為何美聯(lián)儲不加息？問日本咯

六大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平

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日本人教會美聯(lián)儲官員一件事情，那就是擺脫零利率是一條漫長曲折的路。

美聯(lián)儲主席耶倫為什么遲遲不加息，說來話長：因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)減速，因?yàn)楣墒袚u搖晃晃，因?yàn)閭鶆?wù)快見頂，因?yàn)橥ㄘ浘o縮的風(fēng)險(xiǎn)以及其他一連串原因。然而，阻礙美聯(lián)儲在近期加息的真正原因是: 全球都患了貨幣上癮癥。

想了解美聯(lián)儲這種進(jìn)退兩難的處境，不妨回看一下日本過去15年間走過的路。今天實(shí)施的量化寬松政策，日本銀行前行長速水優(yōu)在2000年早已想到。20世紀(jì)30年代，激進(jìn)的貨幣政策用來對抗大蕭條。速水優(yōu)就任期間為債務(wù)所困，也用了這一招救市。到了2006年，他的繼任者福井俊彥認(rèn)為日本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)足夠健全，于是上調(diào)了利率。當(dāng)年3月份他終結(jié)了日本央行的超寬松貨幣政策，7月份又把短期利率上調(diào)了0.25%。2007年2月，他把利率提高到0.5%。

雖然該利率并非史上最高，但福井加息的決定被后人所詬病。2008年，他的繼任者白川方明上任后的第一個(gè)動作就是取消加息。之后，日本經(jīng)濟(jì)就對自由資金上了癮。

借貸成本極低，使日本無法持續(xù)的國債貌似站得住腳。借貸成本極低，即使銀行充斥著不良貸款也貌似具有償還能力；因?yàn)楫a(chǎn)能過剩和市場份額萎縮被拖垮的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，看上去也能充門面。擔(dān)心日本央行關(guān)上貨幣的水龍頭，日本人開始了精彩的政治游說表演。作為日本最大的經(jīng)濟(jì)團(tuán)體，“經(jīng)團(tuán)聯(lián)”與銀行的“話事人”聯(lián)手伸冤。金融部長，經(jīng)濟(jì)事務(wù)部長們和內(nèi)政部長接連上臺譴責(zé)日本央行的強(qiáng)硬態(tài)度。首相甚至也跟風(fēng)抨擊。福井辭職一事及其過往的業(yè)務(wù)都被扒了個(gè)底朝天。日本媒體也聯(lián)合起來攻擊他。

美聯(lián)儲主席耶倫試圖在比日本大得多的美國收緊貨幣政策。

日本的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，央行向政府延伸的觸角越多，對企業(yè)債券、資產(chǎn)支持及抵押貸款支持證券、房地產(chǎn)信托基金和外匯交易基金干涉得越多，他們越會掉進(jìn)圈套里。美聯(lián)儲可能提高一次或者兩次利率，但奇怪的是，加息的阻力連年存在，從華爾街到國會一直潑冷水。

想象一下，國會聽證會指責(zé)美聯(lián)儲殘害美國中產(chǎn)階級，耶倫遭到總統(tǒng)候選人唐納德•特朗普的謾罵，來自北京和東京的抗議的吼聲越洋而來，因?yàn)樗麄儞?dān)心手里持有的美債虧損（約25000億美元）。國際貨幣基金組織也擔(dān)憂加息引發(fā)新興市場另一輪危機(jī)。

中國是繞不過去的坎。當(dāng)IMF主席拉加德勸告美聯(lián)儲謹(jǐn)慎做決定時(shí)，她的確在為這個(gè)亞洲最大經(jīng)濟(jì)體請命。中國第三季度經(jīng)濟(jì)增速為6.9%，雖高于預(yù)期，但由于發(fā)展不平衡，經(jīng)濟(jì)隱患重重。更重要的是，中國近期又實(shí)施了經(jīng)濟(jì)刺激政策，到了債務(wù)清算的那一天，將比起日本的泡沫有過之而無不及。耶倫或奧巴馬最想避免的，就是把中國經(jīng)濟(jì)崩潰的賬算到美國政府頭上。

