人民幣貶值A股是喜是憂？盤點日韓史上那些特殊的日子

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昨日央行大幅下調人民幣中間價逾1000點，創歷史最大降幅，A股也出現了大幅動蕩。人民幣貶值對A股到底是利好還是利空？這不能一概而論。

他山之石，可以攻玉。一國本幣貶值對股市到底造成什么影響，其他國家已有時間跨度較大和較成熟的案例，以下《每日經濟新聞》將對兩個有借鑒意義的案例進行梳理。

昨日（8月11日），人民幣中間價創出有史以來最大降幅。從股市表現看，滬市沒有明顯反應，深市小幅上漲，恒生國企指數則邁向一個月最大漲幅。國際市場也因人民幣掀起波瀾，日股轉跌，MSCI明晟亞太指數亦掉頭走低。

那么，本幣貶值究竟對一國的股市的影響有多大呢？來看看我們的近鄰：日本和韓國。

每經記者孫宇婷

案例1 日本日元兩次大貶值消費板塊漲幅領先

歷史上，日元大幅貶值主要有兩次：一次是1995年4月~1998年5月，日元兌美元貶值幅度達到60%；第二次是2012年初至今，貶值幅度達到55%。《每日經濟新聞》記者注意到，在這兩輪大幅貶值期間，日經指數表現截然不同：1995年股市先揚后抑，2012年則表現為持續上揚。

1995年~1998年：股市先揚后抑

1995年~1998年的日元貶值中，日經指數先揚后抑。彭博數據顯示，1995年4月~1996年6月，日經指數由16139.95點攀升至22530.75點，區間漲幅達39.6%。日元最初貶值后，因市場預期利于經濟回暖，受積極情緒帶動，指數節節走高。

然而，1996年6月后，日元繼續貶值對日本國內經濟改善效果減弱，經濟仍不斷下滑，股市隨之進入下跌通道，1997年3月至6月間曾一度反彈14.5%，后不斷走低，到1998年5月，日經指數再度回到16000點水平，1998年5月底，日經指數觸及16527.17點，期間累計跌幅達26.6%。《每日經濟新聞》記者注意到，在1995年至1996年的股市單邊上漲行情中，消費品、工業、科技和消費服務等板塊漲幅領先，平均漲幅達35%以上，尤以消費品51.78%的漲幅最為搶眼。公用事業、電信類行業個股則漲幅靠后，大幅跑輸大盤，表現最遜的公用事業板塊，期間僅錄得3.91%漲幅。

而在1996年至1998年的下行行情中，逆市上漲的板塊僅有消費品、電信及科技，其中電信板塊以18.72%的區間漲幅領漲，科技板塊緊隨其后，漲幅達11.85%。相比這輪貶值初期一馬當先的走勢，消費品板塊在大盤整體弱勢的情況下上漲略顯乏力，但仍錄得9.4%的累計漲幅。在這波下跌行情中，跌幅最大的板塊為油氣服務（-51.59%）、基本材料（-42.02%）和金融板塊（-38.6%）。

2012年底至今：大盤持續走高

始于2012年11月中旬的大幅貶值，主要受到來自安倍晉三強硬訴求的影響。從安倍在當時承諾提高財政支出以及呼吁日本央行結束通貨緊縮后，日元兌美元匯率在1個月內跌去6%，同期，日經指數大漲了近15%。《每日經濟新聞》記者查閱歷史數據發現，當時領漲的板塊主要集中在證券、商品、電氣和天然氣。在一個月的時間內，東京證交所（TOPIX）的證券與商品指數上漲了44.23%，電氣和天然氣指數上漲了19.3%，而鋼鐵指數漲幅為18.72%。

日元貶值，意味著日本國內的出口商將獲得更多海外競爭力，對于豐田、索尼這樣的龍頭跨國企業而言，無疑是振奮人心的消息。在出口類等主力股堅挺上揚的帶動下，日經股指繼續攀升，2012年最后一個交易日，日經指數創年內最高收盤點位。

迄今日經指數仍在不斷刷新新高，從2012年末日元貶值算起，日經指數累計飆漲133.7%。截至目前，漲幅最大的板塊依次為電信板塊（漲逾116%）、金融板塊（97%）、消費品（92.42%）、健康護理（82.79%）以及科技（71%）。同期，表現最差的板塊為公用事業（19.94%）、油氣指數（20.86%）。

案例2 韓國經濟危機期間韓元大貶值難扭股市跌勢

同樣為外向型經濟的韓國，也曾經歷過較大幅度的本幣貶值。1970年以后，韓元兌美元總體趨勢體現為貶值，其中大幅貶值有三次。

第一次是1979年~1985年，期間韓元兌美元貶值達80%；第二次是1996年至1998年初，正值亞洲金融危機期間，貶值幅度為112%；第三次貶值是2008年次貸危機期間，貶值幅度為55.6%。

后兩次都發生在經濟危機期間，迫于當時國內經濟失速下滑，貶值旨在為經濟恢復提供支持。但因韓國本身對外依賴程度高，加上整體經濟環境惡化，因此在這兩次貶值期間，韓國股指KOSPI指數跌幅都非常明顯。其中，在1996年~1998年韓元貶值期間，KOSPI指數累計跌去63.16%；次貸危機期間，指數跌55%。

此外，記者梳理發現，這兩次經濟危機期間，在大盤暴跌背景下，僅科技和電信板塊表現出了較強的抗跌性，跌幅相對較小。

比較特別的是，1979年~1985年韓元貶值期間，KOSPI指數整體有所上漲，1980年至1981年初整體盤整，1981年2月至7月大幅上漲，隨后1981年7月至1982年5月持續下跌，此后開啟3年區間震蕩走勢。