機構周策略：12月關注4大事件 投資者需謹慎謹慎再謹慎

方正證券策略周報：滬市靠什么突破壓力

與創業板、中小板相比，滬市9月底以來的行情一直被半年線和年線壓制著，好不容易在關前蓄勢了一番，近期又被意外利空打亂了陣腳，無功而返。究其原因是因為滬市的權重藍籌股均為傳統產業，而該產業目前最不被投資者待見，這一點看看公募基金的行業配置就最清楚了，絕大多數機構投資者是低配置，甚至是零配置，不配置的具體原因又各具特色，比如，銀行被不斷攀升的不良率壓抑著，兩桶油被不斷走低的原油價格壓抑著，煤炭有色板塊因產品價格暴跌毫無喘息的機會，工程機械則是訂單大幅減少。所以藍籌股要真的動起來，必須有基本面好轉的配合，就像新能源汽車板塊走得那么牛，背后是業績大幅增長的支持。所以與其恨其不爭，不如花點時間觀察和分析當下宏觀經濟的運行狀況，目前已經有人預測明年一季度我國的宏觀經濟將企穩回升，這很值得重視。

美國加息在即，美元指數卻突然大跌，這又說明了什么？不少大宗商品連續放量大跌超過5個季度，動力煤連續大跌甚至超過8個季度。物極，是不是必反？股諺云“機會是跌出來的”，就像9月底的券商股那樣，那么藍籌股的態勢是不是另一種跌不動的形態呢？本周地產藍籌股異動大漲，從月線圖看是一個突破形態，大型銀行股月線圖也很類似，顯然也在醞釀突破，正在等待催化因素出現，不排除在明年一季度水落石出。可見，滬市的壓力看似很大，但若藍籌股長陽向上，則一切將化于無形之中，就如本周的萬科A（000002）那樣。

西部證券策略周報：一顆紅心，兩手準備

□本周展望

最近的消息面相對較為平靜，人民幣加入SDR的利好在前期已經基本得到兌現，而周末出臺的熔斷機制新政對于指數的短期運行不會形成明顯的影響，畢竟出現極端行情的概率并不大，尤其是在杠桿資金已經得到有效規范的情況下，指數單日波動的幅度有限。因此，A股中短期的運行可能更多的還是依據技術面的變化。

技術面上，目前多條均線已經匯集于3400-3600點區間之內，而10日、30日等中短期均線也呈現出相互纏繞的狀態，也使得指數需要通過較長時間來完成整固的周期，從而改善均線系統的狀態，同時上方3600-4000點區域是前期重要的籌碼密集區，也在無形中會加大股指短期快速突破的難度。因此，中短期來看，缺乏強有力的外部作用以及缺乏更多的增量資金配合的情況下，指數可能會繼續在3500點一線強勢的反復寬幅拉鋸，一方面等待MACD技術指標回撤0軸完成修復，另一方面為后市再度突破積攢足夠的力量。

□A股投資策略

操作策略上，建議“一顆紅心，兩手準備”的策略，在保持七成左右倉位配置的基礎上，積極調整持倉結構，并留出足夠的機動資金防范風險，一方面以長線思維逢低關注仍具備顯著估值優勢的金融藍籌板塊，包括銀行、保險、能源等品種，另一方面，對于中小創品種保持相對靈活的操作策略，可逢高減倉短期漲幅較大的品種，及時落袋為安，并關注部分業績增長明確、成長性良好的高端智能裝備、節能環保、新能源汽車等板塊。

招商證券策略周報：反抽引拋壓，謹慎謹慎再謹慎

在上周周報《“回探”觸發“踩踏”，警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結》中，我們提出市場從“回探”變為“踩踏”，是典型的趨勢破壞后的羊群效應的反映，后面應警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結。上周的假風格切換正好給我們提供了觀測的契機。可以看到，持續不到兩天的藍籌上漲過程中，兩融并沒有增加，這種情況是比較少見的。此外，只有萬科保利格力等個股走出獨立行情，而非全面上漲，其中萬科已公告大股東變更，目前其暴漲可看作來自于偏好地產和零售股權的險資大力買入所致。銀行券商周期等輪動都比較弱，成交量也無法有效放大。隨后的回調也證明了假風格切換引發了反抽拋壓，并且拋壓還比較重。

投資者需要謹慎謹慎再謹慎。1、從國內外宏觀數據（經濟、海外、匯率、美元等）來看，都不能解釋為存在支持短期繼續上漲的理由。2、從股票市場來看，市場的震蕩程度、板塊輪動、個股賺錢效應、兩融流入狀況等各方面情況來看，都已經有所松動，很難再支持短期持續上漲。3、從市場漲幅來看，進入了救市后的寬幅震蕩區域的中間位置很難突破。4、IPO與注冊制等事件傳聞，讓部分投資者原先做多的心理有些松動。

國內經濟繼續下行，但貨幣政策寬松程度有限。11月數據顯示，國內工業領域繼續去庫存，需求不佳，11月制造業PMI降至49.6，仍處于低位。雖然基于CPI和GDP平減指數的參照邏輯，未來利率工具的運用仍有空間。但美國加息制約國內降息空間，年內再降息空間不大，可能會繼續降準以對沖外匯占款下降。

