機構配置揭秘：供給側、軍工、國企等關注度最高

證券時報網（www.stcn.com）01月26日訊

1、 中金公司

一周回顧：指數震蕩微升，盤中創一年新低。經歷年初連續兩周的深幅調整后，指數上周有所企穩，但受香港市場及外圍壓力影響，投資者情緒仍顯謹慎，做多意愿不足。上證綜指上周初開盤跌破去年8月的2850低點，創下一年來新低，隨后震蕩上行，小幅反彈。

市場展望：短期可能反彈，關注節前市場流動性。年初至今的快速下跌使得市場風險有所釋放，中期趨勢仍有包括人民幣匯率因素在內的較多不確定性，但短期來看，市場在連續下挫近20%之后有可能逐步穩定、甚至出現一定幅度的反彈。反彈的時間窗口可能是從現在到兩會前后，而考慮到春節即將到來，在近期也需要高度關注市場流動性的變化。短線行情的判斷受較多因素的影響，有較大不確定性，投資者可以根據自身風險承受能力謹慎參考。從中期趨勢來看，影響市場趨勢的主要因素包括：中國的增長能否在連續下滑、政府多方面舉措之后有所企穩；匯率貶值壓力是否在暫時緩解之后重新進入視野；外圍在暫時有所企穩之后是否會有新的不確定性。中國市場宏觀層面的不確定性需要宏觀穩定、改革實質推進來根除，這是未來將密切關注的主要因素。

行業配置：1、政策預期、供給側改革預期支持的超跌藍籌：包括供給側改革相關的原材料相關板塊，及房地產投資相關板塊；2、大消費、大健康：繼續關注業績尚好，估值合理的行業及個股，如醫藥保健和食品飲料；3、估值已經有所回調的優質成長股龍頭；4、關注部分主題：如國企改革、環保及新能源汽車產業鏈、年報行情、高送轉。

業績監測：目前有6家公司已經公布年報，70家公司公布業績快報，以銀行、證券等金融行業為主。從統計結果來看，預計銀行2015年將為低個位數增長；證券行業增長，但幅度明顯低于2015年上半年；鋼鐵等原材料行業預計在2015年將繼續虧損。

近期關注點：1、人民幣及港幣匯率；2、春節前夕流動性波動；3、原油及其他大宗商品價格走勢；4、美國加息預期的變化；5、新規下首批新股的發行情況；6、股權質押風險；7、農行票據事件暴露出來的金融監管風險；8、地方兩會議題；9、經濟數據：本周三公布工業企業利潤數據。

中信證券

外圍市場短期風險釋放告一段落，環境轉好。外圍權益和大宗商品市場風險在過去的兩周集中釋放后，周五出回暖跡象。短期之內無需進一步擔憂，只需耐心等待更進一步確定性積極信號出現支撐市場，下周即將到來的美聯儲議息會議和日本央行議息會議可能能為全球權益市場帶來積極的信號，這給A股一個相對溫和的時間窗口。

市場對貨幣政策預期逐步理性，春節前可能等不到“降準”。傳統春節前流動性緊張局面如期到來，疊加農行“票據”事件，銀行間流動性趨于緊張。其他商業銀行也已開始排查票據存量業務，但目前很難從“量”上判斷到底有多少票據存在潛在風險。下周料農行“票據”事件可能繼續發酵，對流動性的沖擊主要是影響較充裕的大行的對外拆借資金能力，使原本流動性緊張季再添不確定性。對于春節前的“降準”，外圍匯率問題使央行在進一步放松貨幣政策上變得謹慎，并通過一些常規操作，試圖平滑歲末流動性對市場的沖擊。

業績預告集中“披露周”降臨，基本面在配置中的重要性提升。由于創業板在2014年四季度的單季盈利因并購重組并表而暴增，在高基數影響下，市場此前預期創業板在2015年四季度的單季盈利同比增速會明顯下降。由于外延擴張在2015年明顯加速，預計創業板四季度的盈利增長將會從中受益。根據目前已經披露的業績預告情況，預測中小板2015年的凈利潤增速為16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；創業板因受并購重組等外延式擴張推動，2015年板塊整體凈利潤同比增速達到30.9%，比2014年提升5.7pct，為創業板成立以來的歷史最高值。主板2015全年預計負增長2.3%，相較2014年下降8pct。

