美銀美林：中國央行能否將救市堅持到底？

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【美銀美林觀點】

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美銀美林：A股下跌或致壞賬惡化 短期抄底是危險策略

外媒：中國救市大戲開演 美銀美林稱劇本已過時

在上周早些時候的文章“恐慌：中國人民銀行入場救市投資者期盼市場反彈”中，我們就指出中國人民銀行將為之前的暴跌埋單。剛剛過去的周末，救市已經升級至國家層面。不再只是證監會，甚至國務院各部門都出面商討救市良藥。周日晚間，證監會公告稱，中國人民銀行將協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。

因為中國人民銀行的此舉并不是向其資產負債表上增加股票買入，中國肯定不會認可這是中國版量化寬松(QE)的說法，但是當前中國人民銀行的所作所為就是直接向個人投資者通過融資融券購買的股票直接注資。如果說央行直接注資將風險資產貨幣化不算量化寬松政策的話，那么我們不知道這該算什么。

中國人民銀行的此舉是在21家券商上周六宣布承諾動用6月凈資產的15%支持中國股市后緊跟著推出的。該筆資金大約有1200億人民幣(約190億美元)，資金將主要用于投資藍籌股ETF。這意味著，中國人民銀行將向數千億人民幣的非正規融資展開作戰。

很顯然，目前市場的命運實實在在地掌握在了中國人民銀行的手中。正如美銀美林的報告所指出的，這反映了中國政府堅定的救市決心，中國人民銀行或將救市堅持到底。

正如之前我們曾經指出的，A股市場在中國政府出手后才會見底，而政府出手將很有可能通過中國人民銀行進行。中國政府通過央行救市的第一步就是上周日晚間央行承諾將提供流動性支持以穩定市場。我們預計A股市場將在未來數天中實現反彈，特別是一些大市值股票。如果真是那樣，那么我們建議投資者在高點賣出，特別是券商股。從基本面上看，上證綜指在過去12個月的預期市盈率為31倍，在我們看來仍然較貴。我們預計，除非中國人民銀行在未來承諾無限度的支持市場，否則A股將在幾個月中達到某個支撐位后再次暴跌。

政府在上周末都做了什么

在上周末中國監管機構宣布的一系列救市措施中，我們認為有三項意義重大。

1，暫停A股IPO發行；

2，21家證券公司向市場注入1200億元人民幣購買藍籌股ETF；

3，中國人民銀行將向中國證券金融股份有限公司(CSFC)提供流動性支持。 中國證券金融股份有限公司(CSFC)是中國融資融券業務的清算機構。同時它是向證券公司進行融資融券服務的唯一機構。在我們看來，在所有的措施中，第三項措施是最重要的。因為它對市場心態有著潛在性影響。我們對于第一項和第二項措施可以在周一阻止投資者撤出，市場下跌。

中國人民銀行是否會堅持到底？

中國證監會對于流動性支持的聲明并沒有解釋中國證券金融股份有限公司(CSFC)將怎樣使用這些理東西以及流動性支持的有多大規模。我們預計，中國人民銀行對于中國證券金融有限公司的首筆流動性支持將在周一券商資金達到前達到。(券商資金按中國證券金融股份有限公司的要求應在周一11點到達公司)。據內地媒體報道，中國證券金融股份有限公司相信在短期內市場將由1萬億人民幣的流動性注入。因此我們預計，中國人民銀行在未來仍有可能向市場注入上萬億資金，資金將主要來自養老基金和保險基金。在目前這個階段，在我們看來中國人民銀行還不會直接入市購買股票或是承諾不限制的支持。

但是，我們不得不承認中國人民銀行事實上已經邁出了入市購買股票的第一步。我們不認為央行直接入市與其向券商提供流動性支持以支持兩融交易之間有很大的區別。

中國人民銀行有效地將風險資產實現了貨幣化。同樣我們對于中國人民銀行是否會迅速實行無條件救市的決定不是很確定。在當前的環境下，中國無法承受股票市場的崩潰，因此不會任由股市下跌而無動于衷。

因此，我們預計市場對于上周一系列的救市措施的反應仍將會是更多的賣出。正如之前中國人民銀行降準降息后，市場的反應。中國人民銀行正在逐漸失去控制市場。正如美銀美林研報警告的那樣，“如果一點中國人民銀行成為市場資金提供的主力，那么中國人民銀行的信譽將會受到損害。”

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