湘財證券策略周報：市場敏感度將增加

市場在經歷大跌后上周強勢反彈，但由于打新資金未能跟進，周末市場出項回調。兩市成交額4.2萬億，較前周有所下降，兩融余額下降一個平臺，保持在略低于1.2萬億元水平。

12月1日國際貨幣基金組織宣布人民幣正式納入SDR，于2016年10月1日生效。人民幣國際化進程邁出堅實一步，海外資金對包括A股在內的人民幣資產的長期配置需求將增加，對A股市場構成長期利好，未來國際市場投資者的增量資金有望成為A股重要推動力量。隨著美聯儲12月加息窗口臨近，在美元進入加息周期這一關鍵時點，人民幣納入SDR，有助于緩解資本外流壓力。

海外市場方面，歐洲央行本周四降息，下調隔夜存款利率10個基點，將量化寬松QE計劃延期7個月，至2017年3月，歐元兌美元應聲而漲，一分鐘內上漲將近200點，美元指數短線大跌，跌破100大關。市場一致預期的12月份美聯儲加息如果如約而至，歐美兩大央行利率政策將背道而馳，如果加息落地，將是美聯儲七年來首次加息，有望開啟美元新一輪大牛市。隨著發達經濟體復蘇帶來全球需求回暖，也將在出口方面對國內宏觀經濟形勢的改善帶來貢獻，對股市基本面形成利好。

目前，市場普遍預期，即使美聯儲12月加息，那也是歷史上最弱的一次加息，根本原因是美國政府債務規模過大，主動加息會增加債務負擔。所謂加息預期，目的在于使資本回流美國，熱錢撤離新興經濟體，助力美國經濟復蘇。加息這張牌，美聯儲拿在手中的效果比打出來效果更好。即便在2016年開啟加息進程，過程也將非常緩慢，不會在短時間內連續加息，全球市場在未來一段時間仍將處于寬松貨幣大環境下，對股票市場構成利好。

市場情緒方面，隨著美聯儲加息窗口臨近，市場敏感度將增加，同時，本周又有10家新股發行，市場震蕩或將加大。技術面看，上證綜指在3400點前期密集成交區域獲得強力支撐，創業板在牛熊分界線200日均線2600點附近獲得強支撐。本周動量跟反轉組合過去一周均未能超越基準指數，預計本周上證指數在3400-3600區間震蕩。

從市場資金面來看，短期IPO重啟有央行護航，來年的注冊制管理層大概率也會控制進度。但大股東減持和增發兩個堰塞湖會影響市場的情緒和風險偏好。15年定增預案融資金額達3.87萬億，而在國企整體上市、提高資產證券化率的大背景下，像綠地控股、物產中大一類的巨額定增將增多，年內募資總額“巨無霸”預案或于明年集中落地。2016年1月8號，5%以上大股東不準減持的禁令時間結束，大股東套現也會給市場帶來拋壓。

海外流動性寬松邊際減弱。上周歐央行寬松不及預期；美國加息預期強烈，短期仍會影響市場心理，制約全球流動性寬松，屆時靴子落地可能短期會使資產價格獲得喘息機會，但從中期來講，若美聯儲進入持續加息通道，累計效應帶來的影響不容忽視。參考94-95、99-00期間美國加息的影響。

川財證券策略周報：市場正常化與價值股

市場仍處于盤整格局之中，12月中下旬到春節前提防市場調整風險。（1）救市政策退出已經明確。干預措施退出首要是此前救市資金的退出。從理性角度看，退出節奏應該是券商、企業、保險、更高層面的資金，這樣對情緒影響相對穩定。上周解禁券商自營凈減持約束說明退出已經正式開始。（2）定增解禁壓力進一步加大。2016年一季度定增到期解禁的再次高峰期，本次到期解禁的股權配資參與相對較多，因此預期減持壓力也將增加。（3）注冊制推出預期逐步強化。（4）從季節性因素看，春節前往往也是資金成本相對較高、微觀民間借貸等金融風險暴露較多的階段。

價值股逐步開始占優。（1）從資金供給角度看，保險等中長期資金的大幅增長和相對稀缺資產使得穩定分紅類股權的價值提升，從資產負債匹配和財務報表合并角度看，穩定股權類資產對于保險資金吸引力逐步增強；（2）從股票供給角度看，基金配置相對較低，新增IPO較少，產業資本減持壓力減少。（3）時間上看，企業減持約束的消除可能導致創業板下行的壓力快速增加，再疊加注冊制的預期，創業板高點在2016年1月出現。（4）春節前的季節性因素往往利于農業、食品飲料、旅游、地產、體育等。

資源股明年上半年值得重點關注。（1）供給角度看，商品價格持續下跌和環保壓力使得供給收縮，隨著企業大幅度虧損，改革重組壓力增加，利于國企改革、資產注入、資產整合等主題出現。（2）需求角度看，全球PMI觸底回升，新興市場CDS顯示經濟風險已下降。此外商品價格的持續創紀錄下跌已經對經濟風險消化。（3）商品價格最后一跌的信號在逐步出現。主要是資源相關的債券出現違約（如歐洲和中國）；資源國出現財政惡化以及政治動蕩（巴西等）；資源企業的整合無論國外還是國內均已經啟動。（4）對于股票角度看，目前可能已經處于商品價格下跌，但股價已經逐步企穩的階段。

