芮萌教授發(fā)布《財(cái)富管理白皮書(shū)發(fā)布》

由中歐國(guó)際工商學(xué)院與鳳凰財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的第四屆中國(guó)家族傳承論壇7月11日在上海拉開(kāi)帷幕，這場(chǎng)籌備期橫跨了半年的高規(guī)格論壇，吸引了無(wú)數(shù)家族企業(yè)成員到場(chǎng)，參加，大家各抒己見(jiàn)，對(duì)家族傳承面臨的問(wèn)題和解決辦法展開(kāi)了激烈的討論，這是一場(chǎng)中西方文化的碰撞，是一場(chǎng)關(guān)于政治文明和商業(yè)文明如何綿延傳承的討論，也是一場(chǎng)人性和權(quán)利的較量。

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，中歐國(guó)際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授、中歐家族傳承研究中心聯(lián)合主任芮萌教授，作為聯(lián)合作者，與上海信托共同發(fā)布財(cái)富管理白皮書(shū)，本年度的白皮書(shū)依托中歐國(guó)際工商學(xué)院和上海國(guó)際信托有限公司數(shù)據(jù)庫(kù)，從資產(chǎn)概況、境外投資、投資習(xí)慣、慈善、家庭計(jì)劃與子女教育和財(cái)富傳承六個(gè)方面入手，對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家的家族財(cái)富管理進(jìn)行了多角度全方位的分析，并得出以下發(fā)現(xiàn)：

1.中國(guó)民營(yíng)家資產(chǎn)配置不夠多元化，持有成本欠考慮；

2.投資習(xí)慣依賴(lài)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，投資回報(bào)預(yù)期尚缺理性；

3.理財(cái)親力親為，依賴(lài)個(gè)人判斷和自身人脈關(guān)系網(wǎng)，對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)信任度不高；

4.慈善認(rèn)知有待拓展，應(yīng)當(dāng)關(guān)注子女家庭教育。

中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)如何對(duì)待財(cái)富的傳承和管理？白皮書(shū)來(lái)支招：

1、  要從一個(gè)整體、全局的角度看待自己的所有資產(chǎn)，建立完整的家族財(cái)富資產(chǎn)負(fù)債表，優(yōu)化境內(nèi)外資產(chǎn)配置組合。

2、  通過(guò)專(zhuān)業(yè)渠道了解境外投資的法律法規(guī)，根據(jù)自己的財(cái)富配比選擇合適的境外投資項(xiàng)目，并適度調(diào)整境內(nèi)外投資比例。

3、  保證資產(chǎn)配置的多元化，真正意義上不將雞蛋放在一個(gè)籃子里，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化組合，獲得投資回報(bào)收益最大化的優(yōu)勢(shì)。

4、  避免個(gè)人行為偏差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，避免將投資決策的壓力與責(zé)任集中在個(gè)人身上，財(cái)富擁有者們必須要學(xué)會(huì)利用專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)以及提高對(duì)專(zhuān)業(yè)人士的信任。

5、  30年的長(zhǎng)期規(guī)劃則適用于家族財(cái)富傳承，包括對(duì)子女教育、自身退休計(jì)劃以及遺產(chǎn)安排等方面，需要更為專(zhuān)業(yè)、全面的思考。只有當(dāng)目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)，才能從全局思考資產(chǎn)配置和財(cái)富管理的問(wèn)題，可以理性面對(duì)投資收益預(yù)期，并適度根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整各階段計(jì)劃。

6、  將財(cái)富交給投資領(lǐng)域有所專(zhuān)長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理是理性的選擇，也是大勢(shì)所趨。既可以避免個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，又能夠優(yōu)化整合市場(chǎng)上的所有資源，獲得利益最大化。

7、  將慈善事業(yè)發(fā)展成為可持續(xù)性的財(cái)富資產(chǎn)維護(hù)手段，既能夠有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，形成良好的商業(yè)信譽(yù)，同時(shí)也更利于慈善回饋社會(huì)的持續(xù)推動(dòng)，不斷產(chǎn)生新的受益群體，造福大眾。

8、  通過(guò)家庭教育來(lái)傳遞慈善理念，教育和引導(dǎo)子女從小樹(shù)立正確的財(cái)富觀(guān)和慈善精神，并組織家族活動(dòng)以維系家庭成員間的關(guān)系。

