為何美聯儲不加息？問日本咯

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日本人教會美聯儲官員一件事情，那就是擺脫零利率是一條漫長曲折的路。

美聯儲主席耶倫為什么遲遲不加息，說來話長：因為中國經濟減速，因為股市搖搖晃晃，因為債務快見頂，因為通貨緊縮的風險以及其他一連串原因。然而，阻礙美聯儲在近期加息的真正原因是: 全球都患了貨幣上癮癥。

想了解美聯儲這種進退兩難的處境，不妨回看一下日本過去15年間走過的路。今天實施的量化寬松政策，日本銀行前行長速水優在2000年早已想到。20世紀30年代，激進的貨幣政策用來對抗大蕭條。速水優就任期間為債務所困，也用了這一招救市。到了2006年，他的繼任者福井俊彥認為日本的經濟基礎足夠健全，于是上調了利率。當年3月份他終結了日本央行的超寬松貨幣政策，7月份又把短期利率上調了0.25%。2007年2月，他把利率提高到0.5%。

雖然該利率并非史上最高，但福井加息的決定被后人所詬病。2008年，他的繼任者白川方明上任后的第一個動作就是取消加息。之后，日本經濟就對自由資金上了癮。

借貸成本極低，使日本無法持續的國債貌似站得住腳。借貸成本極低，即使銀行充斥著不良貸款也貌似具有償還能力；因為產能過剩和市場份額萎縮被拖垮的企業資產負債表，看上去也能充門面。擔心日本央行關上貨幣的水龍頭，日本人開始了精彩的政治游說表演。作為日本最大的經濟團體，“經團聯”與銀行的“話事人”聯手伸冤。金融部長，經濟事務部長們和內政部長接連上臺譴責日本央行的強硬態度。首相甚至也跟風抨擊。福井辭職一事及其過往的業務都被扒了個底朝天。日本媒體也聯合起來攻擊他。

美聯儲主席耶倫試圖在比日本大得多的美國收緊貨幣政策。

日本的經驗告訴我們，央行向政府延伸的觸角越多，對企業債券、資產支持及抵押貸款支持證券、房地產信托基金和外匯交易基金干涉得越多，他們越會掉進圈套里。美聯儲可能提高一次或者兩次利率，但奇怪的是，加息的阻力連年存在，從華爾街到國會一直潑冷水。

想象一下，國會聽證會指責美聯儲殘害美國中產階級，耶倫遭到總統候選人唐納德•特朗普的謾罵，來自北京和東京的抗議的吼聲越洋而來，因為他們擔心手里持有的美債虧損（約25000億美元）。國際貨幣基金組織也擔憂加息引發新興市場另一輪危機。

中國是繞不過去的坎。當IMF主席拉加德勸告美聯儲謹慎做決定時，她的確在為這個亞洲最大經濟體請命。中國第三季度經濟增速為6.9%，雖高于預期，但由于發展不平衡，經濟隱患重重。更重要的是，中國近期又實施了經濟刺激政策，到了債務清算的那一天，將比起日本的泡沫有過之而無不及。耶倫或奧巴馬最想避免的，就是把中國經濟崩潰的賬算到美國政府頭上。

與中國同一陣線的日本和韓國等主要市場，也將會反過來對美國消費者不利。美聯儲加息這些潛在后果說明: 對抗不加束縛的貨幣政策流動性陷阱，可能導致更加無法掙脫的經濟刺激陷阱。

距離速水優的量化寬松政策至今已經15年時間?，F在日本央行行長黑田東彥也“停不下來”。不是因為這種措施有百利而無一害(日本依然深陷通縮)，而是因為日本政府拒絕監督從2000年以來，10屆政府包括首相安倍晉三都未曾成功調整經濟結構，而是依靠日本央行的慷慨來支持經濟增長。這種狀態解釋了為何自由主義市場的追逐者如此渴望美聯儲避免重蹈日本央行的覆轍。

要做到并不容易，因為美國不是日本。美國人口相對年輕，增長較快，生產力更高。經歷了金融危機造成的損害，美國國民生產總值從2008年增長了10個百分點。而日本經濟，從金融危機以來30個季度里已經連續減速14個季度。

盡管如此，銀行家、企業、投資者和政府都圍繞著自由流動的錢狂歡，直到央行放話喊“停!”。于是霎時間，信用利差爆裂，降級勢在必行；最穩固的資產價格也開始浮動；企業盈利從高處回落，只能耍會計花招；負債沉重的國家走上絕路。

美聯儲會知道，提高利率是一個艱巨的長期的任務。證據就是，15年過去了，日本不僅沒有戒掉錢癮，還越來越上癮。

無怪乎市場上會出現這種聲音：不要妄想加息了，重啟新一輪QE吧。

前美國財長薩默斯和全球最大對沖基金創始人Ray Dalio就曾先后表示，美聯儲應該考慮重新啟動QE來應對通縮威脅，緩解金融市場緊張局面。

先是薩默斯表示，美聯儲應該無限期地擱置加息。他指出，根據對當前形式的合理評估，如果美聯儲近期加息，將會犯下一個嚴重的錯誤。美聯儲的三個主要政策目標：穩定物價、充分就業、維持金融市場秩序，“將受到嚴重威脅”。

隨后，他又在Twitter上進一步建議，美聯儲甚至應該考慮再來一次債券購買計劃。他說：“美聯儲下一步會不會收緊政策現在還很難說。就像1997,1998,2007和2008年的8月，我們可能正處于一個嚴重危機的初期。”

管理著近2000億美元資金的橋水創始人Dalio也持相同觀點。他放言，綜合考慮全球債務高企、中國市場暴跌和新興市場動蕩，“美聯儲的下一個大動作將是QE而不是緊縮”。

他表示，美聯儲認為市場已經度過了一個降息短周期的轉折點。但從一個更長債務周期的角度來看，通縮和全球經濟衰退的風險更為嚴峻，美聯儲應該持續其寬松政策，而不是如大肆宣揚的一般開始緊縮。

不管怎樣，市場上永遠有各種聲音。而美聯儲是否有勇氣去打破放水的魔咒，一切還是未知數。（黃黎娜）

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