人民幣匯率中間價改革第三周：中國央行失約尾盤干預

人民幣匯率中間價改革進入第三周，中國央行并未讓市場失去新鮮感。經歷貶值伊始的劇烈波動后，外匯交易商漸漸習慣了央行每天收市前干預收盤匯率。

本周他們很快發現，中國央行干預匯率的模式又變了。彭博對在岸市場交易員的跟蹤采訪顯示，隨著人民幣兌美元匯率由6.40上下徘徊漸漸移至在6.41附近，中國央行干預外匯市場的時點、價位、量級也開始不斷變化，造成日內更加明顯的雙向波動。

最明顯的是，“拉尾盤”的現象不再規律出現。中國央行推動中間價市場化并令人民幣一次性貶值后，立即以真金白銀入場調控匯率。多位交易員表示，中間價改革后的數個交易日，作為央行代理商的中資大行多數時間都在某些價位（以6.40元為多）持續報賣美元，并在接近收盤時集中拋售美元，收復人民幣貶值失地。

然而本周前兩個交易日，此類尾盤干預已兩次失約。上述交易員不愿具名接受采訪，因未被授權公開評論匯市。中國人民銀行對彭博關于干預市場匯率的傳真詢問未予立即答復。

澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛在電話采訪中說，央行對在岸匯率市場的不規則操作，也體現出中國政府希望增加匯率波動彈性的意愿，同時并不想讓市場一如此前一樣能準確把握干預的節奏。

“央行不會讓市場明顯感覺到央行在往某一個方向干預。”劉利剛料人民幣匯率將保持在6.2000至6.4500之間波動, 若中國經濟繼續下滑或出口進一步疲弱，則該區間可能往貶值方向移動。

尾盤紅包失約對于人民幣兌美元即期市場中，包含央行干預因素的中資大行美元買賣盤，市場一向是又怕又愛。怕的是這種買賣盤入場時，往往引發市場匯率逆向波動，甚至觸發止損；愛的則是如果央行干預模式相對固定，只要掌握規律就能領到政策紅包，比如將購匯盤移至尾市時間報盤，坐等央行拋售美元時“撿便宜”。

廣發銀行商品和外匯交易主管黃毅表示，上周自營盤傾向于在盤中美元高點時建立美元兌人民幣空頭，尾盤趁人民幣拉升后再平掉敞口，一些客盤購匯也等到尾盤再做，這也直接造成尾盤時成交量顯著放大。

“周一周二這種做法就無效了，尾盤基本上都是往上走。”他說，本周以來市場大概也能感覺調控力度在減少，整個市場的美元買盤也多了一些，但相對還是比較謹慎的，而且銀行在盤中價格走的相對遠的時候也會相應反向做一些，“整體上市場的不確定性是增大了。”

“相信市場，尊重市場”干預手法趨于靈活多變，也在加深市場對央行中間價改革的認知。8月13日，中國央行副行長易綱在記者吹風會上表示，“強調尊重市場的這一方面，同時要更好地發揮政府的作用，這兩個方面的結合是適合現階段中國的國情和現在市場發展階段的。”

實際上，容許匯率在稍大的范圍內波動，有利于減少市場投機行為，提高市場真實需求的出清效率。多位市場人士對彭博表示，相對固定的干預模式不但效果不好，其實也違反了提高市場化程度的承諾。“要相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應市場，”易綱在該次吹風會上說。

周二晚間，央行再次下調存貸款基準利率和存款準備金率，其后并未給境內外人民幣匯率帶來明顯沖擊，周四中午12時在岸美元兌人民幣匯率報6.4094。

西班牙對外銀行(BBVA)駐香港首席經濟學家夏樂周二晚間接受采訪時說，雖然貨幣政策放松不可避免地會增大人民幣的貶值壓力，但預計最大的可能是央行在短期內加強資本管制，年底前進一步貶值空間有限。雙降后貶值空間有限這種觀點為市場多數分析師所認同，即央行采取雙降后，無論從政策、基本面和市場三方面來看，短期內對人民幣的影響都不大，雖然人民幣匯率順勢小幅走低，但貶值預期未出現明顯惡化。

招商銀行金融市場部資深交易員張治青在采訪中表示，境外CNH的貶值壓力仍然存在，境內外匯差仍然很難收窄。不過，由于降準生效期為9月6日，因月末人民幣流動性的緊張，境內外掉期點仍會處于相當高的水平，使得做空人民幣成本高昂。這也會抑制境內外人民幣進一步走貶。

“央行想通過雙降、總理喊話讓市場改善對基本面的看法，起碼讓境內市場信心恢復，這樣就不會有資本大幅流出。”中國社科院世經政所國際金融研究室副主任肖立晟在電話采訪中說，“微觀上則要打掉貶值預期和純套利的投機資本，干預手法要盡量出其不意，不要出現規則化的東西。”

肖立晟說，雙降有利于宏觀經濟的改善，起到穩定資本流出、補充流動性的作用，加上李克強總理表示人民幣沒有持續貶值的基礎，這會幫助穩定國內中小企業預期，降低恐慌情緒。