以下為文字實(shí)錄

芮萌：很榮幸再次上海信托合作的，我們已經(jīng)連續(xù)合作兩年，取得了豐碩的成果。

民營(yíng)企業(yè)不但西南了超過(guò)60%的就業(yè)人口，同時(shí)為社會(huì)創(chuàng)造了大量的物質(zhì)財(cái)富，也帶動(dòng)了其背后的企業(yè)家們的個(gè)人財(cái)富遞增。當(dāng)財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)個(gè)人得消費(fèi)合享受之后，它的擁有者將如何處置，這是比創(chuàng)造財(cái)富更為艱難的命題。這是我們研究的背景，很多的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)中國(guó)已經(jīng)成為全球超級(jí)財(cái)富創(chuàng)造的中心。我們這個(gè)白皮書(shū)研究的對(duì)象不是超高凈值是高凈值，我們定位在家庭資產(chǎn)在1000萬(wàn)以上的人群。因?yàn)楦鶕?jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一千萬(wàn)以上的，在整個(gè)資產(chǎn)分布當(dāng)中是占了1.8%，所以我們是通過(guò)一個(gè)比較大的人群。我們的研究主要是研究他們的投資需求，如何分散資金的風(fēng)險(xiǎn)和跨境資產(chǎn)的配置以及財(cái)富的傳承。

這是我們的研究框架。我們?cè)噲D從性別、年齡、學(xué)歷、婚姻、行業(yè)五個(gè)維度出發(fā)探究中國(guó)財(cái)富擁有者的現(xiàn)狀，觀(guān)測(cè)他們的年收入、資產(chǎn)規(guī)模、境外投資和財(cái)富來(lái)源等數(shù)據(jù)，并從投資決策風(fēng)格、投資期限偏好、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資受益預(yù)期四個(gè)方面來(lái)全面梳理其個(gè)人、家族以及企業(yè)在共生發(fā)展過(guò)程當(dāng)中關(guān)于財(cái)富積累和支配的訴求。除此之外，我們還關(guān)注財(cái)富擁有者在慈善活動(dòng)、家族及計(jì)劃和子女教育的偏好和差異。

首先我們介紹一下我們研究的方法。我們是以財(cái)富人群的理財(cái)需求為基礎(chǔ)，對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)的財(cái)富擁有者開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)研究。依托的是中歐國(guó)際工商學(xué)院和上海國(guó)際信托有限公司的數(shù)據(jù)庫(kù)，我們按照性別、年齡、區(qū)域、個(gè)人資產(chǎn)分布、企業(yè)情況等維度進(jìn)行分層隨機(jī)抽樣，對(duì)112個(gè)民營(yíng)財(cái)富擁有者進(jìn)行定量研究，樣本覆蓋了我國(guó)東部、中西部、南部、北部的21個(gè)省市地區(qū)。同時(shí)我們還挖掘了中歐家族傳承研究中心今年研究的成果和歷史的數(shù)據(jù)。

這是我們研究的樣本。我想在座各位已經(jīng)有了白皮書(shū)，具體的大家可以看。首先是這些財(cái)富擁有者的資產(chǎn)狀況，我們把資產(chǎn)分為兩塊，一個(gè)是金融類(lèi)，一個(gè)是實(shí)業(yè)類(lèi)。金融類(lèi)包括現(xiàn)金、基金、股票、收藏品以及其他。首先我們看一下個(gè)人可投資資產(chǎn)，40%的人現(xiàn)金500萬(wàn)以上，22.7%為500-1000萬(wàn)，16.4%為1000-5000萬(wàn)，2.7%是在1億以上的現(xiàn)金。我們看一下實(shí)業(yè)類(lèi)的資產(chǎn)，企業(yè)銷(xiāo)售額平均為10.6億，平均企業(yè)資產(chǎn)總額1.8億，平均企業(yè)員工數(shù)270人，平均股權(quán)比例62%。現(xiàn)金存款占比在5%-20%，基金、股票和債券相對(duì)占比比較大，占比均值在30%左右，有1/5的人占比達(dá)到50%，而房地產(chǎn)投資幾乎是財(cái)富擁有者們無(wú)一例外的穩(wěn)定性持有資產(chǎn)之一，基本所持有房產(chǎn)價(jià)值在500萬(wàn)以上，平均價(jià)值2000萬(wàn)，而收藏品平均投資額占比則較低，平均投資額僅為300多萬(wàn)，占比也只有6%左右。

