機構周策略：市場反彈走在路上 一致看好周期股(附股)

國泰君安：為什么切換到了周期

A 股策略周報：為什么切換到了周期

成長股倉位轉移向周期股的過程尚未結束。從微觀結構看，絕對收益投資者的風險偏好已經大幅下降，而相對收益投資者的風險偏好尚未充分調整，整體市場風險偏好尚難持續提升的環境下，部分相對收益投資者已經將成長股往原先低配的周期股加速轉移，我們認為這一過程尚未結束。分行業看，根據我們對2015Q4 的基金倉位分布統計，周期行業清一色都是低配的，我們推薦的周期板塊中，低配比例從高到低的分別是：煤炭/鋼鐵/建材/建筑裝飾/有色/房地產/化工。

震蕩期絕對收益投資者適度觀望，相對收益投資者防御用價值，進攻用周期。1）高現金流高股息率的銀行/食品飲料/高速公路；2）繼續用房地產鏈前端和中端的周期股進攻的受益標的，排序的依據：美國非農就業數據造好對全球經濟的外溢正效應+周期股低配程度，有色（江西銅業）/煤炭（西山煤電）/基礎化工（航民股份）/鋼鐵，除此之外，房地產鏈我們繼續推薦房地產(天健集團)/建筑（亞廈股份）/建材（東方雨虹）/重卡（中國重汽）；3）繼續推薦漲價子行業：農業（橡膠/生豬養殖/畜禽養殖）、基礎化工（印染/粘膠短纖）、醫藥（維生素A）、小金屬（錫、鎢）。

銀河證券策略：短期市場震蕩整理等待布局機會

A 股分化，大盤股止跌回升。本周A 股出現分化，大盤股表現優于小盤股，周三上證綜指漲幅超過百點。截止至周五，上證綜指報收2874.15 點，一周上漲106.94 點，漲幅3.49%。但深證成指、中小板指、創業板指一周均有所下跌，跌幅分別為0.39%、0.68%、5.35%。

A 股一周漲跌互現，本周處于兩會窗口期，市場對于政策有諸多憧憬；另一方面，一線城市房產價格大幅攀升，房地產市場火熱分流股市資金。另外，本周伴隨發達和新興股市繼續上漲，大宗商品與原油的價格均有所上升，美元指數和黃價震蕩上漲，市場對全球經濟信心有所修復，全球風險偏好有所回升。

PMI 依舊低迷，政府工作報告加碼穩增長。2 月全國制造業PMI 下滑至49.0，低于預期值49.4，前兩月均值49.2；新訂單指數下滑0.9 至48.6，生產指數則回落1.2 至50.2。PMI 指數再創新低，雖受到春節停工因素的影響，但仍顯示出制造業增長乏力。2016 年經濟開局不佳，短期穩增長壓力加大。為應對增長減速的挑戰，李克強總理在2016 年政府工作報告中提出多項政策措施，主要包括擴大財政赤字，全面實行營改增；維持穩健偏寬松的貨幣政策，擴大M2 增速；推進供給側改革，重點推進鋼鐵、煤炭等過剩產能的出清以及房地產去庫存；增加直接融資比例，加快建立多層次資本市場等。政府加大了今年貨幣政策刺激力度，同時下調GDP 增長速度，預期通脹將升溫。另外，政策基本符合市場預期，有助于減少投資者對經濟增長破位及流動性的擔憂，提振市場信心。鳳凰證券旗下，炒股必備！跟著復盤大師，懶人也賺錢。獲取精準機構交易動態，請關注微信號【復盤大師】或者【fupan588】

央行超預期降準，穩定市場流動性。2 月29 日，央行宣布降準0.5 個百分點。此次降準主要是為了對沖公開市場操作到期導致的流動性緊張，短期對股市有一定的提振。但降準助推了一線城市房地產泡沫，將分流一部分股市資金。本周美國宏觀數據大多好于市場預期，2 月ISM 制造業及非制造業PMI 均超預期好轉、制造業指數高于前值；2 月非農就業人口為24.2 萬，超出市場預期。

但薪資增速略低于預期，預計3 月加息概率不高。美聯儲年內加息的可能性仍在，流動性邊際仍趨緊。

房地產短期內將延續火熱。今年以來，在降首付、降契稅等一系列政策的推動下，近期一線城市房價飆升，房地產市場異常火爆。短期來看，中國經濟增速放緩，實業與股市投資的收益有限，大類資產配置中，資金更加青睞“房市”，短期樓市大概率延續火爆情景。