國金證券策略周報：猶豫中選擇上行方向

一、“美國12月中旬加息，國內下周五10只新股將如期發行”，市場很大程度上已有充分預期，影響有限

美聯儲12月加息已成大概率事件，但從全球市場的反映來看，已基本接受了這一現實，另外，在周末非農就業數據披露之后，美股出現了大漲，也從側面印證了這一觀點，美國年內一次性象征性加息對全球市場的沖擊相對有限；國內，12月4日監管層披露，IPO重啟后第二批發行的10家公司正式重啟發行，根據時間安排，10家公司有9家將于12月14日集中進行網上申購，僅有創業板的富祥股份于12月11日申購，這意味著新一輪打新將于下周五開啟。根據測算，10家新股擬募集資金合計48.4億元，略超出上批新股募集的41.5億，預計凍結資金可能超過2萬億元，前期A股市場的“縮量上行”其實較大程度上反映了這一既有的預期。

二、熔斷機制明年元旦時實施，不影響市場趨勢，但有助于平滑市場波動

近期上交所、深交所及中金所正式發布了指數熔斷相關規定，并將于2016年1月1日起正式實施。與征求意見稿相比，關于熔斷時間過長的意見，對征求意見方案作了相應調整，即：將觸發5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應地將14:30及之后觸發5%暫停交易至收市，改為自14:45及之后觸發5%暫停交易至收市；其他制度要點不變。熔斷機制的實施，雖然對A股實質性效應有限，但在漲跌停的基礎之后，又加了一道閥門，有助于平滑市場波動，終究是一利好。

三、“注冊制”的真正實施最快也待明年三月份后，今年年內仍是“空窗期”

今年市場的整體強勢，或者說今年的A股“賺錢效應”極其明顯，除了我們正處在一個有利于滋生泡沫的宏觀環境外，在很大程度上與我們在下半年暫緩或放緩新股發行，注冊制未實施有關。本周末有相關報道稱，中國A股發行改革方案有望近期明確，隨后全國人大常委會也將落實《證券法》相關條款的修訂，意味著高層加快證券市場改革的決心，股票發行注冊制正式推出有望早于《證券法》的修訂整體完成。我們認為注冊制整體框架的布局與實施最快也要待明年三月份左右。“注冊制”推出，對市場是好是壞？無需置疑的是對A股短期肯定是利空，但好在注冊制的推進至少在明年才可能實施，由此，我們認為注冊制的推進對當前的市場沖擊并不是太大。

四、在對于“明年春季躁動”的憧憬前提下，市場風險偏好不太可能回落

目前距離年底還有近一個月的時間，由于市場每天都在接納不同的信息傳遞，市場的震蕩波動在所難免，但目前的時點又是極為特殊的時點，隨著年底的臨近，各家機構開始展望明年的A股市場策略，對于2016年一季度A股行情大多有一個較為樂觀的預期，如果在假設2016年一季度A股仍然存在比較明顯的“賺錢效應”前提下，市場的資金是聰明的，對于機構投資者一般都會選擇提前布局“春季行情”，那么，這個所謂的“提前布局”的時間窗口也就僅僅在這一個月的時間，由此，我們認為機構在當前時點上，不會主動選擇持續大幅降倉，然后在12月又選擇大幅加倉，這么短期的波段操作實屬太難。

五、12月份需要關注4方面事件：中央經濟工作會議+中央城市經濟工作會議、世界互聯網大會、深港通的籌備進度、迪斯尼

“中央經濟工作會議”與“中央城市經濟工作會議”預計在12月中旬舉行，會議將會對明年的經濟發展提出設想，將從供需兩端加大改革力度，上述會議的召開有助于提升市場對于增長目標和政府穩增長力度的認識，驅動社會資金提升風險偏好；再則，12月16-18號的在烏鎮舉行的世界互聯網大會，會議規格非常高，習大大和俄羅斯總理都會參加；第三，即香港金管局表示，已與肖鋼主席就滬港通、深港通試點有過交流，深港通的準備工作已經基本到位，開通只是時間問題，深港通對市場風險偏好提振的作用也不可小視。2016年為中美旅游年，迪斯尼在2016年開園已成必然事件，對于迪斯尼具體開園時間不排除在元旦前后官方有會進一步明確的表態。

投資建議：

我們在今年10月份月報中談到《積極因素正在聚集》，11月份月報《“排名”下的泡沫將進一步演化》，12月《寒冬不“寒”》，考慮到“當前貨幣政策依舊寬松，匯率政策相對穩定，中央經濟工作會議以及中央城市經濟工作會議等穩增長會議召開”等因素，我們傾向于接下來A股將在猶豫中選擇上行的方向，我們對后市并不悲觀，目前來看存量行情仍將延續，但與此同時需要提防臨近月底市場風格出現的短暫切換。