從行業(yè)來(lái)看，男性財(cái)富年收入高過(guò)女性，年收入均值最高的前三個(gè)行業(yè)分別是制造業(yè)、TNT和能源行業(yè)。另外我們發(fā)現(xiàn)財(cái)富來(lái)源，主體來(lái)源是來(lái)自于企業(yè)財(cái)產(chǎn)、分紅和個(gè)人收入。夫妻共同財(cái)產(chǎn)，房地產(chǎn)投資和股市的投資這三項(xiàng)占比是持平的。另外我們發(fā)現(xiàn)男企業(yè)家夫妻共有財(cái)產(chǎn)占比比較小，而且女性比較大。所以大多數(shù)的財(cái)產(chǎn)都是來(lái)自于一代的創(chuàng)造而不是繼承。

接下來(lái)我們看一下資產(chǎn)的配置。我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)超過(guò)80%的企業(yè)家都沒(méi)有海外資產(chǎn)配置。在海外配置的資產(chǎn)當(dāng)中，有70%的投資比重是低于20%，90%的人是低于40%。所有受訪(fǎng)者在海外資產(chǎn)配置上都是低于60%的。主要配置內(nèi)容是房地產(chǎn)，占比達(dá)到了48.4%，其次是股票和債券，實(shí)業(yè)投資因?yàn)槭艿絿?guó)外政策和法律的影響，占比比較小。另外我們看到投資的標(biāo)的或者是目的地，主要是在香港、臺(tái)灣、澳門(mén)，另外是北美占到35.7%。如果說(shuō)從性別來(lái)看，我們看到男性持有海外資產(chǎn)的比例要比女性高。另外女性更偏好債券、房地產(chǎn)等相對(duì)穩(wěn)定的投資類(lèi)型。男性的境外投資種類(lèi)分別比較多樣，其中股票占42.9%，是其最喜好的投資類(lèi)別。從年齡來(lái)看，年齡段40-50歲的財(cái)富擁有者擁有境外投資的比例最高，接近25%。30歲以下的年輕的新貴海外的投資類(lèi)型主要為房地產(chǎn)投資。60歲以上的境外投資類(lèi)型則比較平均分布在股票和債券上。40-50歲的中產(chǎn)階層投資類(lèi)型分布最為多樣，也是實(shí)業(yè)類(lèi)投資的唯一年齡來(lái)源。50-60歲的財(cái)富擁有者的投資類(lèi)型也比較平均。我們看一下行業(yè)，TMT、能源和貿(mào)易類(lèi)是海外資產(chǎn)占比最高的三類(lèi)。

接下來(lái)我們看一下投資習(xí)慣。90%的人會(huì)根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)做投資決策。大多數(shù)人會(huì)在依據(jù)經(jīng)驗(yàn)的情況下盡可能的利用數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行分析。大部分人投資是比較理性的。我們看到大多數(shù)人傾向于中期投資投資期為1-3年，占比為48.6%，還有24.3%人是做6個(gè)月以下的投資，3-1年的占比為36.4%，只有2.8%的人愿意投資3年以上的。30歲以下的財(cái)富擁有者50%的人喜歡投短期的，在已婚和未婚來(lái)看，非常明顯的發(fā)現(xiàn)未婚偏向于短期投資。

接下來(lái)我們看一下投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們的樣本當(dāng)中50%以上的財(cái)富擁有者追求中等風(fēng)險(xiǎn)收益，28%的人傾向于保值增值的低風(fēng)險(xiǎn)投資，只有不到10%的財(cái)富擁有者追求高風(fēng)險(xiǎn)收益。我們看一下風(fēng)險(xiǎn)偏好和性別與婚姻狀況的比較。追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的男性有13%，女性只有4.3%。追求低風(fēng)險(xiǎn)保值增值的男性有21.7%，而女性則超過(guò)30%，所以很明顯女性的財(cái)富擁有者偏向低風(fēng)險(xiǎn)投資。另外我們發(fā)現(xiàn)未婚財(cái)富擁有者追求高收益，愿意冒高風(fēng)險(xiǎn)。

另外我們看一下對(duì)投資收益的預(yù)期。16%的預(yù)期投資回報(bào)率為15%。追求高收益也就是20%以上回報(bào)率的財(cái)富擁有者占12.1%。男性財(cái)富擁有者期望的投資收益明顯高于女性。對(duì)投資收益率預(yù)期達(dá)到15%以及以上的男性占到38.3%，而女性只占14.9%。