風險釋放接近尾聲，市場進入震蕩期。以匯率、信用和失業為代表的風險釋放是壓制指數的主要因素。目前，一方面，中期人民幣貶值和大股東減持的風險雖然還未完全釋放，但短期已得到有效控制，市場的風險溢價上行壓力不大。另一方面，市場對貨幣政策寬松的預期已充分調整，且更為理性，內部經濟下行壓力和失業風險并不明顯的背景下，貨幣政策目標更側重于匯率穩定和控制資本流出的外部目標；并且，在供給側改革推進的背景下，央行傾向于保持流動性中性。

行業配置：關注“一帶一路”與軍工主題。后續一段時期主題的看點主要來自亞投行正式成立運行催化的“一帶一路”自下而上機會，“兩會”預期相關的財政和準財政領域發力。而結構性的機會主要來自年報公布中業績分化和超預期。

海通證券

海外：否極泰來，風險偏好修復中。1、1月14日到21日美元兌港幣從7.76貶值至7.82，一時間香港97年危機重現的論調再次甚囂塵上。不過從背后決定因素看，投資者擔心的香港匯率和股市下跌恰由人民幣匯率波動引起，本質上大陸決定香港而非反過來，只要香港市場不出現危機，對A股影響無需過慮。而且

當前外部形勢并沒有97年那么嚴峻，內部因素看，雖然香港經濟基本面趨弱，但股市、樓市已率先調整，而且當前香港外匯儲備充足，香港金管局近期也表示將維持聯系匯率制度，匯率風險整體可控。2、年初以來，原油價格呈現崩盤式下跌，并誘發全球風險資產拋售狂潮。不過從上周四開始，釋放進一步寬松信號，原油價格迎來報復性反彈，歐美股市也同樣應聲上漲，有恐慌指數之稱的VIX指數從前期高位快速回落，反應投資者風險偏好正在不斷改善中。

國內：蛇打七寸，匯率穩則市場穩。1、1月8日之后，隨著熔斷暫停和減持新規的出臺，匯率波動引發的風險偏好沖擊無疑是影響短期市場的關鍵，因此，穩定匯率才能穩住市場的真正要害。從媒體報道近日央行組織的流動性管理座談會內容看，關于匯率預期，央行明確指出，“要保持合理均衡水平上的基本穩定”，并且在“管理流動性的時候，要高度關注人民幣匯率的穩定”。短期匯率趨穩有望提振風險偏好，對市場形成正面支撐。2、雖然匯率穩定優先意味著央行利率政策將受約束，降準降息等強寬松政策將階段性退位，但對于流動性的控制來看，央行仍有多重工具來維持穩定。對于春節前季節性現金投放需求，央行將通過公開市場逆回購操作給予滿足，對于中期的流動性需求，央行打算開展MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億元的資金支持。而且6個月SHIBOR和10年國債收益率近期仍在不斷下行，反應中長期利率下行趨勢未變。

投資建議：珍惜反彈窗口期。上周市場雖有波折，但上證綜指、中小板指、創業板指全周仍上漲0.54%、1.04%、1.74%，1月來各指數已接近歷史最大月跌幅，當前風險收益比上升，反彈窗口仍開著，風格上偏中小創。中期角度看，未來市場仍需關注3月美聯儲加息、國內去產能去杠桿帶來的風險。全年市場前難后易，上半年多波折，策略上學習鱷魚撲食，機會是等出來的，機會到來時要堅決抓住，當下就是一次反彈機會。

行業配置：1、行業方面看好新興消費領域的傳媒、體育、醫療、教育，信息技術領域的大數據、云計算，智能制造領域的機器人、智能汽車等；2、主題關注迪士尼和軍工。

4、國泰君安

A股風險偏好降速趨緩。企業信用風險、流動性風險、及匯率風險等因素在短期內成為市場擔憂的主要問題，在限制投資者參與熱情的同時也在推動監管趨于嚴格。銀行理財、保險產品等發行收益率面臨調低的指導要求，短期內提高風險偏好的動力趨降。風險偏好對海外經濟變量的敏感度提升，1月6日以來市場擔憂港幣貶值帶來對新興經濟體資本市場與貨幣幣值的壓力，有望隨著港幣幣值穩定而緩解；1月21日歐洲央行發布鴿派言論，德拉吉表示應對經濟下行風險將在3月重新評估貨幣政策立場，全球流動性邊際寬松預期提升，原油與海外主要資本市場出現上揚，有利A股風險偏好趨于緩解。