行業配置上，我們在12月中旬之前繼續看好符合經濟結構轉型，符合產業升級的相關板塊，具體到行業，我們維持推薦“新能源汽車及產業鏈（貫穿全年的行情）、計算機（信息安全、大數據）、電子（國產芯片化）”；主題方面，我們推薦有事件或政策預期驅動的“體育、養老、迪斯尼、國企改革”等；同時建議提防12月末的風格短暫的切換，隨著創業板與上證50指數溢價率的不斷提高，可以考慮逢低布局大金融、大地產。

 東北證券策略周報：陰雨綿綿、帶傘出行

上周市場震蕩較大，上證指數在下探3327點后上漲至3591點、并在上周五略有回落至3524點；風格出現了一定的波動，權重股略好于中小創，但更多表現為風格的波動而非持續的輪動。成交有所回落、兩市成交額回落至8000億附近，展望后市，市場依然處于上攻乏力、且有進一步回落的狀態中；操作上以把握安全邊際、尋找能夠“心安跨年”的品種為主，收官今年、布局明年。理由如下：

首先，從技術層面來看，大概率可將上證指數2850點至3670點的上漲定義為5浪級別的修復性行情，而后逐步演繹一個小級別的abc調整浪；其中3670點下跌至3327點為a浪下跌、反彈至3590點附近為小b浪反彈，而目前的存在小c浪調整的技術風險，一般而言，小c浪調整可能至3200-3400一線。

其次，從市場運行的供求來看，受新股申購和解凍周期影響以及受管理層進一步去杠桿的影響，市場上攻的動力較弱；而場外增量資金入場的跡象并不明顯，更多類似于護盤性質的國家隊以及奇襲性質的非傳統金融資本的行為。

其三，從更廣的范疇看，美聯儲12月加息已經是大概率事件；經驗來看，美聯儲加息意味著全球股市的波動率上行、最近幾個交易日已經看到，同時，美股以震蕩或震蕩略多的概率來運行（考慮到美股的估值以及美股牛市的時長，本輪加息后美股或以震蕩形式演繹、上攻空間較小、道指18000點附近壓力巨大）；A股則以震蕩或震蕩偏弱的形式來反應美聯儲加息的沖擊。

另外，從邏輯上來看，美聯儲加息，也制約了國內貨幣政策的空間；相對而言，財政政策配合供給側改革的導向，將是政策的主導。即A股從貨幣牛、杠桿牛更多的收縮為結構性行情。

其四，從量化跟蹤指標看，較為敏感的杠桿資金例如場內融資盤對A股具有先導作用；而更具有羊群效應的證券市場保證金則往往同步乃至滯后于A股市場的演變。從目前的數據看，近期券商場內融資余額有所下降，也預示著靈敏型資金對年內收官行情的審慎。

因此，伴隨著IPO重啟、券商凈買入的解禁、股指期貨頭寸的放松以及熔斷機制，股災期的救市政策正在加快退出。市場逐步回歸至自身的基本面以及供求力量的對比，預計短期內市場仍處于震蕩格局且有進一步回落的風險、“陰雨綿綿”，策略上需要“帶傘出行”、注重防御、重點在“心安”類主題的布局；風格有波動但持續輪動的概率不大。布局如受益供給側改革且估值較低、今年來漲幅較少的泛資源股（例如有色、農墾、白酒等），受益于轉型期較高內生增長性的健康中國、綠色中國、智能制造以及現代服務業等角度來布局（其中行業證券化率較低的板塊尤為值得配置如醫療健康養老、文教娛樂等）。

平安證券策略周報：成長仍是市場之魂，聯儲加息謹慎觀望

1、對于市場上周爭議的風栺切換問題，我們傾向于認為成長股仌然是市場的靈魂。12月仹的流動性預期難以支撐大的風栺切換，部分機極投資者的資產配置需求調動市場存量資釐大觃模切換配置的可能性枀低。

2、供給側改革的預計是風栺切換的觸収性因素，預計年底的中央經濟工作伕議上仌將在此斱面作出政策布置，但無論是房地產行業還是產能過剩行業，依靠供給側的調整在短期改善利潤情冴的可能性幾乎沒有，政策力度上同樣難以支撐大的風栺轉換行情。

3、仍美國的就業數據和通脹數據，以及美聯儲的表態杢看，12月中美聯儲將加息。上周歐央行寬松政策不及預期，使得美元指數大跌，震驚了全球釐融市場。顯然這不是一個讓人放心的12月，聯儲加息的影響不容低估。對于A股市場，我們維持12月仹偏謹慎的看法，中國貨幣政策過于寬松，人民幣匯率的壓力伕更大，而貨幣政策寬松力度有限，股票和債券的價栺的上升空間將伕受到抑制，兩難的政策選擇和杢自于外圍釐融市場的壓力還將持續顯現。

4、11月仹市場整體活躍度很高，市場風險偏好較高。隨著證監伕關于融資和IPO政策的逐漸落地，12月仹風險偏好有小幅回落的跡象（如市場成交量，融資余額等指標沒有迚一步擴大的跡象）。12月仹IPO的収行觃模不大，主要為2016年融資的正常化作準備，券商融資融券業務的収展則必然受到更加嚴厲的監管，融資余額難以出現爆収式增長。