另外我們比較了投資決策的風(fēng)格和投資期限的偏好的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，在投資時(shí)，不僅依賴(lài)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)并會(huì)利用足夠數(shù)據(jù)和信息分析的企業(yè)家更傾向于進(jìn)行1-3年中長(zhǎng)期投資。另外我們也分析了投資決策的風(fēng)格和投資收益率預(yù)期的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)傾向于依賴(lài)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)變化迅速做出投資決定的財(cái)富擁有者對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期等于高于15%的人數(shù)當(dāng)中占了43%。另外我們還分析了投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資收益預(yù)期的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)追求高收益的投資預(yù)期差不多都是在15%-20%以上。

理財(cái)服務(wù)聽(tīng)誰(shuí)的意見(jiàn)方面。超過(guò)一半的人選擇自己或者是家人來(lái)打理。40.2%的人選擇委托代理機(jī)構(gòu)代為打理。到底相信誰(shuí)的意見(jiàn)，比較傾向于親力親為，比較相信家人和自己的意見(jiàn)，對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)不夠信任。大多數(shù)的財(cái)富擁有者，都更傾向于國(guó)有的理財(cái)機(jī)構(gòu)，男性對(duì)外資和民營(yíng)理財(cái)機(jī)構(gòu)的選擇比例明顯高于女性。而且我們還發(fā)現(xiàn)有73%已經(jīng)使用了理財(cái)機(jī)構(gòu)的服務(wù)人群當(dāng)中有43%的人使用了兩個(gè)或者是兩個(gè)以上的機(jī)構(gòu)。就像剛剛郭升璽先生形容的是“粽子管理”。當(dāng)多家機(jī)構(gòu)投資組合趨同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)槟?ldquo;粽子”很多就降低。另外目前使用的理財(cái)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，62.3%的人選擇的是銀行的私人銀行理財(cái)服務(wù)，30%的人使用的信托理財(cái)方式，27.3%的人采用證券公司私人理財(cái)服務(wù)。我們得出一個(gè)結(jié)論，大多數(shù)使用理財(cái)專(zhuān)業(yè)度比較高的機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)傾向于選擇知名度和專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)打理資產(chǎn)，而保險(xiǎn)公司私人理財(cái)業(yè)務(wù)使用的人則比較少。

在對(duì)理財(cái)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)的影響因素當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)有29%的人認(rèn)為最重要的因素是資金的安全性，19%的受訪(fǎng)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制是最重要的，還有6%的人認(rèn)為財(cái)產(chǎn)的私密性是最重要的。還有2%的人認(rèn)為機(jī)構(gòu)的名氣最重要。對(duì)于合理理財(cái)規(guī)劃，是否可以購(gòu)買(mǎi)海外金融產(chǎn)品，這些受訪(fǎng)者認(rèn)為并不重要。這是他們?cè)谶x擇理財(cái)機(jī)構(gòu)時(shí)的影響因素。

目前來(lái)看，境內(nèi)資產(chǎn)管理的主要問(wèn)題是政策法規(guī)的變動(dòng)比較大，理財(cái)機(jī)構(gòu)不夠成熟和專(zhuān)業(yè)，海外資產(chǎn)配置的時(shí)候遇到的問(wèn)題主要是三方面，一個(gè)是海外資產(chǎn)管理的安全性，第二個(gè)是稅務(wù)問(wèn)題和投資回報(bào)率的問(wèn)題，最后一個(gè)是法律不成熟信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。

慈善方面，我們發(fā)現(xiàn)只有37%的人對(duì)慈善活動(dòng)感興趣，參與慈善的方式也比較集中，投資希望小學(xué)比較多。另外在中國(guó)的慈善捐助當(dāng)中，災(zāi)難性的捐款是不可忽視的重要的組成部分，所以慈善支出隨機(jī)性比較強(qiáng)。另外我們發(fā)現(xiàn)慈善支出的金額相對(duì)來(lái)講是比較小的，83%的受訪(fǎng)者目前的慈善投入比例都在1%以下。目前可供大眾選擇的慈善的渠道并不完善，傳統(tǒng)的紅十字會(huì)和希望工程仍然占了60%以上。

接下來(lái)是家庭計(jì)劃和子女教育。我們發(fā)現(xiàn)只有33%的人打算移民或者是已經(jīng)移民。而且移民主要的目的地還是在港澳臺(tái)和歐美。另外我們發(fā)現(xiàn)對(duì)子女教育的問(wèn)題上，82%人更愿意送孩子到國(guó)外去接受教育。送去的地區(qū)主要是在北美、歐洲、港澳臺(tái)，所以和其資產(chǎn)配置是一致的。對(duì)于子女財(cái)富管理的培養(yǎng)，我們發(fā)現(xiàn)子女的財(cái)富知識(shí)教育的問(wèn)題，企業(yè)家們比較重視孩子財(cái)富管理教育，一般采用言傳身教的方式，此外還有通過(guò)網(wǎng)絡(luò)了解的方式，也有認(rèn)為順其自然。他們認(rèn)為家庭財(cái)富管理對(duì)孩子有很大的影響。

