美聯儲加息靴落 中國負利率時代開啟？

美聯儲主席耶倫

懸在全球資本市場頭頂兩年之久的達摩克利斯之劍終于落下。

12月17日凌晨，滿頭銀發的美聯儲主席耶倫在投資者的屏息中宣布加息25個基點，這是美國近十年來首次加息。

加息信號一出，亦喜亦憂。

將其看做是美國經濟復蘇企穩信號的股市開始狂歡，當天A股上證指數大漲1.81%，港股恒生指數也拐點向上，漲幅0.74%；歐洲多國的股市指數漲幅在1%左右；美國標普500指數漲1.5%。

然而，將其視作是美元走強號角的新興市場貨幣則感覺到了一場戰爭近在眼前。當日阿根廷取消外匯管制，該國比索幣暴跌超過30%。與美元關系密切的新興市場各國貨幣均存在沉重的貶值壓力。

在美聯儲加息的按鈕啟動后，全球市場開始沿著兩條不同的路徑分化。

狂歡后的顫栗

此次美聯儲宣布加息25個基點，市場預計加息25-50個基點。“這次加息幅度低于預期，而且不會在短時間內第二次加息，接下來只會小幅度往上加。”12月18日，香港尚乘資產管理公司證券及市場管理業務總經理連敬涵告訴《華夏時報》記者，市場因此將之當作利好。在經過兩年的加息“恐嚇”之后，市場對于“狼來了”的故事都有了些免疫力。但是這些免疫力并不能保證他們將來的健康不受到加息“感染”。

海通證券首席宏觀分析師姜超認為，受資金面收緊影響，加息后美國和新興市場的股市、債市均可能走弱。此外，美聯儲加息意味著“便宜錢”時代將要結束，資產收益率回升，資金會向低風險資產轉移，垃圾債可能會被“踩踏”式拋售。很多垃圾債又集中在大宗商品相關行業，風險更高，值得高度警惕。

美元加息意味著全球打開水龍頭爭相“放水”結束，這輪寬松周期宣布終結，全球資本將源源不斷地流向美國，一些小型經濟體的抵抗力將尤其脆弱。“小型的經濟體、高度開放、資本又能自由流動的國家，美元加息周期風險會比較大。”招商銀行金融同業總部高級分析師劉東亮認為，未來某些新興經濟體將會遭受沖擊。

海通證券最新研究報告稱，美元是全球“水龍頭”，其加息標志著全球流動性拐點，20世紀80年代后美國5輪加息都引發了區域性金融危機，本輪或也難以幸免。馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、俄羅斯、巴西等國外債占外匯儲備比重均在100%以上，風險值得警惕。

“巴西、俄羅斯等資源出口國，本身已經處于非常危險的階段，美國加息更是雪上加霜。”海通證券公司副總裁、首席經濟學家李迅雷認為，資源出口的價格已經降得很低，而美元加息大宗商品需求會進一步減弱，這最終將會引發地區間的沖突加劇。

人民幣“破咒”

美元強周期一直以來都被視作是戴在全球資本頭上的一個“緊箍咒”，而為了不受其侵擾，剛剛加入SDR的人民幣提前破解了“咒語”。12月11日，中國外匯交易中心發布CFETS人民幣匯率指數，放棄緊盯美元，轉而將人民幣匯率與一籃子貨幣掛鉤。

強勢美元的回歸，讓一貫以匯率穩定著稱的人民幣也不得不改變了方向。在美聯儲宣布加息的前夕，人民幣對美元出現了連續十天貶值，幅度高達近1000個基點。而過去十年匯改當中，人民幣對美元在大多數時間里一直都呈現單邊升值的趨勢，累計升值幅度達35%。

“美元加息加大了人民幣匯率的貶值壓力，因中美利差正向著有利于美元的方向轉換，而利差是匯率的根本驅動力。”劉東亮說，“美元加息帶來的美元強勢可能進一步放大人民幣的波動率。”他認為人民幣對美元日內波幅上下維持2%不變，但明年全年波幅也許會達到8%-10%。理由是要維持籃子穩定，必須維持這么大的波動。

瑞銀集團（UBS）財富管理大中華區投資總監及首席經濟學家胡一帆則分析認為，今年人民幣對美元貶值幅度大約為3%，預計明年繼續貶至6.80左右。

也有人對人民幣未來走勢持相對樂觀的態度。“人民幣對美元有貶值的壓力，但未來總體貶值幅度不會太大。”李迅雷認為，日前公布的CFETS人民幣指數中，人民幣對一籃子貨幣與去年同期比升值了2%，對其他貨幣升值，那么對美元貶值也在情理之中。

人民幣貶值的壓力正在釋放，但不排除在未來某個時點轉貶為升。隨著明年10月1日人民幣加入SDR正式生效，全球對人民幣需求增加，人民幣有望企穩。日前一次論壇中，央行金融研究所所長姚余棟稱，人民幣是強勢貨幣，不具有持續貶值的基礎，未來不排除升值可能性。

中國負利率？

美元義無反顧地步入加息周期，央行的貨幣政策又將如何起舞？

李迅雷認為，2016年的降準空間仍然很大，因為隨著美元加息資本流出，人民幣流動性會受到影響，需要降準加以對沖，“今年降準是5次，明年至少5次會有的。”

今年以來，美元加息預期使得資本流出壓力大增，月度外匯占款多次出現負增長，央行采取了多次降準、降息動作，還打出了雙降組合拳。

劉東亮也稱明年降準空間還很大，“明年至少共計降準300個基點以上，會保持與今年一樣的頻率。” 一般每次降準通常為50個基點，那么300個基點包含了6次降準。今年降準同時還配套了定向降準，即實際上每次降準力度超過50個基點。

招商證券分析師閆玲認為，市場強化了對美聯儲加息的預期，人民幣對美元波幅將提升，為保持流動性松緊適度，央行將采取包括降準、公開市場操作、短期流動性調節工具（SLO）等多種流動性管理方式對沖。

“年內或者還有一次雙降，人民幣對美元貶值壓力加大沒關系，只要保持對一籃子貨幣穩定就可以了。”劉東亮預計，即使美元加息帶來人民幣貶值壓力，但降息的通道并未關閉，因經濟低迷仍需刺激，明年或還有一到兩次降息。

目前，一年期人民幣存款利率為1.5%，如果每次降息25個基點，只需3次降息，利率便會降至0.75%，與通脹率相比會進入負利率時代。11月我國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲0.8%。央行未來是否有必要將利率降到如此之低？

在李迅雷看來降息的作用已經臨近極限。“從經濟來看降息有必要，但同時也會推進利率市場化，明年應該在利率市場化上有更多的動作?，F在盡管官方利率降下去了，但是市場的實際利率還是比較高的，如果把實際利率降下去，盡管官方利率不降，也會使企業的融資成本降低。比如采取降低企業發債的要求，打破剛性兌付，進一步完善信用體系等辦法。”

美聯儲已經亮明了自己的立場，全球央行的貨幣政策將要重新排隊，然而經過8年金融危機的侵蝕，無論是加息抑或是降息全球央行的騰挪空間已然十分有限。

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