5、風險提示：市場監管行為超預期。

 國泰君安策略周報：“春季大切換”跡象增多

風格切換廣度上的擴展支撐“春季大切換”邏輯。隨著上周一房地產板塊在地產政策放松預期加強下上漲，同時，上周三金融股領漲并帶動年內落后的相關板塊大力跟進以及浦發銀行創出歷史新高的諸多跡象擴展了風格切換廣度支撐春季大切換邏輯。

社會風險偏好谷底反彈，增量資金入市具備條件。12月中央經濟工作會議有望出臺發展路線圖并定調如何實現十三五期間6.5%增長目標，那么未來五年中長期經濟增長預期得到改善，市場信心得到恢復，社會風險偏好提升，為增量資金入市創造有利條件。同時，A股熔斷機制啟動，A股發行制度改革方案即將完善公布，央企國資改革有望出臺擴大試點，進軍壟斷行業的“十項改革”等措施進一步提升中長期社會風險偏好，帶動增量資金入市，凸顯對中國中長期經濟金融格局的信心。

人民幣幣值穩定，對資本外流擔憂有所緩解。人民幣加入SDR正式落地有利于人民幣幣值穩定。本周五美國公布11月非農就業人口數據好于預期，且前值被上修，失業率維持在7年半低位，美國加息成為預期之內，靜待靴子落地的大概率事件。同時，歐洲央行貨幣寬松低于預期，繼續維持負利率，有望緩解人民幣貶值與資金流出壓力。

行業配臵聚焦地產水泥金融三劍客，主題投資重視消費升級。我們認為存量資金風險偏好下降，增量資金入市預期升溫的背景下，行業配臵轉向低風險特征與確定性較強，有望受益于“十三五”穩增長的基建鏈條的房地產受益標的（保利地產/招商地產/萬科A/華僑城A）與水泥板塊受益標的（寧夏建材/冀東水泥/亞泰集團）與大金融板塊業績彈性較大的非銀金融受益標的（東方證券/華泰證券/廣發證券/山西證券）。主題投資重視消費升級：1）“她”經濟主題（潮宏基/健盛集團/新華錦/宋城演藝）；2）跨界兼并收購布局體育教育主題相關受益標的，體育（萊茵體育/國旅聯合）、教育（新南洋/威創股份）。

國海證券策略周報：分歧加大，調倉穩健板塊

投資者分歧加大，宜自下而上調整配臵

美國非農數據好于預期，美聯儲加息已經是大概率事件，由于市場已經預期充分，第一次加息不會對資本市場產生較大沖擊，后續需要關注的是美聯儲對第一次加息后的政策表述，雖然大的沖擊可能性較小，但在正式公布議息決議前仍然存在不確定性。媒體披露，A股發行改革方案有望下周明確，隨后全國人大常委會也將落實《證券法》相關條款的修訂，意味著注冊制實施在即。注冊制的推進對金融改革至關重要，在目前的改革中，股權融資能夠很好地激發新經濟的活力和企業家的創新動力，是目前急需鼓勵和放開的融資方式，只要股市不再出現大幅下跌，注冊制推出的時間點將早于市場預期。經歷過短暫調整后，投資者依然面臨著前期獲利盤較大，找不到加倉理由的困境，不管是買方還是賣方，近期的觀點均有較大的分化，長期樂觀的環境較為確定，但中期如何布局分歧極大。我們認為短期內，由于宏觀面的利多和利空均沒有超預期，自上而下研判很難有一致觀點。目前應該自下而上地調整配臵，減持獲利較大的板塊，配臵漲幅相對滯后的板塊，控制整體風險。

穩增長攻守兼備

12月中旬中央經濟工作會議、中央城市工作會議將陸續召開，宏觀經濟政策進入密集討論和出臺期，市場糾結最多的是，到底是供給側改革更多一點，還是穩需求的政策更多一點。我們認為鑒于年底將至，傳統周期類公司進入最難熬的階段，大宗商品相關的企業由于今年以來利潤狀況較差，年底急需回籠資金，導致被迫大量拋售庫存，年底大宗商品價格出現快速下行，在企業最難熬的階段，政策上不會不考慮穩需求。而且很多領域的政策可能會兼顧穩增長和供給側改革。比如減稅、智慧城市、地下管廊、環保和新能源等。

板塊配臵建議

中央城市工作會議即將召開，時隔37年后首次召開，本次中央城市工作會議的議題或將包括城市規劃、住房政策、城市人口規模、城市基礎設施建設、城市公用事業運營等方面的重要議題，建議關注智慧城市和地下管廊等。國企改革的機會雖然不像成長股的機會想象空間大，但由于改革還在穩步推進，依然有參與的價值，第二批央企改革試點可能會成為國企改革板塊的催化劑，建議關注交易性機會。