（分析師： 孫建波, 蔡芳媛）

長江證券策略周報：超配周期邏輯尚未扭轉

·市場回顧：分化加劇

本周，市場出現分化，上證綜指上漲3.9%，創業板指下跌5.4%，上證50大漲8.5%。我們上周周報提出短期市場并不具備8月或者1月股災式下跌時的系統性風險，因此雖然市場可能不免仍會遭遇一波三折式的震蕩，但總體上依然存在一些結構性機會。得到了市場的驗證。結構上，我們重點配置的有色金屬與的化工高景氣子行業（PTA等）依然是結構性亮點。

·機構交流反饋小結：調倉本質也是在反映對中小創的信念不再

本周我們在上海舉辦了機構投資者周期品討論沙龍，同時也進行了一些拜訪和交流。表面上機構投資者對周期股的關注仍在升溫中，但實際上機構對周期股缺乏信心，但機構一致覺得中小創未來依然有較大調整空間，我們在過去兩三年看到的機構對創業板堅定的信念如今似乎已經消失殆盡。不少公募機構繼續從成長股往周期股調倉，一些公募表示目前位置不再愿意追逐前期表現較強的有色、煤炭、鋼鐵等，而傾向于增配地產、金融股。已經有一定周期股配置的絕對收益投資者表示目前在考慮的問題是周期股的賣點，但應該不是現在。周期股配置較少的絕對收益投資者表示，在創業板跌幅很大，周期股小漲的模式不可持續，調倉沖擊成本太大。

·展望：相對收益角度，繼續超配周期股的邏輯尚未扭轉

存量博弈是核心邏輯。調倉配置還沒有結束。從中小創不止是有色煤炭鋼鐵，還有金融地產等周期股。2）國內基本面景氣邏輯，3月基建鏈回升預期目前未證偽，微觀已有一些初步積極現象，如果超預期則行情持續性還可期待。如果低預期行情會反復，但政策保增長預期會上升依然有利。3）國際邏輯：美元階段性偏弱，全球投資者對央行與貨幣信心下降，配置轉向超跌處于低位的大宗（大宗品金融屬性上升）。

·行業與主題配置：新增關注橡膠漲價機會

我們預計3月旺季開工基建鏈需求將回暖，行業上，我們繼續超配有色金屬、化工高景氣子行業PTA。主題上，我們繼續配置具有確定性的迪士尼（3月28日售票）、國企改革（可參考我們2月26日發布的主題報告《國企改革落實年三條投資主線》），同時我們繼續中期關注有殼資源概念的公司組合。

本周新增建議關注的是橡膠漲價機會，我們農業研究員陳佳發布報告《長江農業產業研究報告：橡膠價格上漲明確，重點推薦海南橡膠》。

海通證券策略周報：過好眼前的茍且

核心結論：①當前的行情是國內外政策偏暖期的反彈，16年很難有15年那種講詩和遠方的趨勢行情，政策暖風期的階段性行情也要珍惜。②邊走邊跟蹤，時間上關注4月國內外政策數據面的考驗，空間上關注情緒指標，對比15年8-11月成交、換手、融資的修復尚溫和。③參考14年底，調倉恐怕還沒完，兩周前提出均衡配置，繼續持有維生素、印染、養殖、地產，如現在調考慮性價比，選地產、非銀、石油相關品。

過好眼前的茍且

上周市場出現了明顯的分化，主板先抑后揚，金融、有色煤炭領漲，中小創雖然周中上漲，但整體下跌，尤其是創業板指跌幅明顯。“兩會”已正式召開，投資者關心市場能否走好，持續性和高度如何？風格轉變會持續嗎？持續性是個令人無奈的問題，15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠方，牛市氛圍里市場情緒高漲，高度和持續性都很強，現在的機會是階段性反彈，更遠的未來看不清，甚至不樂觀。但看不到詩和遠方的時候，還是要顧好眼下的茍且，壯大實力，以備未來。

1.政策暖風期，反彈已在路上

政策變化影響大類資產價格走勢。大類資產價格變化的起點是15年12月美國開始加息，過去幾年全球貨幣寬松、資金脫實入虛推升的股票牛市邏輯遭到沖擊，大類資產再平衡，資金流入避險的美債和黃金。人民幣匯率貶值壓力因此加大，疊加增長下行擔憂，A股跌幅居前。1月底2700點左右時《A股見底了嗎？》提出要跟蹤美聯儲加息情況及國內貨幣政策和財政政策，到2月底再次回到2700點左右的《A股會破位下跌嗎？》中我們提示國內外情況已經在好轉，美聯儲3月加息概率很低、油價企穩，人民幣匯率逐漸穩定在6.5左右，地產政策放松和信貸大幅增長釋放穩增長信號。2月29日降準點評《一針強心劑》提出未來一段時間美國暫不加息、中國政策積極，上半年最好的做多窗口打開。