與中國同一陣線的日本和韓國等主要市場，也將會反過來對美國消費(fèi)者不利。美聯(lián)儲加息這些潛在后果說明: 對抗不加束縛的貨幣政策流動性陷阱，可能導(dǎo)致更加無法掙脫的經(jīng)濟(jì)刺激陷阱。

距離速水優(yōu)的量化寬松政策至今已經(jīng)15年時(shí)間。現(xiàn)在日本央行行長黑田東彥也“停不下來”。不是因?yàn)檫@種措施有百利而無一害(日本依然深陷通縮)，而是因?yàn)槿毡菊芙^監(jiān)督從2000年以來，10屆政府包括首相安倍晉三都未曾成功調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而是依靠日本央行的慷慨來支持經(jīng)濟(jì)增長。這種狀態(tài)解釋了為何自由主義市場的追逐者如此渴望美聯(lián)儲避免重蹈日本央行的覆轍。

要做到并不容易，因?yàn)槊绹皇侨毡尽Ｃ绹丝谙鄬δ贻p，增長較快，生產(chǎn)力更高。經(jīng)歷了金融危機(jī)造成的損害，美國國民生產(chǎn)總值從2008年增長了10個(gè)百分點(diǎn)。而日本經(jīng)濟(jì)，從金融危機(jī)以來30個(gè)季度里已經(jīng)連續(xù)減速14個(gè)季度。

盡管如此，銀行家、企業(yè)、投資者和政府都圍繞著自由流動的錢狂歡，直到央行放話喊“停!”。于是霎時(shí)間，信用利差爆裂，降級勢在必行；最穩(wěn)固的資產(chǎn)價(jià)格也開始浮動；企業(yè)盈利從高處回落，只能耍會計(jì)花招；負(fù)債沉重的國家走上絕路。

美聯(lián)儲會知道，提高利率是一個(gè)艱巨的長期的任務(wù)。證據(jù)就是，15年過去了，日本不僅沒有戒掉錢癮，還越來越上癮。

無怪乎市場上會出現(xiàn)這種聲音：不要妄想加息了，重啟新一輪QE吧。

前美國財(cái)長薩默斯和全球最大對沖基金創(chuàng)始人Ray Dalio就曾先后表示，美聯(lián)儲應(yīng)該考慮重新啟動QE來應(yīng)對通縮威脅，緩解金融市場緊張局面。

先是薩默斯表示，美聯(lián)儲應(yīng)該無限期地?cái)R置加息。他指出，根據(jù)對當(dāng)前形式的合理評估，如果美聯(lián)儲近期加息，將會犯下一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。美聯(lián)儲的三個(gè)主要政策目標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、維持金融市場秩序，“將受到嚴(yán)重威脅”。

隨后，他又在Twitter上進(jìn)一步建議，美聯(lián)儲甚至應(yīng)該考慮再來一次債券購買計(jì)劃。他說：“美聯(lián)儲下一步會不會收緊政策現(xiàn)在還很難說。就像1997,1998,2007和2008年的8月，我們可能正處于一個(gè)嚴(yán)重危機(jī)的初期。”

管理著近2000億美元資金的橋水創(chuàng)始人Dalio也持相同觀點(diǎn)。他放言，綜合考慮全球債務(wù)高企、中國市場暴跌和新興市場動蕩，“美聯(lián)儲的下一個(gè)大動作將是QE而不是緊縮”。

他表示，美聯(lián)儲認(rèn)為市場已經(jīng)度過了一個(gè)降息短周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但從一個(gè)更長債務(wù)周期的角度來看，通縮和全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)峻，美聯(lián)儲應(yīng)該持續(xù)其寬松政策，而不是如大肆宣揚(yáng)的一般開始緊縮。

不管怎樣，市場上永遠(yuǎn)有各種聲音。而美聯(lián)儲是否有勇氣去打破放水的魔咒，一切還是未知數(shù)。（黃黎娜）

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