銀河證券策略周報：在震蕩中夯實，聚焦價值投資

A股上周震蕩反彈。上周，A股市場在震蕩中繼續回升，四大股指均有不同程度反彈。上證綜指收報3524.99，漲幅2.58%；深證成指收報12329.18，漲幅3.07%。滬深兩市上周成交4.27萬億元，較前一周萎縮。中小扳指收報8,235.20，漲幅1.17%；創業扳指報2692.16，漲幅1.61%。房地產板塊漲幅較大，上升10.82%。

PMI指數走勢相悖，經濟下行壓力仍然存在。11月財新PMI錄得48.6，已連續九個月低于榮枯線。較10月的48.3有所回升，延續反彈趨勢，為6月以來最高。11月官方PMI降至49.6，創2012年8月以來最低水準。雖然走勢相悖，但均低于50，顯示制造業仍處于低谷。分企業看，大型企業的PMI上升，呈現穩定走勢，中小企業PMI仍低于50。由于在兩個PMI指數中國企與中小企業比重不同，因此可能造成官方與財新指數的走勢相悖。新訂單與新出口訂單環比下降，說明市場需求下降，生產擴張動力有所減弱。同時產成品庫存，采購量指數回落，反映企業信心下降，去庫存活動增加，加大產業下滑力度。從基本面看，中國正處于新舊動能轉換期，市場服務經濟由工業主導進一步轉向服務業主導。服務行業增長穩定，對經濟影響增大。但傳統行業尚且在調整，新產業難以支撐，工業轉型效果并不明顯。制造業持續疲軟造成市場憂慮，可見經濟下行壓力仍存在,積極財政政策仍需加碼。

人民幣加入SDR促進國內市場改革。近期國際貨幣基金組織（IMF）宣布批準人民幣加入特別提款權貨幣籃子，新的貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。人民幣在SDR的權重占10.92%。短期來看，入籃屬于預期之中，由于正式生效要在2016年，短期內對國內宏觀經濟的實質影響不大，對中國股市沒有直接、短期的利好、匯率面臨貶值壓力。長期來看，人民幣國際化可以倒逼改革、提升人民幣流動性、促進市場化改革、匯率市場化改革、資本市場改革以及監管體制改革。入籃之后可以預期帶來降低交易成本，交易便利化，同時規避匯率波動風險。

市場仍處于震蕩整理期，需要在震蕩中夯實。深挖價值，尋找成長邏輯通順、業績較好的公司。繼續推薦關注四條主線。第一，大健康類，持續推薦研發創新能力較強的醫藥公司。第二，智能設備類，持續看好中國制造2025大方向。第三，移動互聯網龍頭，“互聯網+”大浪淘沙，優選未來王者。第四，信息安全，行業景氣度高、政策扶持方向確定。

中金公司策略周報：震蕩縮量

往未來看，考慮到目前市場并未出現系統性的利空因素，且資金面依然寬松，我們預計短期市場雖難繼續大漲但亦難持續下跌，仍將以震蕩偏弱的行情為主，交易量有可能繼續萎縮。從操作的角度，建議穩守質量個股和價值個股，估值低、付息高的個股也具備吸引力。

一周回顧：指數震蕩回升。上周前半段以地產為代表的藍籌股開始出現一輪脈沖式上漲，帶動藍籌指數扭轉前期頹勢。但臨近周末受重啟后的第二批新股發行快于市場預期影響指數又略有回調。從行業和主題來看，按揭貸款利息抵個稅預期升溫，地產龍頭板塊上周領漲市場，并隨之帶動銀行、保險等板塊表現；臨近中央經濟工作會議，相關的大消費、大健康以及農業板塊也表現相對較好；年初至今表現強勢的部分科技類公司上周有所回調；航空航運板塊也表現平淡。

市場展望：震蕩縮量，堅守質量。近期地產龍頭的崛起帶動一波藍籌行情，但受目前的流動性（外圍資金充裕但入市增量資金不足）、估值（即使是滬深300的動態估值也已經達到12X，高于過去五年的歷史均值，中小市值股票估值更高）、基本面（經濟增長形勢依然無起色，四季度經濟增長大概率會弱于之前有所復蘇的預期）三重因素的制約，我們并不看好藍籌急劇上漲的持續性。另外，前期各類監管措施以及第二批新股發行的加快可能也反映了監管層防范股市大起大落的監管態度。往未來看，考慮到目前市場并未出現系統性的利空因素，且資金面依然寬松，我們預計短期市場雖難繼續大漲但亦難持續下跌，仍將以震蕩偏弱的行情為主，交易量有可能繼續萎縮，個股和板塊的波動性會較大。從政策和改革來看，中央經濟工作會議即將臨近，在2016年：1）穩增長壓力依然較大，這將依然是經濟工作的頭號重點；2）防范風險包括就業與金融體系風險；3）十三五規劃開局之年的布局及供給側改革包括淘汰落后產能、國企改革、財稅體制改革、土地與戶籍、金融改革等改革項目。從操作的角度，我們建議近期繼續穩守質量個股和價值個股，同時低利率的環境中估值低、付息高的個股也具備相對的吸引力。