國內外政策偏暖期，市場反彈走在路上。我們一直將1月底-2月底的市場與15年8月底-9月底比較，屬于國內外政策開始變暖、市場有疑慮的階段，3月各類政策更明確會消除疑慮，市場很可能出現類似15年10月的上漲趨勢。3月5日政府工作報告中亮點頻出，2016年目標M2增速上調到13%，財政赤字率擴大到3%，新增1.65萬億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設。3月10日歐央行將召開議息會議，目前高盛、美銀美林等機構普遍預期歐央行將開啟新一輪QE，并可能降低存款利率10個基點。3月4日日本政府宣布將任命積極寬松派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯席會議中有望進一步推出寬松措施。3月4日美公布非農就業數據，非農就業人數好于預期但平均時薪環比下跌0.1%，為一年來首次下滑，非農數據喜憂參半，期貨市場預測美聯儲3月16日議息會議中提出加息的概率僅為8%，較非農數據公布前還有所降低。

2.忌盲目樂觀，邊走邊跟蹤

時間上，關注宏觀政策面未來的考驗。暫時告別了全球簡單的貨幣寬松時代，并且前期寬松的次生問題開始出現，如物價上漲，股市已經從牛市氛圍走向熊市氛圍，資金入市、成交、換手情況均已變化。在沒看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義成反彈，如此的話，需要關注未來行情結束的信號。眼下之所以有反彈，源于政策偏暖，未來需跟蹤政策的變化、驗證政策的效果。4月中國經濟數據公布，到了驗證2月以來偏松政策效果的窗口期。美國3月非農數據、核心通脹需繼續跟蹤，3月15-16日議息會議大概率不加息，但如就業數據好、通脹數據上升，4月下旬的議息會議仍可能會討論6月加息，此舉會影響全球股市及人民幣匯率。

空間上，跟蹤市場情緒修復的情況。除了政策、數據的重要時間點，同樣需要跟蹤市場上漲的幅度，空間的度量，可以跟蹤情緒指標，如成交量、換手率、融資余額等。可參考的行情是15年8月底-11月的市場，當時也是政策面暖，投資者信心恢復，風險偏好提升，市場反彈。上次行情，成交量低點是9月30日的295億股，高點是11月5日的980億股，漲幅232%，本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%。上次行情，換手率低點是9月30日的257%，高點11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%。上次行情，融資余額低點是9月30日的9040.5億元，高點是12月24日的12081億元，漲幅33.6%，本輪行情融資余額低點是3月1日的8482.8億元，目前為8543億，僅略有增加。

3.應對策略：過好眼前的茍且

暫時看不到詩和遠方，只能過好眼前的茍且。我們之前多次闡述過，16年行情與15年最大的不同就是國內外經濟和政策環境不穩定、會反復，很難有趨勢性大機會，只能有階段性機會。15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠方，現在的機會是階段性反彈，更遠的未來看不清，甚至不樂觀，但還是要顧好眼下的茍且，壯大實力，以備未來。國內外政策現階段偏暖，尤其是國內政策階段性偏向穩增長，也是先顧眼前的茍且，“區間調控、定性調控、相機調控”本身就預示著未來仍有變數。珍惜當下，清醒地投入，放眼未來，不忘靈活操作、折返跑，4月開始美國加息、中國經濟數據、匯率等考驗仍是變數。

調倉很痛苦，恐怕還沒完。上周市場出現了明顯的風格變化，投資者關心之后會如何演繹？1月底《A股見底了嗎？》中我們提出震蕩筑底后，未來反彈行情結構會分化。2月底觀察到各類穩增長政策不斷強化時，提出將結構調向均衡配置。調結構是個痛苦的過程，現在持有的很多中小創類股票，正是15年著眼詩和遠方，買的未來，買的中國夢。確實，從更遠的未來看，轉型成功一定會出現一批偉大的新藍籌。但，當下的現實是，牛市氛圍不在，高溢價缺少基礎，政策重心從寬松貨幣政策轉向積極財政，傳統股票有了新的催化劑，風格的變化，或者叫均值回歸發生了。以基金重倉股為樣本統計，15年底持倉中主板占比創新低至44%，快牛啟動前的14年2-3季度為55%左右，14年最后2個月風格突變，金融地產狂舞，年末主板占比高達70%，1個半月機構將15個點的中小創調倉至金融地產等。目前看，主板占比回到14年2-3季度的55%不過分，10個點左右的調倉，應該還沒結束，上周可能只是開始。

