中國股市下跌暴露融資交易弊端

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鳳凰iMarkets訊 據華爾街日報報道，當中國監管部門將中國第一重型機械股份公司(China First Heavy Industries, 6011016.SH, 簡稱：中國一重)納入融資融券標的股票名單，其股價開始大幅走高，在不到10個月的時間里上漲了七倍。如今這只股票較其峰值累計下跌了50%。

總部位于深圳的健康元藥業集團股份有限公司(Joincare Pharmaceutical Group Industry Co., 600380.SH, 簡稱：健康元)有著類似的遭遇，從今年年初開始股價上漲了近三倍，然而之后又跌去了近一半。

這些股票闡釋了中國股市近期暴跌的一個關鍵原因：一些跌幅最為劇烈的股票是那些流通股比例較小的公司，而其中許多股票是投資者借錢買入的。

因為許多上市公司的多數股份由政府或控股公司持有，許多中國股票的流通股規模相對較小。這使得流動性受到限制，而這一問題在股市大幅波動之際尤為凸顯。

當投資者融資買入股票時，股市的波動性被放大，因為當股價下跌時券商可能會收回融出資金，迫使投資者還款或拋售股票以償還資金。過去一年時間里，中國股市融資交易上升了四倍，大部分資金涌入了熱門股。

而如今，這些股票正在急劇下跌。

中國一重是國有制造企業，市值人民幣790億元（127億美元），該公司上市股票只占總股本的36%。隨著股價的上漲，融資余額占中國一重流通市值的比例增至15%。那些用借來的錢買入中國一重的投資者已紛紛拋售該股票，融資余額占該股流通市值的比例較最高水平已下降了一半。

健康元的股票只有三分之一握在公眾手里。買入該股票的融資規模較年初增加了逾八倍，增至人民幣30多億元，占該公司流通市值的比例約為26%。受此推動，健康元的股價飆升了近三倍。之后該股大跌48%，其融資余額占流通市值比例下降了五分之一。

周二上午中國股市大幅下跌，但當天晚些時候又急轉直上，收盤漲幅近5.5%。上證綜指較6月12日的峰值下跌17%。

融資融券是導致中國股市暴跌的因素之一。中國證券監管機構周一表示，為滿足貸方的抵押要求，投資者在上周四、上周五和本周一上午被迫賣出了價值人民幣62億元的股票。其中大部分拋盤都來自諸如信托公司和租賃公司這樣的場外配資平臺。

不過中國證券監管機構稱，融資融券沒有對股市構成危險，融資業務規模仍有增長空間。

根據上海和深圳證交所公布的數據，周一中國股市保證金融資余額為人民幣2.08萬億元，低于6月18日創紀錄的2.27萬億元。據麥格理集團(Macquarie Group Ltd.)，保證金融資余額相當于中國股市公眾持股規模的8.7%，相比之下美國只占2.8%。

保證金融資的繁榮正值中國試圖放棄使用經濟危機期間刺激經濟增長的信貸狂歡方式之際。那場信貸狂歡中的借貸者主要是中國國有企業和地方政府，而居民借貸水平處在良好控制之中。

當股市在去年開始上漲時，個人開始融資投資股票。這些個人投資者經常進行短線交易，這種傾向擴大了股市的漲跌幅度。融資資金買入的股票的成交量急劇增加。據瑞士信貸集團(Credit Suisse Group AG)的數據，5月份此類股票的換手率平均為23倍，而未使用融資資金買入的股票的換手率僅為5倍。

雖然融資買入比例較高的股票不總是市場低迷時跌幅最大的股票，但一旦它們開始下跌，延續跌勢的可能性就更高，原因是融資投資者會被平倉。政府或母公司持股比例高于一半的公司尤其如此。大部分的股東通常不會積極交易他們的股票，因此在特定的時間，某只股票的股價是由交易流動股（占比很小）的投資者決定的。

在香港上市的中資企業漢能薄膜發電集團有限公司(Hanergy Thin Film Power Group, 0566.HK, 簡稱：漢能薄膜發電)、高銀金融(集團)有限公司(Goldin Financial Holdings Ltd., 0530.HK, 簡稱：高銀金融)和高銀地產控股有限公司(Goldin Properties Holdings Ltd., 0283.HK, 簡稱：高銀地產)經常進行交易的股本數量較少。這三家公司的股價甚至在最近的市場拋售潮出現前就已開始下跌。目前并不清楚這些公司的股票交易中有多少是以保證金買入的，因為港交所不公布此類數據。

交通銀行(Bank of Communications)董事總經理洪灝表示，通過觀察漢能和高銀會發現，這兩家公司的自由流通股數量很少，因此一旦股價出現下跌，速度就會非常快。

在大約2,756家上交所及深交所上市企業中，中國的股市監管機構允許投資者對其中三分之一的股票進行保證金交易。在杠桿融資比例最高的情況下，投資者通過保證金買入的股票可以占到這些公司流通股的20%有余。這種情況下，股價一旦開始回調，所有投資者的虧損風險都將加大。

FactSet的數據顯示，浙江浙能電力股份有限公司(Zhejiang Zheneng Electric Power Co.)的保證金交易股票占到其自由流通股的34%，這幫助推動該公司的市值飆升至人民幣1,560億元。去年10月，該公司通過可轉債籌資16億美元，這也是去年中國市場上規模最大的此類融資。今年初以來，該公司的股價上漲了一倍，但之后較6月初的高點回落了近40%。

另一家股價大跌的企業是鴻博股份有限公司(Hongbo Co., 002229.SZ, 簡稱：鴻博股份)。這家市值人民幣69億元的印刷企業的股價在兩周內下跌了50%。6月12日中國股市觸頂時，通過保證金購買的股票在該公司自由流通股中的占比達到20%。自那之后，該比例下降了15%。