萬麗梅：暫緩IPO真能提振股市嗎？

◎萬麗梅

近期股市大幅度跳水，管理層采取一攬子措施積極救市。7月4日，國(guó)務(wù)院會(huì)議決定暫緩IPO發(fā)行。暫緩IPO是股市低迷時(shí)的常用手段之一。多年來，IPO暫緩與重啟爭(zhēng)論很多，分歧很大。

一部分專家和市場(chǎng)人士對(duì)IPO暫緩表示支持，認(rèn)為IPO暫緩前二級(jí)市場(chǎng)供需失衡，缺少入市資金，兩市成交額一直在千億元左右徘徊，而IPO使市場(chǎng)上的資金越來越少，對(duì)交易市場(chǎng)起到資金抽離作用，其破壞力不僅在于讓新股認(rèn)購(gòu)者無利可圖，更在于它使交易市場(chǎng)的行情受到壓制。

持反對(duì)觀點(diǎn)的一方則認(rèn)為，IPO暫緩是一種行政管制行為，也是“政策市”的表現(xiàn)，該行為對(duì)IPO市場(chǎng)化存在負(fù)面影響。停發(fā)新股并不能對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。應(yīng)當(dāng)盡量讓股市在充分體現(xiàn)市場(chǎng)供給和需求的前提下發(fā)揮投融資作用。

其實(shí)IPO暫緩與提振股市無關(guān)。A股歷史大底的形成，都是伴隨著IPO暫緩，但實(shí)際上市場(chǎng)由于底部已經(jīng)形成，投資者情緒也達(dá)到極致，輿論壓力之下，監(jiān)管部門采取了停發(fā)新股的措施，而非由于停發(fā)新股，才形成市場(chǎng)底部。另外，暫停容易形成IPO堰塞湖。正如A股歷史上多次因輿論壓力停發(fā)新股，短期確實(shí)可以刺激股市上漲，中長(zhǎng)期而言并不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)。

那IPO對(duì)市場(chǎng)的影響究竟有多大？IPO對(duì)于市場(chǎng)資金面和心理面都有影響，暫緩IPO的確可以在一定程度上減少對(duì)資金的分流作用，但從量化分析來看，影響非常小。

目前排隊(duì)的企業(yè)一共有519家，假設(shè)有400家企業(yè)通過IPO審核，每家企業(yè)IPO平均融資20億元，即未來兩年每年IPO融資額在4000億元左右。2010年到2012年再融資額分別為3510億元、3877億元和3479億元，預(yù)計(jì)IPO融資額與2010~2012年的再融資規(guī)模相當(dāng)。今年1~5月社會(huì)融資增量規(guī)模為69192億元，預(yù)計(jì)IPO融資額不到半年社會(huì)融資的5%。這從不同角度可以反映出目前資金供應(yīng)量是充足的，可以從需求方面很好地支持新股發(fā)行。IPO并不會(huì)對(duì)資金需求產(chǎn)生大的影響。

在市場(chǎng)相對(duì)低迷的時(shí)候，投資者需要有投資機(jī)會(huì)，此時(shí)企業(yè)面臨更大的融資壓力。IPO暫緩壓抑了投資機(jī)會(huì)和融資需要，間接影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。而一個(gè)正常的股市理應(yīng)為投資者和融資者提供一個(gè)良好的平臺(tái)，企業(yè)發(fā)展到一定階段勢(shì)必產(chǎn)生融資需求，理應(yīng)擁有與之相應(yīng)的融資機(jī)會(huì)。

IPO通過允許新的公司發(fā)行新股并上市流通，企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)判斷，不僅有助于已有上市公司的重新估值，同時(shí)有助于擬上市公司滿足融資需求，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，擠壓市場(chǎng)上存在的一些不合理定價(jià)，起到優(yōu)勝劣汰的作用。

短期來說，IPO會(huì)分流一些資金，使得股票價(jià)格下跌，但是相對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)，IPO所需資金占比很小，沖擊不會(huì)太大。長(zhǎng)期來說，暫緩IPO使得股票供應(yīng)少，股票價(jià)格高，股票價(jià)格長(zhǎng)期回歸基本面的規(guī)律注定投資者長(zhǎng)期無法盈利，缺乏財(cái)富效應(yīng)的股票市場(chǎng)自然難以對(duì)投資者產(chǎn)生吸引力，這又反過來使得市場(chǎng)資金更緊張。

成熟市場(chǎng)，IPO的多少是通過市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要從信息披露的合規(guī)性和完備性進(jìn)行判斷。

我國(guó)資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，投資者不夠成熟，因此在市場(chǎng)低迷或者快速下跌的時(shí)期，監(jiān)管部門主動(dòng)放緩IPO的節(jié)奏能夠安慰投資者。但是暫緩IPO，積壓的擬IPO企業(yè)會(huì)很多，重啟IPO的壓力就會(huì)相當(dāng)大。因此控制IPO流量比暫緩IPO的辦法更好，對(duì)市場(chǎng)的沖擊小，對(duì)企業(yè)和投資者的不利影響也小。

（作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后）