業內人士：外資無力做空A股 做空力量或來自國內

盡管利好消息不斷，A股仍然收跌。截至昨日收盤，上證指數已從6月15日的最高點5178.19點重挫1265.81點，至3912.77點，短短13個交易日震幅達-36.40%。

究竟是何原因，使得A股連續大跌，以至成為投資者眼中歷史罕見的“股災”，市場眾說紛紜，陰謀論甚囂塵上，更有傳言直指境內外機構在合伙做空A股，但這一傳言隨即被中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）辟謠。金融專家及私募人士也對新京報表示，在現有金融體制下，外資難有力量做空A股。

外資被傳做空A股

在上證指數短期內大幅下跌的同時，期指市場則頻頻出現巨大賣盤，三大期指特別是代表中小市值公司樣本IC1507，近期更是頻觸跌停。昨日收盤，滬深300期指主力合約IF1507跌2%，盤中一度跌逾6%；中證500期指主力合約IC1507跌逾3%；上證50期指主力合約IH1507跌0.29%。

而在周三，中證500主力合約IC1507甚至封死跌停，跌停價格大幅度貼水現貨903點。換而言之，相當于期指空頭在低于現貨價格10.7%的地方看空期指。而7月股指期貨合約到期日為7月17日，這也意味著期指空頭認為在未來的11個交易日中A股仍會大跌。

期指市場被大幅做空，讓市場將做空力量指向了國際資本。6月30日，市場出現“南方基金香港公司、高盛等外資機構做空A股市場”的言論。

實際上，自去年7月以來連續上漲的A股，使得個股估值也水漲船高。過高的估值也讓外資機構認為A股市場存在做空機會。

瑞信中國證券研究主管陳昌華6月18日曾表示，對比2007年的股市，當下的深市及其中小企業板的市盈率已達到61.4與76.1，和2007年的情況已經非常相似，而企業的盈利并不理想，而且A股周轉率過于活躍，泡沫已現。他稱，泡沫一旦破裂，股市將有可能暴跌50%以上。

6月初，全球債券市場著名操盤手，有“債王”之稱的格羅斯在6月初也曾發表言論，稱未來的中國經濟增長無法支持深圳成指目前的點位，深圳成指是“一生難見的做空機會”。

不過中金所隨即在7月1日發表聲明，稱對參與股指期貨市場的所有38家QFII，25家RQFII的期、現貨交易情況進行了核查。經排查，南方基金系RQFII并未在中金所開戶交易。包括高盛在內的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機構近期在股指期貨市場的套保交易符合規則，沒有所謂的大幅做空行為。

外資做空A股“有心無力”

雖然外資一度唱空A股，但業內認為，在現有機制下，外資做空A股難度很大。在國內現有的金融體制下，國際資本可以通過QFII(合格境外機構投資者)、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）、滬港通及本地市場發行的A股ETF等渠道參與A股市場的投資。

根據國家外匯局6月30日發布的最新數據，6月份，外匯局分別發放QFII和RQFII新增投資額度33.31億美元和100億元人民幣。截至6月29日，QFII總額度增至755.42億美元，RQFII總額度達3909億元人民幣。

“通過QFII、RQFII渠道投資A股的外資，更多的是價值投資，偏向藍籌股，不太會參與股指套利的游戲中。”前海明躍基金董事長張敏對新京報表示，QFII、RQFII的投資運作均有監管部門嚴格管理，其做空幾無可能。

根據上海證券交易所合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則，QFII、RQFII在經批準的投資額度內，可以投資的證券品種限于股票、債券、基金、權證、資產支持證券等。

而在2015年年初，香港交易所通知自3月起，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的股票。而利用滬港通做空A股，與內地的融券業務相似，即也必須向券商等機構借用有關股票或通過自有股票做空，即不能“裸賣空”，此外滬港通機制沒有擴大到期貨市場。香港證券交易所稱，自從3月初放行后，投資者尚未通過滬港通進行任何做空交易。

張敏也認為，滬港通額度太小，通過滬港通，無法達到有效做空的效果。目前滬港通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