博弈的角度思考調倉的選擇。我們上上周均衡配置中，提出價格相關行業中偏下游的維生素、印染、養殖，上周加入地產，這些都可繼續持有。現在再配，如何選？我們建議多從博弈的角度思考，不過很多周期股已經有明顯相對收益了，未來的政策持續性和效果都有不確定性，需要考慮性價比。從基金持倉（只能參考15年底數據）、今年來股價漲幅、估值水平角度評估，地產、非銀金融仍是不錯選擇。地產是當前政策松、刺激需求的先頭行業，今年來超額收益比有色煤炭鋼鐵低。非銀金融在大周期中漲幅小、機構配置低、估值低。此外，近期國際油價反彈明顯，可選配與此相關的石化類個股。前幾年的資源品價格下跌中，油價的跌幅超過基本金屬、黃金、鐵礦石，有供給方面的影響，現在供給情況在好轉。

中信建投策略周報：周期逆襲與國改堅守

·國內經濟視角——第二庫存周期低點已現

PMI數據詳細拆解顯示價格刺激下補庫存效應明顯，庫存周期低點的出現在我們此前深度報告中的框架中。后續經濟企穩回升的力度將視穩增長和供給側改革的博弈所決定。在穩健且適度寬松的貨幣政策背景下，2016年尋求短周期復蘇是中國實體經濟容忍度迫近底線的訴求，也是中國經濟轉型與改革的短期需要。

·全球宏觀視角——資源價格的反彈對沖美國緊縮效應

美國2月非農數據超預期，近期通脹數據也顯示經濟依然在充分就業的狀態上維持中周期后期特征。貨幣政策的緊縮效應有階段性緩和但目前看不到中期的方向扭轉。近期中國和能源國在供給側收縮產能的做法使大宗商品和資源國貨幣反彈，是對沖緊縮效應的主要原因，美元震蕩整固。后續需求復蘇是趨勢延續的關鍵。

·政策梳理——聚焦供給側改革與國企改革

兩會政策主要聚焦于供給側改革和國企改革，從我們的調查來看，對于政府工作報告而言，接近60%的投資者認為報告符合預期，結構上有亮點。當前來看，對于穩增長而言，重點依然在基建領域，基建投資增速將繼續投資增速將繼續擴大，鐵建受明顯提振重。

·資金與情緒面跟蹤——兩會反響積極，周期板塊躁動

根據我們的投資者情緒調查結果，目前市場整體倉位為46.8%，政府工作報告后市場情緒有小幅轉暖的跡象。近期受周期股行情的影響，換手率提升融資買入的下降趨勢出現了明顯的扭轉，公募基金各板塊倉位仍然保持基本平穩，暫未出現顯著的調倉和風格切換，但總體倉位水平在本周稍有下滑，說明一方面公募基金并不是本輪周期行情的主要推動者，另一方面也說明如果周期和藍籌股趨勢延續，未來小盤股仍然有明顯的拋售壓力。

·A股策略：周期逆襲與國改堅守

對于后市，我們認為周期逆襲和國企改革仍是當前市場的主要矛盾。結合政府工作報告對國企改革的任務判斷，對于接下來國企改革的投資機會，我們建議關注四大類方向：一是確定性機會，把握供給側改革與國企改革的結合領域，即產能過剩行業國企的殼價值，一些資產負債率高，連續虧損，市值較小的國資上市平臺，這些平臺集團資產注入預期較強。二是科研實力較強的上市公司，這類公司受益于《國有科技型企業股權和分紅激勵暫行辦法》，有望在混改、股權激勵、員工持股方面做出表率。三是國資改革的新模式——國有資本投資運營平臺試點機會。四是我們看好地方國企改革機會。我們認為在配套細則出臺后，地方國改對接會非常快。看好上海、深圳第一集團國改機會以及廣州、重慶、山東地方財政良好，領導層國企改革意識強的省份。

中信證券策略周報：政策蜜月期結束，周期小陽春持續

“兩會”落定：供需兩手抓、結構有亮點。整體上，“兩會”輿情顯示2016年整體政策的力度與密度都比較高。2016年作為“十三五”計劃的開局之年，面臨去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板的五大任務，而政策也是供需兩手抓，力度都不小。一方面，下調2016年經濟增速目標、上調財政赤字率、強調穩健貨幣政策的靈活性、全面實施營改增為企業減負，無一不透露出政府對穩增長重視程度的提升。降低增長目標，穩定增長預期，也在于為結構調整，特別是供給側的結構調整爭取空間。在靈活適度的穩健貨幣政策下，配合金融體制改革的種種舉措，化解鋼鐵、煤炭等行業的過剩產能、進一步消化房地產庫存，挖掘國內需求潛力，促進產業結構升級和國有企業改革。結構上，互聯網、綠色環保、健康養老、現代農業等行業得到的政策支持最明確。

