人民幣加入SDR后要二次大幅貶值？

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做空人民幣成投行2016年最青睞的外匯交易策略

危險 做空人民幣的人回來了

11月30日人民幣納入SDR(特別提款權)評估在即，市場普遍認為人民幣入籃幾成定局，預計助力人民幣匯率短期持穩。但多數機構認為2016年人民幣匯率持續貶值的概率較大，境內機構預測的貶值幅度則較境外機構更溫和，認為漸進式貶值更可行。

巴克萊策略師Andreas Kolbe等在最近公布的報告中指出，人民幣納入SDR后可能會預示著另一輪貶值態勢的開始。

巴克萊建議，通過6個月遠匯做多美元/離岸人民幣，目標位看至6.80，止損位設于6.18815。監管當局致力于穩定資金流動，而人民幣實際有效匯率強勢且被高估，將會引導人民幣走軟。中國經濟增速下行以及資本外流也示看空人民幣的因素之一。預計，2015年底在岸人民幣兌美元看至6.40，2016年底料位于6.90區域。

美銀美林警告則稱，未來一年中，中美貨幣政策的“巨大分化”料會令人民幣承壓，貶值壓力將在月底IMF關于人民幣納入SDR的投票過后陡增。明年中美貨幣政策差異將主導人民幣對美元繼續貶值，并將買入六個月遠期美元/離岸人民幣作為明年的“頂尖交易”策略。

西班牙對外銀行中國首席經濟學家夏樂表示，目前看來人民幣加入SDR應當是確認了，人民幣貶值壓力仍在，不過再次貶值要等到美國首次加息之后。央行會逐步從目前的市場干預中退出，也不排除再次一次性貶值的可能。明年底預計人民幣兌美元將貶至6.8元，央行會控制明年貶值幅度不超過5%。

中長期來看，全球市場對人民幣資產的多元化選擇將使人民幣受益，人民幣作為儲備貨幣使用的增加亦將為人民幣中長期提供支撐。

外媒調查顯示，最近一周多數新興亞洲貨幣的人氣改善，因預計美聯儲下月升息之后，2016年料將只是緩慢升息。據周二至周四對19名基金經理、外匯交易員和分析師的調查顯示，人民幣空頭部位處于三個月高點。境內人民幣兌美元即期周五盤中報6.3938元，較上日走跌。

以下是主要機構對2016年人民幣匯率走勢的預測：

境外機構觀點

--高盛11月全球市場展望的報告指出，2016年美元/人民幣匯率為6.60；2017-2019年美元兌人民幣匯率6.8。

--東京三菱日聯銀行認為，今年年底前人民幣匯率將維持在6.40附近，預計明年人民幣匯率將可能以6.40-6.50為中樞，極限波動價格估計在6.65附近。

東京三菱日聯銀行中國首席金融市場分析師李劉陽稱，當前人民幣貶值預期一直存在，且實需購匯需求亦持續存在，且企業等私人部門有持續去美元化的操作，但仍需考慮央行的態度，投機購匯將持續減少，崩盤式貶值可能性不大，更多的是漸進式貶值。

--摩根大通預計，2016年美元/人民幣匯率在6.70,截止2016年年中，美元指數將上升4%。

摩根大通報告稱，2016年，新興國家兌美元匯率料持續貶值，但貶值幅度弱于今年。亞洲新興市場表現承壓，因為人民幣貶值會拖累該區域的貨幣。

--PIMCO（美國太平洋投資管理公司）表示，2016年美元/人民幣匯率重估至6.8。

該公司今年9月的報告稱，中國的經濟增長模型正在由依靠大規模貿易順差和封閉的資本賬戶，轉向依靠內需并開放資本市場。當前中國經濟體面臨著房地產泡沫破裂、資產價格崩盤、出口下滑和過度依賴影子銀行的挑戰。熱錢流出中國之際，中國央行也在動用外匯儲備來防止人民幣匯率不受控制的貶值。

--瑞銀預估，美元兌人民幣未來3、6及12個月的目標價分別在6.5、6.6和6.8。

報告稱，拋開SDR結果不論，我們維持對人民幣兌美元的謹慎觀點。在美國經濟強健的支持下，美聯儲可能會在12月展開2006年來首次加息。相反，中國央行預料還將繼續降息，以提振放緩的經濟。

--野村證券預測，2016年底美元兌人民幣匯率為6.75。

長期來看，人民幣資產納入，全球市場對資產的多元化選擇將使人民幣受益，不過面對諸多短期挑戰，2016年人民幣很可能對美元貶值。我們預測到2016年底美元兌人民幣的匯率為6.75。

境內機構觀點

境內投行和券商對于2016年人民幣匯率亦較多持貶值態度，但貶值幅度普遍小于境外機構。

--中金公司11月中旬的報告稱，維持2016年底人民幣兌美元匯率預測保持6.5不變。

報告指出，加入籃子對人民幣匯率的短期影響尚不明朗，但在中期是一個確定的升值因素。短期市場可能因此振奮，在預期充分的情況下，也可能轉化為短期走弱的的壓力。中期，作為儲備貨幣使用的增加將為人民幣提供一個支撐。

--招商證券預計，2016年人民幣兌美元匯率波動性將顯著提升，不認為人民幣匯率存在大幅貶值的基礎，波動的中樞為6.4、波幅為3%。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，匯改之后，匯率波動幅度加大，貶值壓力上升。這固然有國內經濟基本面的因素，但這也有發達國家貨幣政策外溢作用的影響。需要關注美歐央行經濟貨幣政策分化對美元的影響，如果美元繼續走強，將給人民幣帶來壓力；反之，如果美元走勢出現緩和，人民幣匯率的貶值壓力也將下降。加入SDR將會在中長期對人民幣匯率產生影響。

--招商銀行認為，2016年人民幣貶值只是時間問題，貶值幅度將取決于經濟能否企穩。

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮認為，在美元強勢周期背景下，利差已經開始驅動匯率，人民幣貶值壓力很難消退，在2016年出現貶值可能只是具體時點問題，而中國經濟能否企穩，將決定貶值預期在多大程度上得到兌現。

當然人民幣繼續保持堅挺的可能性也是有的，但這樣做代價將會很大，除了消耗外匯儲備外，經濟企穩的時點將會推遲。

--平安證券預計，2016年人民幣匯率大概率將延續走貶的趨勢。

報告指出，短期來看人民幣匯率依然存在貶值壓力，但央行將通過多種渠道維持人民幣匯率的穩定。但中期來看，經濟增速探底的過程若未結束，人民幣匯率緩慢貶值的趨勢也不會結束；而在此期間，央行的介入和干預在中期無法扭轉匯率的走勢，但將使得貶值的走勢更為漸進和可控。

長期來看，經濟增長是影響人民幣匯率走勢的決定性因素。人民幣兌美元匯率何時止跌回升，則最終取決于中國經濟增長何時企穩復蘇，取決于中國下一步改革開放的進程和結構性調整的成效。

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