中國境外上市的針對中國的交易所交易基金(ETF)或衍生品，是國際資本能夠做空A股的另一選擇，最知名的為在新加坡交易所交易的富時中國A50指數(FTSE China A50)期貨。在今年1月及4月，富時中國A50指數（包含中國A股市場市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%）曾經數次利用監管層規范兩融業務的消息做空中國股市。

“諸如富時中國A50指數期貨這類的衍生品或ETF，確實為外資做空提供了一個很好的選擇，但其對國內現貨的影響都是短期的，更多的是散布一種恐慌情況，與這次A股的連續大跌完全不同。”張敏說。其還表示，上述金融衍生品，也無法做空具體個股或者板塊。

期指才是暴跌元兇？

與市場內傳言外資做空A股截然相反，業內人士認為做空力量更多可能來自國內資本。

近期，有人認為期指惡意做空是近期市場下跌的主要原因。對此，7月2日晚間，證監會新聞發言人張曉軍答記者問稱，會嚴查操縱市場行為。張曉軍表示，股市出現較大幅度下跌，股指期貨合約價格也出現大幅下挫。根據證券和期貨交易所市場監察異動報告，證監會決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。

期貨如何做空中國股市

問：此次空方在股指期貨上的操作手法是怎樣的，如何擊垮大盤？

答：先通過股指期貨做空砸盤，期指市場被認為是股票價格發現者，對股價有引導作用，可以帶動股市殺跌。例如：一般手段是做空IC1507，砸到位，直接帶動中證500成份股跌停，引發場外融資盤和場內兩融的融資盤被迫平倉，公募基金也遭到贖回。因為漲停板限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，從而引發A股市場的大面積跌停。

從盤面分析看，每次下跌都是從期指開始，股市的下跌緊隨在期指之后，所以說做空股指期貨可能才是本輪股災的導火索。

問：做空者為什么選擇IC1507進行狙擊？

答：幾個指數都有做空的力量，但IC1507的市場規模最小，對它發力最容易，通過指數聯動效應，易于形成市場恐慌效應，帶動其他指數往下走，有四兩撥千斤的作用。而且中證500期貨指數主力合約綜合反映的是小市值公司的整體狀況，最能體現市場的本質，具有市場的代表性。

特別是在現在的市場振動期，大家心里都很脆弱，剛建立的信心很容易被摧毀。目前但凡有風吹草動都會造成踩踏效應，加劇市場動蕩。所以目前的市場恐慌心理對空方很有力。

問：出現這樣惡意做空是否意味著股指期貨存在著監管漏洞？

答：目前股指期貨的做空成本很低。只要10%的保證金，而且與套期保值者不同，不需要有持有現貨，可以裸空，直接開空單，這是變相在鼓勵投機行為。

問：目前政府的救市行為都沒有達到預期效果，有什么好的建議？

答：分散的拉動權重股救市難以形成合力，找到目前股市戰爭的主戰場很有必要，就是在股指期貨。

首先要增加股指期貨的做空成本。對于投機者的多頭，降低保證金比例至8%，并且降低一半交易手續費；對于投機者的空頭，大幅增加保證金比例。國家層面，需要匯金、社保基金等迅速入場，因為受限制不能直接購買股指期貨，但可以購買三大期指特別是中證500期貨指數主力合約對應的ETF。另外也可以鼓勵各大期貨公司集體做多期指。

目前兩融規模超過2萬億，公募基金超過10萬億，放任市場繼續跌下去，每天都有巨大的平倉、贖回壓力，后市風險巨大。市場需要政府的快速反應、需要真金

白銀的支持。在動蕩的市場環境下，股指期貨做空機制的風險或許還只是冰山的一角，但如果沒有更好的監管措施，這樣的做空行為發生在國債期貨市場，將對實體經濟、利率體系造成巨大影響，甚至對整個金融體系造成毀滅性的打擊。

對于中國這樣的新興市場而言，金融體系尚不成熟，金融杠桿在放大效用的同時，也在放大風險。再加上監管層的監管能力尚且不足，這樣的情況下，開放金融杠桿工具，其風險顯然是不言而喻的。（經濟觀察網）