分析：證監會強力維穩 眾志成城穩定市場預期

上海證券報：眾志成城穩定市場預期

⊙記者浦泓毅王曉宇○編輯顏劍

在A股進入決定市場走向的關鍵時刻，監管層果斷出手整套重磅組合拳。

在周二大盤V型反轉大漲逾5%之后，昨日尾盤恐慌情緒占據上風，誘發新一輪急跌。在市場信心如履薄冰的關鍵時刻，證監會與有關部門果斷出手，打出了一連串政策組合拳。同時，專業機構投資者、上市公司高管等各方市場人士也在昨日集體發聲，幫助市場擺脫恐慌樹立信心，一些積極有為的上市公司則以回購、增持乃至停牌等多種方式來抗擊股市非理性下跌。

兩融發展空間極大拓展

證監會昨晚出臺的政策組合在資金需求和供給兩端同時出手，極大打開了券商融資融券的發展空間。

首先在資金需求端，新出臺的《融資融券業務管理辦法》為以公募基金為代表的金融機構參與融資融券消除了障礙。在現行的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》中規定，“對……交易結算資金未納入第三方存管……的客戶……證券公司不得向其融資、融券”。這項條文使得公募基金等金融機構無法參與融資融券，而新規則取消了公募基金、證券公司資產管理計劃等專業機構投資者關于“交易結算資金未納入第三方存管”的要求。業內人士預計，在此項上位法規障礙取消后，專業機構投資者將很快能夠使用券商融資融券服務。

目前，個人投資者在券商融資融券業務中占絕對多數，而新政打開專業機構投資者參與融資融券的通道后，融資融券業務需求量將極大地擴充，同時融資資金的投資風格也將向更加專業理性的風格轉移。

在推動融資融券需求擴張的同時，證監會組合拳也為券商融資打開了更多空間。證監會昨晚表示，采取兩條措施進一步擴大券商融資渠道。首先將目前20家證券公司試點的短期公司債券擴大到所有證券公司，同時允許證券公司開展融資融券收益權資產證券化業務。

數據統計顯示，目前20家試點券商發行仍在存續期內短期公司債為券商融資總計789億元。試點范圍擴大到所有券商后，該數據預計將成倍增長。同時，運行券商開展融資融券收益權資產證券化業務將使得券商能夠以較高價格吸納社會資金為兩融供血，從而有望成為替代場外配資的標準化杠桿通道。

根據新規要求，券商融資融券業務規模不得超過凈資本的4倍。對于不符合上述規定的證券公司，可維持現有業務規模，但不得再新增融資融券合約。證監會表示，截至5月底，全行業凈資本0.97萬億元。照此測算，兩市融資融券規模靜態上限為3.88萬億元，并將隨券商補充凈資本提升不斷上浮，與目前全市場2.1萬億元的規模相比，提升空間巨大。

兩融風控靈活度大增

新修訂的兩融管理辦法將允許合約展期，并進一步優化兩融客戶擔保物違約處置的標準和方式，這有利于進一步兩融業務的運行機制，完善風險防范舉措，避免人為因素造成市場波動。

首先，辦法取消投資者維持擔保比例低于130%且未按期交足擔保物，證券公司不必強行平倉，可按約定處分擔保物。

北方某大型券商融資融券部總經理認為，不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式，將極大地增加券商兩融業務的風險控制靈活性與彈性。

舉例來說，如果某兩融客戶在高點融資全倉某券商股，但在極端行情下持倉也可能面臨強平風險。按以往規定，券商不得不揮刀斬倉。但在新辦法下，對于券商、保險等優質品種，證券公司完全沒有必要低位賣出，可與客戶約定后，待行情轉暖后再相機交易。新辦法既保護了兩融投資者的利益，同時也一定程度上打破了“多殺多”的多米諾骨牌效應。

其二，新政優化了追加擔保物的期限及方式，取消了當維持擔保比例低于130%須在兩個交易日追加擔保物且不低于150%的規定。

這意味著投資者追保的靈活性將大幅提升。例如，某投資者本金100萬元，融資100萬元，當總市值低于130萬元時，他必須在兩天之內提交20萬元的現金或券商認可的可抵充保證金證券。一些客戶因為難以湊足20萬元無奈被平。然而，從過往經驗看，可能再過一天，補上10萬甚至5萬元，這些客戶就能熬過難關。

第三，新政取消了兩融六個月展期規定，有助于培養長線的價值投資者。此前兩融客戶在六個月合約到期后只能先賣掉股票，了結合約并新開倉。這樣不僅增加了投資者的交易成本，同時集中平倉和新開倉也加大市場的波動程度。允許展期利好長線投資人，也將進一步降低市場波幅。

其四，兩融可充抵保證金證券范圍被大幅拓寬。根據原有規定，保證金可充抵證券必須在交易所每日公布的可充抵保證金證券名單之列，通常限于股票、基金、債券等高流動性的金融產品。但在修訂后的兩融管理辦法中，其他證券、不動產、股權等資產在經證券公司認可后也可成為補交擔保物。這意味著，房產、新三板股票、資管產品等都有望納入擔保品范圍。擴大可充抵保證金證券范圍無疑將進一步提高兩融客戶的扛風險能力，也使得券商風控靈活性大增。

各方呼吁擺脫恐慌樹立信心

與此同時，專業機構投資者、上市公司高管等各方市場參與人士也在昨日集體發聲，幫助市場擺脫恐慌樹立信心。

基金業協會官方微信昨日就發表兩家知名公募基金看市分析文章，其中華夏基金認為，雖然股市漲跌交替實屬正常，但此次A股調整的跌速與跌幅超出市場預期。暴跌是風險釋放，市場機會往往是跌出來的。在改革繼續深化、大類資產轉移趨勢并未改變、貨幣政策中性偏松進而中長期利率持續向下、宏觀政策協力實現經濟增速區間管理的大背景下，未來A股結構性的市場行情將在調整中逐漸醞釀形成。

