4大公募投資總監看2016：三大催化劑未變 或重新走牛

盡管2015年A股行情在年中變臉，遭遇兩輪大跌，但仍有20只偏股基金年內收益翻番，最高者甚至達到171%，如此高收益放在全球對比也毫不遜色。

但這同時也大幅提高了基金投資者對2016年的預期，面對2016年復雜多變的投資環境，中小投資者應該如何布局？又該怎樣選擇合適的投資標的？

《每日經濟新聞》特邀4位公募基金的投資總監，為我們談談他們眼中的2016年投資機會。

市場可能再度走牛

◎南方基金權益投資總監史博

2014年年中以來的牛市得益于實體經濟資金需求回落、貨幣政策持續寬松和改革預期，期間伴隨的高杠桿持倉在遭遇回調時引發多米諾骨牌效應，最終演變為快速大幅下跌的極端行情。而當前杠桿資金已被大部分清理，市場已回歸到正常狀態。牛市的三個催化因素并未發生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的，而且概率還不小。

當然，企業盈利在經濟底部企穩時短期很難跟上牛市節奏，因此光靠估值提升的牛市最終或會導致一定程度泡沫，而且管理層有2015年牛熊快速轉換的經驗之后，未來對快牛必然有所警惕和控制，因此傾向于認為2016年是震蕩慢牛行情。

注冊制是市場走向成熟的重要標志。注冊制實施后，大量符合轉型方向的創新型企業得以在高速成長之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優質的選擇，對市場中長期發展是莫大利好。在注冊制下，殼資源價值將迅速下降，此前市場中流行的炒作ST股、績差股、小市值股票等的有效性將大幅削弱，有利于市場配置真正的價值和成長股。而我們在注冊制實施后需要更加謹慎投資，并注重區分新股的質地，有選擇性地打新。

在行業上如何做配置？

具體而言，符合轉型方向的是教育、醫療、養老、體育、互聯網、共享經濟、環保、高端制造和工業4.0等。但是轉型經濟板塊牛市持續時間已較長，本輪調整后再次上漲時幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問題，應對策略是進一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉型、或轉型業務取得較快進展可以消化較高估值的板塊和個股，對業務突破緩慢且估值相對較高的公司也將有所減持。其次，在符合轉型的方向中也要深入研究細分行業，尋找未來能誕生大公司的領域重點跟蹤和投資。

受制于底部徘徊短期又難以尋找到新增長點的經濟格局，企業的ROE難以大幅提高，內生性的增長往往不能寄予太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預期綜合導致的無風險利率和風險溢價下行。

此外，實體投資需求萎靡也帶來居民資產配置轉移流入股市，提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉型帶來的新利潤。鑒于國債利率下行幅度已較大，中美利差已有所縮小，美聯儲繼續加息預期強烈，國內利率進一步大幅下降空間有限，因此從分母端看，只能支持慢牛行情。而能夠實施好的并購和正確的轉型，將對這些公司的盈利帶來積極影響，這也決定了行情的結構。

2016年起新股發行新細則的正式實施，因為取消預繳款，同時市值配售所要求的持股市值不算太高，導致能夠參與打新和符合全額申購條件的投資者賬戶數量大幅增加，因此打新中簽率無疑將下降，最終也導致打新收益率需要往下調整。

新細則實施后，不再巨額凍資，將顯著減少對貨幣市場和股票二級市場的階段性沖擊，同時市值配售制度也將增強投資者持股意愿，因而新規有利于平滑市場的波動性，減少新股發行時期市場資金緊張的情況。綜合看，新股發行和新股發行制度改變，對市場的趨勢方向影響有限。

2016年或是破局之年

◎國泰基金總經理助理兼投資事業部總經理黃焱

談到2016年的市場，首先展望2016年貨幣政策，寬松仍有空間。但即便是終極目標零利率，毫無疑問降息空間是有約束的，我們預計2016年仍有兩到三次降息。而當前法定存款準備金率依然高達17.5%，意味著準備金率下調空間依然巨大，但降準更多是對沖資金外流。

值得注意的是，此前源于美國9月就業數據不佳，加息預期延后，在10月份出現全球資本市場普遍反彈，隨著美國10月就業數據強勁，12月啟動了首次加息，而在2016年或將有兩到三次加息，也就意味著全球寬松貨幣政策面臨首次拐點。不過這也說明，過去我們匯率和美國綁定，利率政策基本跟隨美國。但現在美國利率趨升，中國利率趨降，而央行決意解鎖匯率，意味著利率方面可以和美國做不同的決策。