行業及個股建議：繼續堅守質量個股。1）質量個股：在市場波動期間繼續關注估值合理、有業績支撐或成長空間的質量個股（圖表3~5）；2）建議關注主題：國企改革（關注整合央企包括軍工，試點國企以及推進較快的地方國企）、環保及新能源汽車產業鏈（高景氣度）、十三五規劃（中央經濟工作會議將討論十三五規劃在明年的布局）；3）新股：證監會宣布再次重啟10家新股。我們相對看好思維列控、銀寶山新、萬里石的上市后表現。

近期關注點：1）中央經濟工作會議臨近；2）重啟第二批新股：具體分析請參見同期發布的新股申購策略系列25；3）熔斷機制：交易所正式出臺熔斷機制，并確定于明年年初實施，具體分析請參見同期發布的熔斷機制專題報告；4）國企改革：近期有媒體報道1國資委“十項改革”試點方案即將出臺，改革試點內容更加豐富并或將新增一批試點企業；5）美國加息預期：經濟數據穩健，12月加息為大概率事件；6）國內經濟數據：本周將公布一系列重要經濟數據，包括周二的貿易數據、周三的CPI/PPI、周四的M2/新增貸款、以及周六的VAI/FAI/零售數據。

興業證券策略周報：調整期亦是布局期

展望：抵抗式下跌未結束，調整期亦是布局期

——短期調整尚未結束，市場按照抵抗式下跌演繹。在12月月度策略中,我們提出了中短期行情的兩種情形假設及應對策略。情形一：上周初因為加入SDR等利好，場外資金抄底而出現反抽，但持續性存疑，因為深秋以來獲利盤壓力大、投資者倉位重，則此次調整將是抵抗式下跌，周線級別。情形二：無反抽、繼續快速殺跌至9-10月份的成交密集區域、則調整一步到位。回過頭來看，市場先生選擇了情形一，因此調整從時間和空間上都還不夠充分。但我們同時也指出，投資者更應當以積極的心態來看待12月初的調整，在錢多、經濟弱、政府積極利用資本市場為轉型服務的確定性前提下，行情的系統性風險不大，故仍應保持底限思維。因此，我們更建議投資者本著價格比時間重要的原則，對于一些已深入研究且風險收益匹配度較好的標的，利用短期調整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

——行情轉機最快可能出現在12月中下旬，慢則等到明年元旦之后。　　美國加息靴子落地。美國11月非農就業人口增長21.1萬人，好于預期的增長20.0萬人，前值則上修為增長29.8萬人，這意味著本月15-16日美聯儲加息已沒有懸念，按照歷史經驗，首次加息預期的兌現往往是美元階段性高點和新興市場匯率和股市反彈起點。

12月中旬中央經濟工作會議出臺的政策超預期，提升市場風險偏好。改革加力、有破有立，是影響明年A股行情節奏和結構的最大變數，尤其是以供給側改革等為代表的破舊立新方面的突破。“破舊”以提高效率，“立新”孕育新希望。一方面，加速存量出清、將資源要素從產能過剩、需求增長放緩的產業釋放出來；另一方面，關鍵是加快培育新的增長動力，引導資源要素流向新消費，增加新供給。而現階段尚未進入“破舊”去產能的實質性階段，并不會引發風險溢價的上升，甚至因為預期供求關系的邊際改善成為周期股反彈的催化劑，而“立新”政策本身有助于提升風險偏好，因此政策對市場影響偏正面。

——中性假設下，行情的轉機可能要等到歲末年初資金做賬回表擾動結束之后。

經歷年末的休整，明年一季度行情更值得看好。驅動因素包括：（1）經濟刺激政策繼續，財政加力，疊加降息降準。（2）改革的預期和輿論較強，有助于提升風險偏好。（3）博弈角度，業績真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值；IPO重啟，“炒新”熱情持續升溫。（4）從投資者倉位來看，目前絕對收益投資者的倉位不高，仍有提升的潛力。

★投資策略：立足風險收益比，耐心審慎布局明年投資機會

基于我們對明年一季度相對樂觀的判斷，行情調整期是耐心審慎地為明年布局優質成長型標的窗口期，建議投資者圍繞興業年度策略《打好殲滅戰》中，基于“立新+破舊”思路，優選的四大投資領域，耐心審慎布局。

科技股——深入發掘成長股“新藍籌”，尋找更新、更炫的機會，TMT依然是重點領域，比如人工智能、VR、互聯網新應用，至少1季度有望保持熱度。

現代服務業——立足人口結構轉變，迎接消費升級新時代，看好傳媒、醫療保健、教育、體育、旅游、文化等。

“新股”相關機會——新股、次新股；高股息率股票的配置價值；中概股回歸及海外并購等。

政策主導型機會——有立、有改、有破，新投資（13.5規劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等）+國企改革（并購重組）+周期股反彈。

