央行釋放中長期流動性 首次開展6個月期MLF操作

6月份的一系列操作表明，央行正在釋放更多成本更低的中長期限流動性，通過壓低長端利率壓平收益率曲線，以達到進一步降低融資成本的目的。

昨日晚間，央行披露了6月份MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）的操作情況。央行在6月份未續作到期的6700億元利率為3.5%的MLF，轉而開展1300億元為期6個月的MLF操作，利率3.35%。經過此番操作，MLF的余額大幅降低，從5月底的10545億元降至6月底的5145億元。

有兩個細節值得注意。第一，這是央行首次開展為期6個月的MLF操作，此前MLF的期限均為3個月；第二，盡管資金期限拉長，但利率反倒更低，從此前的3.5%降至3.35%。

與此同時，央行也通過定向降準和PSL等方式釋放更長期限的資金。6月27日晚間，央行宣布“雙降”，其中就包括對符合條件的金融機構定向下調存款準備金率。此外，央行昨晚公告稱根據棚改貸款進度，6月份向國家開發銀行提供抵押補充貸款1576億元，利率為3.1%，截至6月底抵押補充貸款余額為8035億元。

合計起來，除定向降準釋放的資金外，央行6月份共通過MLF和PSL釋放期限在6個月以上（含）中長期限資金共計2876億元。

華創證券宏觀研究主管鐘正生指出，央行一系列舉動的“潛臺詞”可能是，目前金融機構不缺“短錢”，但是缺“長錢”，也就是說流動性的總量也許沒問題，但流動性的結構卻出了問題。5月非金融企業貸款發放不力，長債收益率居高不下，正是金融機構期限錯配問題加劇的集中表現。因此，毫無疑問央行需要提供中長期的流動性。

昨日，隔夜Shibor的利率僅為1.1630%，7天質押式回購價格僅為2.8%。由于上半年剛過，7天質押式回購的價格較之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根據央行披露的數據，5月份金融機構新發放貸款加權平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個百分點，創下2011年以來的最低水平。

民生證券固定收益分析師李奇霖認為，陡峭收益率曲線與經濟下行背景不匹配，如果采取積極的財政政策但貨幣政策轉向，進一步推升長端利率，會對私人部門產生巨大的擠出效應，此外，長端利率高位不利于實體經濟去杠桿。因此，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端，做平收益率曲線。

5月8日，財政部、央行、銀監會三部委《關于2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》明確，地方債可納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵押品范圍，納入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范圍，并開展回購交易。因此，央行后續也可以地方債為質押釋放中長期流動性。