中歐基金也認為，從短期市場看，情緒宣泄或已接近尾聲，市場估值在短期大幅下跌后趨于合理。同時看到了政策層面對于穩定市場預期的支撐。從長期角度，中歐基金仍然看好市場后續表現，但行業挖掘和精選個股重要性上升。

同時，一些積極有為的上市公司迅速以回購、增持乃至停牌等種方式抗擊股市非理性下跌。昨晚，TCL集團率先公布股份回購計劃；當晚還有12家公司集中披露增持行動及計劃。更感性的當屬浙江上市公司群體。7月1日晚，“浙商資本聯誼會”30多名會員（大部分為上市公司董事長）發出倡議書：以實際行動共同維護資本市場繁榮。該會名譽會長、康恩貝董事長胡季強在6月29日已逆市增持。

證券時報：三箭齊發 證監會強力維護股市穩定

允許兩融展期，優化擔保物違約處置標準和方式；券商融資渠道拓寬；A股交易結算收費8月下調

證券時報記者程丹

昨日晚間，證監會連續推出提前發布券商兩融業務管理辦法、拓寬券商融資渠道、降低A股交易結算收費三大政策，其中，修改后的《證券公司融資融券業務管理辦法》中，取消投資者維持擔保比例低于130%應當在2個交易日內追加擔保物且追保后維持擔保比例應不低于150%的規定，允許證券公司與客戶自行商定補充擔保物的期限與比例的具體要求，同時不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式。

證監會指出，6月12日證監會就《管理辦法（草案）》向社會公開征求意見。按照規定，證監會規章征求意見時間原則上為15日，但因情況特殊，需盡快發布、施行的除外。考慮到目前市場運行情況，證監會決定于2015年7月1日發布《管理辦法》，并自公布之日起實施，同時，上海、深圳證券交易所同步發布《融資融券交易實施細則》（詳見A11版）。

據了解，截至目前，證監會共收到各方反饋意見70余件。經研究，證監會吸收了進一步明確客戶適當性要求的建議，將“最近20個交易日日均證券類資產不低于50萬元”等要求，明確為開立信用賬戶的條件，并修改完善有關條文，以提高操作性。對于目前已開立信用賬戶但證券類資產低于50萬元的客戶，可繼續從事融資融券交易。

同時，《管理辦法》及《實施細則》還修訂了四方面內容。

一是建立融資融券業務逆周期調節機制。借鑒境外市場經驗，在《管理辦法》中明確，證監會建立健全融資融券業務的逆周期調節機制，對融資融券業務實施宏觀審慎管理。證券交易所根據市場情況對保證金比例、標的證券范圍等相關風險控制指標進行動態調整，實施逆周期調節。同時要求證券公司根據市場情況等因素對各項風險控制措施進行動態調整和差異化控制。

二是合理確定融資融券業務規模。將融資融券業務規模與證券公司凈資本規模相匹配，要求業務規模不得超過證券公司凈資本的4倍。對于不符合上述規定的證券公司，可維持現有業務規模，但不得再新增融資融券合約。截至5月底，全行業凈資本0.97萬億元，據此測算，全市場融資融券業務規模還有增長空間。

三是允許融資融券合約展期。在維持現有融資融券合約期限最長不超過六個月的基礎上，新增規定，允許證券公司根據客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數。

四是優化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式。取消投資者維持擔保比例低于130%應當在2個交易日內追加擔保物且追保后維持擔保比例應不低于150%的規定，允許證券公司與客戶自行商定補充擔保物的期限與比例的具體要求，同時不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式，增加風險控制靈活性和彈性。

針對強制平倉的新規，海通證券信用交易部負責人杜洪波表示，海通證券內部測算，若客戶維持擔保比例跌破130%，需要賣掉30%的股票，才能再追加到150%的比例，這無疑會放大市場的波動。取消這一規定后，客戶的補倉壓力顯著下降，在控制風險的情況下，穩定了市場。

國信證券融資融券部總經理陳冰指出，允許融資融券合約展期是利好，能夠讓價值投資者長期持有股票，而優化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式調節了市場對強平的恐慌情緒，根據國信證券掌握的情況來看，客戶中被強制平倉的較少。

與此同時，滬深證券交易所和中國結算調低了A股交易結算相關收費標準，滬深證券交易所收取的A股交易經手費由按成交金額0.0696％。雙邊收取調整為按成交金額0.0487％。雙邊收取，降幅為30%。在0.0487％。中，0.00974％。轉交投資者保護基金，0.03896％。為交易所收費。中國證券登記結算公司收取的A股交易過戶費由目前滬市按照成交面值0.3％。雙向收取、深市按照成交金額0.0255％。雙向收取，一律調整為按照成交金額0.02％。雙向收取。按照近兩年市場數據測算，降幅約為33%。滬深證券交易所和中國證券登記結算公司將抓緊完成相關準備工作，于8月1日起正式實施。

此外，為進一步擴大證券公司融資渠道，證監會推出兩條措施，一是將前期20家證券公司發行短期公司債券試點擴大到所有證券公司，允許其通過滬深交易所、機構間私募產品報價與服務系統等交易場所發行與轉讓證券公司短期公司債券。二是允許證券公司開展融資融券收益權資產證券化業務，進一步拓寬證券公司融資渠道，確保證券公司業務穩步開展。