申萬宏源策略周報：休息是為了更好地出發

“錢多+資產荒”下中小投資者配置壓力不容忽視。我們認為當前市場對于“錢多+資產荒“的看法存在預期差，市場更多只看到了“錢多+資產荒”之于資產管理機構的影響，卻沒有看到“錢多+資產荒”對于中小投資者的影響。之于配置機構，負債端成本下行慢于資產端收益下行速度，銀行資管、保險等配置機構提高風險偏好，增加權益類配置是必行之舉。而對于中小投資者，存款利率與理財產品的收益率普遍下行導致中小投資者配置無風險資產只能“保值”無法“增值”，也同樣有提高風險偏好配置風險資產，放手一搏的動力。一定程度上代表中小投資者資金供給的余額寶情緒指數近期創出2014年4月以來的新高。結合最新披露的11月27日當周銀證轉賬凈流入467億元，新增投資者數36.15萬人，均為近期新高，我們密切關注相關增量資金進入市場的可能性與節奏。

人民幣納入SDR落地后貶值壓力未必大，將成為A股納入MSCI的重要背書。許多投資者認為人民幣加入SDR之后，短期維穩預期減弱，人民幣匯率將面臨較大貶值壓力。但我們認為，從人民幣納入SDR到全球各國將人民幣納入儲備貨幣仍需要時間，需要長效的國家信用作為背書。而“穩增長”仍是核心矛盾，“調結構”仍重任在肩，疊加金融市場泡沫化問題尚未妥善解決的大環境，也決定了短期仍有穩定匯市預期的必要。即使維穩匯市的壓力確實有待釋放，管理層在時機選擇上也大概率“出其不意”。我們認為人民幣納入SDR對股票市場的最直接影響在于為A股納入MSCI和富時指數體系提供背書：人民幣國際認可度提升，成為“可自由使用貨幣”，有利于降低人民幣資產的國別風險溢價；疊加海外機構投資者A股投研投入的增加，富時積極布局A股市場直接與MSCI構成競爭，我們認為A股納入MSCI的概率有望提升。看長期，外資將有望與社保，保險和養老金等長期資金一道逐步重塑A股市場的投資者結構。看短期，人民幣納入SDR和A股納入MSCI預期加強成為價值股階段性追趕超額收益的催化劑。出了人民幣國際化，在A股自身制度建設方面，熔斷機制的推出也可視為證券市場制度建設的落地之舉，漲跌停板與熔斷機制并存，必然還需要進一步改革，邏輯上未來存在取消漲跌停板甚至T+0的可能性，只是可能需要很長時間穩步推進。

大票短期活躍但難以逼空，迎接一個“平行世界”的春季躁動。我們11月29日的電話會議系統地討論了市場出現風格輪動的可能性，首推地產并建議關注預期差較大的大宗商品，邏輯得到市場驗證。近期以地產、水電和大宗商品為龍頭的藍籌股補漲行情是基于邊際增量資金屬性(銀行資管和保險等資產配置機構屬于低風險偏好的資金)，存量資金訴求(公募基金通過博弈結構博弈排名是最高效的方式；私募基金布局春季躁動，活力也逐步增強)，以及價值股催化劑的預期(富時納入A股快速推進倒逼MSCI，中央經濟工作會議，美聯儲加息靴子落地)等多因素疊加的行情。另一方面，短期公募基金倉位較高，小票階段性估值高企，各類成長主題充分演繹之后，成長股短期內的確有休整的需求。但我們認為本輪價值股表現會演繹成為類似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整之后，市場風格大概率會重歸均衡。與去年年底的價值股逼空行情不同的是，去年年底價值股的估值水平明顯低于當前，當時增量資金入市意愿更強，且通過加杠桿快速放大流入速度，而當前價值股估值修復空間相對有限，如果短期內價值股估值快速修復將會明顯降低其對明年年初布局的增量資金的吸引力導致價值股行情持續性下降。由于市場未等到切換大票完美時點(十二月中下旬)便提前啟動，預期的中催化劑能否兌現仍有風險，因此大股票補漲行情的演進過程將會比較復雜，最后可能時間持續性強于券商行情，但是不會呈現逼空狀態，重倉小股票的基金經理短期頂住壓力等待風格回歸的動力將有所增強，小股票進一步下行的空間也將非常有限。在此格局下，大概率我們即將迎來一個“平行世界”的春季躁動。

春季躁動仍是確定性的機會，短期市場回調震蕩有利于布局來年。從實際操作角度看，對于重倉成長股的公募基金經理，今年以來已經積累的比較好的超額收益，這個位置上沒有必要切換成大票；對于短期排名壓力較大的相對收益投資者，如果非要要把握這把價值股行情來博弈排名，我們建議還是配大票中地產，邏輯最為順暢，持續性可能會更強。而對于絕對收益投資者，倉位本來就不高，最近還頻頻減倉，短期市場回調震蕩是積極布局成長的好機會。通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資布局的最重要方向，強烈推薦高景氣的SHAREN組合——Sports：體育；HealthCare：醫療服務；Avant-tech：前衛科技；Recreation：休閑娛樂；Education：教育；NewEnergy：新能源。2016年SHAREN是“平行世界”成長一邊的主線，也是價值一邊挖掘轉型機會的重要方向。積極配置SHAREN組合，分享中國經濟轉型創新的紅利。短期重點關注行情尚未充分演繹的美麗經濟主題(包括醫學美容、美圖自戀、化妝品和跑步健身等高景氣行業)。