人民幣貶值哪些資產受波及？四類資產市場深度分析

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彭博經濟學家陳世淵撰文稱，上周人民幣大幅貶值對全球市場造成了沖擊。在人民幣的消息告一段落之際，筆者將就中國股市、海外股市、大宗商品與新興市場貨幣這四種資產類別受到的影響予以回顧分析。

中國股市受到的影響相對較小。在截至周一的一周，人民幣兌美元累計下跌3%，而上證綜指累計上漲1.7%。受對政府可能降低救市力度的擔憂打擊，上證綜指周二暴跌6.2%，周三又小幅收漲。

不過，人民幣貶值造成資本外流進而推升市場利率，或許是周二股市大跌的原因之一。在人民幣開始貶值的前一天亦即上周一，銀行間市場隔夜回購利率為1.6%，本周三已經升至1.8%。

圖：8月10-17日期間中國股市初步反應正面—直到本周二大跌

人民幣走軟和市場利率上升對中國股市各板塊的影響不一。部分板塊或將受到極大提振。例如與出口關系密切的電子和服飾生產企業，其出口競爭力已得到提升。其他板塊則可能沒有這么幸運。由于人民幣貶值推升美元債券的償還成本，航空公司深受打擊。利率上漲也讓金融行業面臨著資產價格下行壓力帶來的沖擊。

圖：8月10-19日期間全球股市隨人民幣貶值而下跌

人民幣疲軟與中國經濟減速對亞洲出口構成巨大的下行風險。越南、印尼和馬來西亞股市過去一周均跌逾4%。中國既是這幾個國家的重要出口對象，又是他們在國際市場上的競爭對手。作為重要大宗商品出口國的拉美國家也遭受到大宗商品價格下跌的打擊。中國是歐盟第二大出口對象，因此歐洲市場亦未能幸免：歐洲斯托克600指數自8月10日以來跌了4.6%。

圖：8月10-19日期間部分貨幣及大宗商品價格變動

市場將人民幣貶值視為中國經濟基本面疲軟的表現，由此而來的中國需求降溫預期導致國際大宗商品價格下跌。截至8月19日，西德克薩斯中質油期貨跌逾5%，倫敦金屬交易所(LME)期銅下跌5%。中國買家可能會試圖對沖匯率風險，鎖定未來以人民幣購買大宗商品的價格，或許也是大宗商品走低的原因之一。金價走勢相反，受到對避險資產的需求推動價格上漲。

圖表：新興市場貨幣漲跌榜

對全球掀起貨幣戰的擔憂升溫導致新興市場貨幣下跌。越南立即調降本幣參考匯率，并將越南盾圍繞中間價的上下浮動區間擴大至3%。俄羅斯盧布、印度盧比和墨西哥比索自8月10日以來分別下挫4.1%、1.9%和1.6%。中國的貿易對手們競相允許本幣貶值，削弱了人民幣貶值帶來的優勢，可能降低人民幣進一步下跌的動力。