其次，從大宗商品來看，上中下游首先呈現金字塔形產業結構。需求大增，房地產發展以及信貸擴張刺激礦業端投資增加，金字塔變大。上游產業首先開始縮減，貨幣緊縮，投資放緩，但下游礦業端繼續擴張。淘汰潮使得下游去產能，供需重新平衡，新一輪周期重新開始。

而新經濟的供給革命主要體現為如何創造有效供給，來匹配沒有被很好滿足的需求以及潛在需求。新經濟需要有好的創業環境和制度環境。各省市國企改革政策和試點將接踵而至，可關注上海、山東、廣東、福建、江蘇、浙江、重慶、河北等。

總的來說，我認為2016年應該是一個破局之年，整體將面臨不破不立的形勢。所謂“破”，是指目前經濟中隱含的一些風險，可能會在2016年有所暴露。但如果這些風險能夠得到一定程度的化解，那么對整個經濟企穩，甚至股市恢復信心將起到至關作用，即為“立”。要實現由破到立，必須有超預期的改革，否則很難改變目前整個市場對經濟增長的低預期。

再從行業方面來看，2016年我們會在傳統行業和新興行業兩方面進行布局。就傳統產業而言，一旦出現破舊立新的跡象，我們會盡量挖掘一些經歷了調整后能夠探明底部，同時又能看到未來新增長點的行業進行投資。比如金融領域里還是有相當多的公司，估值非常安全，只是由于大家對未來經濟前景的擔憂，使得這些公司短期沒有吸引力，對于這類公司我還是會擇機配置一些，甚至階段性重配。

另外，房地產投資作為拉動經濟增長的關鍵因素，仍處在下行的小周期。隨著去庫存的加快，房地產可能會觸底回升。而普遍二孩政策的實施，會刺激嬰幼兒消費需求，增加相關產業的成長機會。

值得關注的是，近二十年以來，中國的人口老齡化加劇，65歲以上老人占總人口比例由1994年的6.4%上升到2014年的10.1%。根據45歲及以上占總人口的比例，2025年到2030年，我國老齡化比例或將達到20%以上。

我認為，老年人對醫療保健、娛樂服務的消費具有傾向性，在老齡化的過程中，這些領域在消費結構中的比例短暫下降后又再次上升。預計未來隨著老齡化速度的加快，這些領域將會進入黃金增長期。

此外，隨著互聯網和科技的不斷發展，90后對在線視頻、游戲和社交網絡內容的興趣遠大于對新聞、商業和金融，廣受90后青睞的移動社交網絡又變得越來越重要。這些反映到資本市場，往往能延伸出許多新興行業。

但也要注意到，在新興行業方面，由于普遍存在估值過高、過度預期的問題，因此我們的整體思路是找到一些未來增長十分確定，行業增長空間大，而估值又相對適中的行業。目前，我們主要鎖定環保和新能源汽車兩大領域，我們認為這兩大行業將有很大的發展空間。此外，對于虛擬現實、人工智能等一些新的技術領域，我們也會考慮進行布局。

總而言之，新經濟代表的經濟活力，使得中國未來并不悲觀。我們維持2017年之后中國經濟步入新周期的判斷。

用平和的態度接受低回報時代的到來

◎工銀瑞信基金投資總監江明波

目前我對2016年宏觀經濟的基本判斷是，國內經濟內生性增長動能大概率將延續弱勢，經濟增速也將在政府穩增長政策托底對沖下繼續探底。過去支撐中國經濟快速增長的城鎮化和重工業化的最快速階段已經過去，但新的經濟增長動能尚在形成之中，無法對沖因產能過剩和地產大周期拐點到來所對應的房地產投資和制造業投資的繼續下滑。

同時，在中央明確堅定推行供給側改革的基調下，政府推出大規模刺激政策的概率較低。因此，2016年中國經濟增長還將處于經濟轉型期的正常尋底過程。

通脹方面，考慮到內需總體疲弱、工業品價格依然低迷以及國內糧食的高庫存等，預計2016年國內還將延續低通脹態勢，通縮風險更值得擔憂。

2016年國內貨幣政策還將維持中性偏松的主基調，政府還將繼續著力降低實體經濟融資成本。財政政策將加大積極力度，以保證經濟增長平穩換擋。匯率政策方面，預計2016年人民幣匯率雙向波動幅度還將加大，人民幣兌美元匯率可能會較2015年略微貶值，但匯率風險可控。

債券市場方面，從當前國內資本份額下降、資本產出比上升的趨勢上看，2016年國內經濟的實際利率還將處于下降通道中。疊加對2016年低通脹、甚至通縮風險可能抬頭的判斷，2016年名義利率也將繼續下降，低回報率將會是2016年甚至未來幾年金融投資不可回避的現實問題。從收益率趨勢性下行的角度來看，對2016年的股市和債市均不悲觀。

