賣空者在中國股市無法施展拳腳

圖片來源：Zuma Press

劇烈波動的中國股市對全球投資者的開放程度正日益擴大－－前提是這些投資者不做空。

過高的估值讓中國股市似乎非常適合賣空。賣空是指投資者賣出借來的股票，之后以低價買回，從中賺取差價。

即使經過兩周的暴跌（周一繼續下挫）之后，基準上證綜合指數仍處于較上年同期高出近一倍的水平。而創業板仍是今年全球漲幅第一的市場。

某些股票的估值高得不可思議：創業板上市公司浙江核新同花順網絡信息股份有限公司(HiThink Flush Information Network Co., 300033.SZ, 簡稱：同花順)目前的市盈率高達數百倍。

去年滬港通開通后，某些A股的估值引起了全球對沖基金以及其他一些不愿投資中國市場的投資者的關注。

知名債券投資者格羅斯(Bill Gross)本月通過他所在的公司Janus Capital Group Inc.的Twitter賬號發文稱，深圳股市提供了極為難得的做空機會。Janus沒有回覆置評請求。

做空中國股市并不像一些投資者以為的那么簡單。海外投資者可做空在中國境外上市的針對中國的交易所交易基金(ETF)或衍生品。但這些方便交易的產品限制了投資者只能整體地做空中國大企業，而無法像很多基金經理希望的那樣做空特定的股票或板塊。

高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)首席中國策略師劉勁津(Kinger Lau)說，想要做空A股很難。他說，市場的單邊走勢很強，所有人都看漲，所有人都用杠桿來增加投資，這放大了股市上漲的幅度和速度。

做空的支持者表示，做空有助于發現估值過高的股票，擠出市場里的一些泡沫。在美國，做空交易通常由對沖基金主導。中國的監管機構對做空機制持謹慎態度。主導中國股市的是對做空知之甚少的散戶，他們喜歡快速買賣股票，而且經常進行融資交易，也就是借錢炒股。

4月份，中國的證券交易所承諾將改善做空交易的便利程度，很多投資者認為這是政府對股市上漲速度感到不安的信號。交易所當時稱，融資業務快速發展，但具有做空功能的融券業務發展緩慢。

但這種發展緩慢的勢頭仍在延續，因為監管方顯然不愿推進改革，表明他們仍擔心融券交易會加劇市場波動。

為借入股票，融券者需向股票所有者支付一定費用，通常是根據股票價值的年化百分比支付。A股可供融券的股票數量有限，意味著這一百分比可能達到高個位數百分比，而很多美國大型股的融券費率則遠低于1%。

香港對沖基金OTS Capital Management的首席投資長Tony Hsu表示，在中國，A股融券交易嚴重受限，融券成本過高。

今年中國政府首次允許外國投資者通過滬港通做空中國大陸市場。但香港證券交易所稱，自從3月初放行后，投資者尚未通過滬港通進行任何做空交易。目前的技術規定仍然阻止外國投資者進行A股融券。

為銀行對沖基金客戶服務的機構經紀商稱，A股融券交易可能需要一年時間才會發展為一個具有一定深度的市場。

渣打(Standard Chartered PLC)東北亞和大中華區投資者及中介部門地區負責人納爾遜(Barnaby Nelson)稱，對于中國這樣波動劇烈的市場而言，在政策層面允許可能加劇市場波動的賣空行為有何價值？

此外，基金經理們也面臨期貨和期權等對沖工具不足的問題，這些工具可以用來對沖針對大陸股市的多頭頭寸。基本上仍不對海外投資者開放的中國股指期貨市場沒有納入滬港通范疇。

這使得基金經理們轉向其他渠道尋找對沖方式，例如在新加坡交易所交易的富時中國A50指數(FTSE China A50)。據該交易所的數據，今年前三個月，該指數期貨合約量已經飆升至1,790萬張，同比大增165%。

也有人選擇做空專門面向中國的ETF。不過，那些最容易交易的ETF為基金經理們提供了對沖中國大公司股票風險的機會，這些公司通常是銀行或國有企業，但對于許多在深圳股市上市的、漲幅巨大的消費和科技公司而言，基金經理們還無法對此這些公司股價的風險。

高盛的劉勁津說，從理論上來說，如果有做空機制存在，估值達到極端水平的可能性就會降低。

來源：華爾街日報

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