貨幣政策控風險先于放寬松。貨幣政策與匯率、經濟增速、海外宏觀變量的互動進一步加強。過去一周內，央行展開MLF共4100億元，逆回購1550億元，引導利率水平小幅度向下；同時在流動性座談會上表示春節前后不輕易降準、對1月份偏快的整體信貸投放態度審慎。我們認為貨幣政策或趨于中性謹慎：央行管

理降準預期以傳遞穩定人民幣匯率的政策信號；控制經濟系統性風險的基礎上結構化對沖外匯占款流出、緩解春節前稅收上繳與提現帶來的流動性壓力；保持信貸增速與投降可控，確保經濟轉型與改革穩步前進。

靜候黎明的到來。風格已切換，邏輯在延續，絕對收益的黎明可期待。首先，在資金層面，金融機構整體負債成本仍然遠高于當期理財、債券收益，股票估值降低后正在成為缺生息資產下最優配置標的；對應資金配置需求，高股息低估值板塊應對風險的能力更強。第二，在業績上，低估值板塊“不能再差”，穩增長+供給側改革大刀闊斧之下業績的快速提升成為一種可能，有望超越新常態下市場原本偏弱的預期；藍籌股有望隨著微觀數據（比如開工、需求）的逐步確認再次形成明顯的風格防線，從而進一步享受高彈性。

行業配置：1、高股息率高分紅，凸顯大類資產配置價值的銀行、白電、交通運輸；2、關注供給側有望破局，商品價格低位盤整的有色、鋼鐵、采掘；3、彈性較好的行業，非銀金融、地產、建材、航空（被低估的周期消費品）；4、主題投資推薦“農業工業化”主題。

招商證券

上周A股的反彈途中遭遇香港“匯股雙殺”的干擾，恒生指數周三收盤跌破19000點，港元兌美元盤中最低跌至7.8228，創下八年半以來新低，今年以來貶值逾700點。外匯市場動蕩擔憂再起，市場擔憂央行可能會面臨人民幣與港元的“雙線作戰”，加劇外儲消耗。媒體上索羅斯做空亞洲貨幣的言論，以及官媒對人民幣空頭發出警告等事件吸引市場注意力，引發97危機重現擔憂。隨著港幣的暫時回穩，市場恐慌有所緩和，但今年各種大小不確定性事件仍不少，表明目前脆弱的市場情緒可能因為某個很小的因素放大波動。

周末流傳的人民幣流動性座談會議文件引致市場猜測官方選擇“匯率優先”，對國內貨幣政策態度出現微調，未來貨幣政策走向需要進一步觀察。國內上周資金面全面趨緊，央行多渠道放水，兩周內資金投放規模達到1.5萬億，但是降準預期再度落空。15年Q4的GDP同比增速6.8%，創09年1季度以來新低，投資整體低迷，平減指數同比跌幅擴大至-0.79%；中觀數據顯示1月工業經濟走弱，貨幣寬松的客觀需求仍在然存在，匯率的暫時平穩是否能減輕寬松壓力？未來貨幣政策走向需要進一步觀察。

國外的貨幣寬松環境暫時有所改善。之前市場質疑歐洲和日本后續寬松力度，擔憂全球寬松環境出現拐點。上周歐日央行再度釋放寬松預期，刺激全球股市和原油等風險資產價格反彈。美國12月核心通脹基本保持平穩，這令美聯儲加息的迫切性不高，這可能會緩解人民幣貶值壓力，給國內貨幣寬松帶來空間。本周需關注26-27日的美聯儲貨幣會議。

績優股的估值相對合理。通過統計2014、2015年業績增速在20-40%、40%以上的兩組股票，發現有一半以上個股的估值已回落至2014年10月以前的水平，那時上證指數在2400點左右。從行業來看，由于績優股估值較低，將TMT估值拉低至當初創業板指1350-1400點的水平；農林牧漁、醫藥生物、交通運輸目前的估值，也回落至2014年10月以前的水平。

行業配置：按規律（第一次反彈強勢主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續強勢）的結論是：網絡安全、創投、大數據、虛擬現實、基因檢測、智能交通、互聯網營銷、去IOE、移動支付、智慧醫療、云計算、食品安全、鋰電池；按規律（第一次反彈弱勢主題，之后如果沒有超跌，第二次反彈強勢）的結論是：航母、大央企重組、特高壓、在線旅游、水利水電建設、國資改革、美麗中國、一帶一路、黃金珠寶、賽馬、證金概念、核能核電。

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