對于債券市場，2016年的宏觀環境對債市總體依然有利，債牛還將延續。個人更看好中長久期的利率債。考慮到2016年信用事件還將陸續發生，需要注意規避信用風險暴露對部分信用債的影響。

具體到A股，我初步判斷A股在2016年將處于震蕩行情，向下會有利率托底，向上則會受盈利和估值制約，全年依然會有較多的結構性投資機會。配置方向上，一方面，繼續看好符合經濟轉型方向、景氣度向好的行業；另一方面，在收益率下降的大環境下，高股息率的低估值大盤藍籌也將具有較高的配置價值。

2016年A股在服務消費領域會有較大投資機會。一方面，服務業發展是我國經濟發展轉型的方向，也符合經濟發展的自然規律。但目前，我國服務業占GDP與發達國家甚至是同等收入水平的國家相比都還有明顯提升空間。另一方面，受益于互聯網技術的廣泛應用和發展，服務消費市場的空間版圖已得到極大擴張。在移動互聯網廣泛普及和發展的情況下，服務的貿易性顯著提升。不僅如此，服務的品質鑒定也因用戶點評得到強化。此外，考慮到目前制約中國服務消費發展的很大因素在于，政府供給存在或多或少的管制，因此初步預計2016年隨著政府深化改革的繼續推進，服務消費領域還將有巨大的掘金機會。

對于基民而言，選擇不同類型的基金，其實就是做大類資產配置，因而基民需根據自身風險偏好做出相應決策，避免跟風投資。具體到基金選擇上，不僅要考慮基金經理的個人能力，還要考慮基金公司的總體實力，更需對不同基金的投資領域和風格進行綜合對比。

在無風險利率還將處于下降通道之中、金融市場競爭日益激烈的大背景下，建議個人普通投資者放平心態，用平和的態度接受低回報時代的到來，同時也希望他們能夠更多選擇專業的投資機構為自身的財富管理做更專業的配置。

2016年把握結構性機會

◎中歐基金行業精選策略組投資總監周蔚文

回顧2015年的A股市場，可以說是極不尋常的一年。到9月末，去杠桿已基本完成，股市逐步企穩。目前來看，國內還將處于一段時間的經濟轉型，金融方面可能還將不斷降低利率，股市依然是居民配置資產的重要方向。改革、利率、居民資產配置這三方面雖然目前的支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發展。

具體來看，改革方面，包括國企改革、土地改革、負面清單改革、自貿區改革等各項措施正穩步推進。利率方面，截至2015年11月17日，十年期國債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但與英美德日等發達國家相比，未來利率仍有下行空間。居民資產配置方面，從長期來看，社會權益類資產配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入方向。

基于此，股市中長期向上的大邏輯并未改變。而且中國作為世界第二大經濟體，在轉型中大概率會涌現不少結構性的投資機會。同時，目前在二級市場進行投資的存量資金巨大，即便大盤短期整體上沒有明顯的趨勢性機會，但仍有可能出現類似于2010年、2012年、2013年的結構性市場機會。

具體而言，一方面，伴隨著中國巨大的經濟力量，2016年國內經濟在轉型中會涌現大量新興行業的結構性機會，包括生物產業、高端裝備制造等；另一方面，在經歷了過去5、6年的去產能過程之后，傳統行業未來可能會出現過剩產能出清的投資機會，如2014年的生豬養殖。

值得一提的是，那些有機會發展壯大的公司可能正孕育在新興行業中。不過在市場經歷了連續的去杠桿過程后，未來利潤增長確定、估值合理的上市公司才值得關注。同時需要警惕高估值標的隱含的高風險，以及低估值標的中可能存在的陷阱。

具體到精選行業上，又該從哪些方面把握呢？

在初始選擇時，要從經濟的主要增長動力入手，例如投資、消費、出口等方面。再根據行業生命周期理論，選擇處于不同周期的行業，自上而下精選出4~5個行業，分屬新興行業、穩定型行業和周期型行業。

經過行業精選能提高標的選擇的成功概率，好行業中的好股票成功概率更高。因此對于個股選擇，要首選主營業務非常景氣的行業，再以行業景氣為主要投資依據，兼顧趨勢與價值，密集關注未來2~3年內景氣趨好的行業及受益公司。

需要指出的是，上市公司利潤是非常敏感的指標，只有行業利潤高速增長時，公司的利潤增長才是大概率事件。多數情況下，上市公司需“靠天吃飯”，好行業的中等公司盈利前景大概率會好于差行業的好公司。從投資角度看，沒有永遠的好行業與好公司，根據行業壁壘不同，行業能維持高景氣的時間一般為2~3年。

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