財(cái)富傳承。財(cái)富傳承需要運(yùn)用智慧進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，明確傳承給誰(shuí)，傳承什么，何時(shí)傳承，如何傳承，從而使得家族財(cái)富傳承達(dá)到財(cái)富安全，基業(yè)常青，家族型肺的最終目標(biāo)。在我們受訪(fǎng)的樣本當(dāng)中，有69%的人選擇了信托，但是其中有84%的人接觸信托都是出于投資的需求。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)的信托服務(wù)和歐美完善的信托體系相差甚遠(yuǎn)。功能性也比較欠缺。

以上是我們的一些數(shù)據(jù)的分析。我們有幾點(diǎn)觀(guān)察。第一個(gè)觀(guān)察就是我們發(fā)現(xiàn)我們的受訪(fǎng)者資產(chǎn)配置不夠多元化，而且對(duì)房地產(chǎn)投資的持有成本欠考慮。換句話(huà)說(shuō)，大多數(shù)的受訪(fǎng)者沒(méi)有一個(gè)資產(chǎn)配置整體組合的概念，沒(méi)有一張完整的資產(chǎn)負(fù)債表，也就是說(shuō)沒(méi)有他的實(shí)體資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的家族資產(chǎn)負(fù)債表。另外我們發(fā)現(xiàn)他投資時(shí)主要依賴(lài)于個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，投資回報(bào)預(yù)期尚缺理性。大多數(shù)人都是根據(jù)他的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，所以我們這一次的A股股市，大家就體驗(yàn)了一把以散戶(hù)為主導(dǎo)的股市，他的波動(dòng)是非常大的。因?yàn)樯?hù)不是專(zhuān)業(yè)投資者，它的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)會(huì)有很多的偏差。另外投資的期限偏好比較短，大家都是在一年以?xún)?nèi)，而且對(duì)投資的預(yù)期比較高。第三，我們觀(guān)察到大家理財(cái)是親力親為，對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)信任度不夠。第四，我們發(fā)現(xiàn)大家對(duì)慈善認(rèn)知有待拓展，應(yīng)該關(guān)注子女家庭教育。

接下來(lái)提出幾點(diǎn)建議第一個(gè)是要從整體全局的角度看待自己所有的資產(chǎn)，建立完整的家族財(cái)富資產(chǎn)負(fù)債表，優(yōu)化境內(nèi)外資產(chǎn)配置組合。二是通過(guò)專(zhuān)業(yè)渠道了解境外投資的法律法規(guī)，根據(jù)自己的財(cái)富配比選擇合適的境外投資項(xiàng)目，并適當(dāng)調(diào)整境內(nèi)外投資的比例。二是要保證資產(chǎn)配置的多樣化，真正意義上不將雞蛋放在一個(gè)籃子里，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化組合，獲得投資回報(bào)收益最大化的優(yōu)勢(shì)。四是避免個(gè)人行為偏差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，避免將投資決策的壓力和責(zé)任集中在各人身上，財(cái)富擁有者必須要學(xué)會(huì)利用專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提高對(duì)專(zhuān)業(yè)人士信任。五是對(duì)企業(yè)而言3年5年已經(jīng)很長(zhǎng)了，但是對(duì)企業(yè)而言可能是需要30年的長(zhǎng)期計(jì)劃。六是要將財(cái)富交給投資領(lǐng)域有所專(zhuān)長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，應(yīng)用他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)從而避免個(gè)體或者是家庭的風(fēng)險(xiǎn)。七是將慈善事業(yè)發(fā)展作為可持續(xù)性的財(cái)富資產(chǎn)維護(hù)的手段。這樣既可以有效推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，形成良好的商業(yè)信譽(yù)，同時(shí)也更利于慈善回饋社會(huì)的持續(xù)推動(dòng)，不斷產(chǎn)生新的受益群體，造福整個(gè)社會(huì)。最后，通過(guò)家庭教育來(lái)傳遞慈善的理念，教育和引導(dǎo)子女從小樹(shù)立財(cái)富觀(guān)和慈善精神，并組織家庭活動(dòng)以維系家庭成員之間的關(guān)系。這就是我們白皮書(shū)的一些最主要的內(nèi)容。時(shí)間的關(guān)系無(wú)法全面展開(kāi)。