，周一期指交割后，七月行情將正式展開，相信在“五窮六絕”之后，港股“七翻身”仍值得期待。

上周港股大市日均成交收縮至1155億港元，認股證上周日均成交約259億港元，較此前一周減少9.3%，占大市比例在20%至25%左右；牛熊證日均成交額為60億港元，占大市比例在5%左右。

截至上周四的過去一周，恒指牛證共計約3550萬港元資金凈流出，上周四，好倉部署于收回價在26000點至26800點之間的牛證，相當于約4400張期指合約；熊證方面獲得約1750萬港元資金凈流入，但是上周四單日流出約6020萬港元，過夜街貨集中于收回價27500點至28000點之間，相當約1400張期指合約。

行業資金流數據方面，A股ETF板塊的相關認購證于過去一周出現約8200萬港元資金凈流入部署好倉；而電訊股板塊的相關認購證也有資金流入部署好倉，上周四獲得約1500萬港元資金凈流入。

反映恒指預期波幅與價格變動的恒指波幅指數(VHSI)上周顯著下落，自周初的20.74點最低跌至18.05點。大市走勢仍顯牛皮，近期市場上資金則呈現出留意收回價與指數現價相當接近的熊證作看淡部署，此類熊證通常提供較高的杠桿。但值得注意的是，雖然貼價牛熊證回報較高，但涉及風險也較大。一般而言，牛熊證價格=內在價值+財務費用，但愈接近收回的牛熊證，其價格愈波動，而當中主要原因有三個：其一來自杠桿極高的特質，其二是買賣差價擴大，其三則是財務費用變動的因素。

首先，若收回價愈接近相關資產價格，牛熊證的杠桿便愈高，舉例說，距離收回價約500點的牛熊證，杠桿約25倍；而距離收回價約100點的牛熊證，杠桿約60倍，指數變動1%，接近收回的牛熊證變幅達60%，高于距離較遠的牛熊證。

其次，買賣差價擴大和財務費用變動的影響，前者較常出現于極高街貨的牛熊證，由于接近收回的高街貨牛熊證對沖風險較高，發行人有可能擴大買賣差價，買賣差價之間的價格波動受到市場供求力量影響。

最后，財務費用與牛熊證的預期壽命關系密切，在一般情況下，財務費用會相對穩定；然而，倘若牛熊證快被收回時，情況則完全不同，由于接近收回的牛熊證預期壽命顯著縮短，財務費用會急劇收縮，令牛熊證價格添加波動性。

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