中概股普漲回歸趨勢未改 226億美元私有化大潮臨考

本報記者郝靜上海報道

7月9日，美國股市隨海外市場收高，中國概念股收盤普漲，華視傳媒大漲35%，漲幅超過10%的股票有19只，與前幾日的走勢呈冰火兩重天之勢。而此前3日，在美國上市的中概股連續3日全線跳水。統計顯示：65只中概股中有49只下跌，其中阿里巴巴觸及首次公開發行以來的最低價77美元，京東股價收跌約4%。聚美優品、搜房網、去哪兒網、58同城、網秦等跌幅均超過10%。

中概股的走勢給其不甚明朗的回歸之路蒙上一層陰影，目前陌陌、世紀佳緣、奇虎360等13只股票已經跌破了其私有化要約價格。

私有化大勢未改

事實上，中概股回歸之勢未改：7月9日，當當宣布，公司董事會已接到私有化要約。

數據供應商Dealogic數據稱，6月份有15家在美國上市的中資集團收到私有化要約，如世紀佳緣、人人、奇虎360、陌陌等，交易總價值達226億美元，幾乎兩倍于此前所有退市公司的總價值，私有化正在迎來春天。

本輪私有化熱潮是從第一牛股暴風科技所燃起：3月24日，暴風科技登陸創業板，開盤價僅為9.43元，當日迅速封至漲停10.28元，此時公司市值12.34億元。但這只是神話的開端，此后股價如暴風般連續漲停，在第39個漲停推波助瀾下，股價站上了300元的巔峰，目前總市值已經突破了369億大關。

暴風科技的引人矚目之處在于，其作為首家拆除VIE架構回歸A股上市的互聯網公司，前后總共耗費了4年時間。

暴風科技CEO馮鑫表示：從決定開始回A股到最后拆掉VIE架構，總共花了10個多月，但A股新股審批停了兩年半，一直到2014年春才重新開始審批。暴風科技投資者IDG熊曉鴿則指出：在游戲、電商中概股遭低估的背景下，未來會有越來越多的互聯網企業放棄VIE架構回到A股。

分眾傳媒借殼宏達新材的案例亦為中概股打了一劑強心針：其于2005年在納斯達克掛牌上市，其后又于2013年完成私有化并退市，江南春及凱雷財團提出的私有化收購價格為37億美元，已經不低。然而，此次分眾置入宏達的資產部分作價為457億人民幣，足足翻了兩倍。

盡管此前中概股大跌，但祖禾資本主管合伙人胡坤對中概股私有化中長期仍然看好，他表示:“畢竟很多中概股企業比如百度，其市場主要在中國，因為在國外需要融資才出海。當時涉及到行業限制，現在法律已經沒有障礙，政策上的支持打通了；A股目前的融資能力和環境并不比誰差。”

面臨三大挑戰

然而在7月4日晚，上交所和深交所共披露了28家公司的暫緩發行公告，已經參與申購的資金將在周一陸陸續退款。IPO暫停發行無疑對已經提出私有化要約的中概股是一記悶棍。

德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場領導合伙人吳曉輝表示：“高估值是中概股回歸的主要動力之一，其次是商業模式不被海外機構認可，股價受做空機構影響波動大，而國內政策創新也打開了方便之門，戰略新興板或將承接中概股回歸。”

在業內人士看來，中概股回歸還存有三大考題：二級市場表現、市盈率差的空間和自身的成長性。

滬上一家PE的合伙人告訴記者：“我前一陣剛剛投了一家私有化企業，股價溢價20%，換算下來是20多倍，對PE來看，確實不便宜。”他告訴記者窗口期非常重要：從投資角度來看，企業要花更高的成本，把籌碼從散戶手中收回來，對股價有溢價，再看看國內二級市場市盈率有沒有空間，這是最直接的反饋。

以盛大游戲來看，公司于2014年1月29日宣布收到私有化要約，聲稱盛大游戲控股股東盛大互動娛樂和春華資本將通過增發新股和企業債券募集資金，完成盛大游戲私有化。

今年4月，公司已正式簽署最終的私有化收購協議，將由中銀集團等機構組成的財團，以每股3.55美元的價格收購公司普通股，并以7.10美元每股的價格收購ADS(美國存托股票)，總值19億美元，而盛大游戲目前的股價僅為6.39美元，中銀集團旗下的中銀絨業被視為盛大的借道對象。

故事峰回路轉，6月30日，世紀華通公告稱，公司前三大股東正在謀劃通過間接收購的方式攬入盛大游戲部分股權，且有意在交易完成后將這部分股權優先轉讓給世紀華通。3日之后，中銀絨業公告稱其并未退出盛大私有化，情勢日漸復雜。

“窗口期就是今年下半年，這一波投下去比較安全，到明后年對企業的要求就比較高了。”胡坤說，要做就必須第一批做，如果做疲勞了，即使平均市盈率高，相關行業也會跌，相關板塊市盈率也會下來，私有化融資壓力會比較大。

另一個不能言說的原因是企業自身資質。前述PE合伙人認為：“中概股為什么被低估，因為國外面對的是機構投資者，他們有判斷能力。”