資本市場改革聚焦“深港通”。李克強總理的政府工作報告強調2016年要推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。在眾多資本市場改革中，李克強總理較明確提到將“適時”開通深港通。我們在《股市新風》系列深港通專題報告中提到，以深港通（及滬港通）現有的設計體量，兩地金融市場開放后，投資者結構預計不會產生跳躍式變化，短期內難以改變AH折溢價狀況。但深港通有望帶來邊際上的改變，會帶來相應投資機會。內地/香港兩地的金融開放融合所帶來的投資機會，并非來自套利兩地金融環境差，而是來自于彌合風險溢價，即套利兩地投資者偏好差。

宏觀流動性保持寬裕，但增量資金入市動力依然不強。降準之后，我們監測的跨市場金融市場利率顯示，短端貨幣市場和長端國債市場，實體經濟票據市場都顯示流動性處于寬松。近期美元指數階段見頂，繼續降準可能仍有空間，支持宏觀流動性。雖然3月宏觀流動性偏正面，但是，我們在A股市場3月投資策略中強調，寬松貨幣對股市的邊際影響正在減弱，除了貨幣和長期國債外，近期商品房市場對資本市場資金也有較強的競爭力。

投資建議：政策蜜月期結束，周期小陽春持續。整體符合預期的“兩會”落定后，市場短期的宏觀關注焦點將從政策轉向即將公布的宏觀數據，預計年初實體經濟數據依然疲弱。

1）政策蜜月期結束。“兩會”的輿情可以支持市場短期對房地產主線和周期板塊的風險偏好；但是，考慮到其它資產對資金的競爭力，新增資金入場意愿尚待觀察，存量博弈依然是主旋律。而且，堅定去產能，小心去杠桿，大力去庫存的政策導向下，其帶來的投資機會主要是結構性的。

2）周期小陽春料可持續。考慮到地產成交推動企業預期改善、開工旺季的到來，流通環節的庫存回補推動的價格反彈在短期內預計還能持續，再加上“兩會”去產能預期強化，這將顯著改善一季度周期行業的盈利前景——周期的小陽春行情還可以持續，至少在3月份余下的時間可以繼續超配。

亮馬組合調整：堅持抓大放小。考慮到已獲收益和政策輿情，以及宏觀數據預期，我們對亮馬組合進行了調整：一方面，亮馬行業組合的行業選取不變，但將銀行的權重從10%上調至20%，將基礎化工的權重從20%下調至10%；另一方面，個股組合調出好想你，調入上峰水泥。

風險提示：1~2月份實體經濟和金融數據顯著低于預期，人民幣匯率突然加速貶值，年報實際盈利情況大范圍低于預期等。

華泰證券策略周報：周期引領，上半年最佳反彈窗口

政策面將繼續在經濟穩健的基礎上調結構，資產價格特別是股市回暖的流動性適宜。周期品漲價仍可持續，重要商品自15年12月至16年2月紛紛觸底，中國政策取向對周期品影響重大。重申看好上半年，A股大勢向上，周期品將引領本輪反彈。供給側改革去產能，需求端發力去庫存，供給、需求雙發力促進價格加成上漲。這一階段，周期類股票將接受來自商品市場的完美映射，而休止符是通脹來頭后貨幣政策的轉向，但目前談休止符為時尚早。漲價主題推薦：鋼鐵、黃金、白酒、禽畜等。

招商證券策略周報：短期關注周期和區域概念板塊

16年政府工作報告總體符合預期，值得關注的兩個方向是：a、穩增長基調比較明確，當前穩增長和保持適當的經濟增長速度仍是政策核心目標，宏觀層面預計將總體呈現穩增長、寬財政、寬信用的格局；b、15年的政府工作報告中，改革的內容更豐富，而在16年的報告里，一些改革內容被放入“穩定和完善宏觀經濟政策”下面，顯示對穩定性的重視提升，如對匯改和注冊制節奏的調整。此外，亮點還有：金融風險監管與資產證券化；供給側改革主題的投資范圍擴大超出市場之前的理解范疇，里面投資機會范圍可能會很大；對于國有企業改革與激發非公有制經濟活力的闡述多于往年；“加大環境治理力度”單獨列出。

對于二季度出現經濟反彈的市場預期在不斷增加，看好周期幾乎成市場共識，在場外資金流入并不大的情況下，存量博弈驅使基金劇烈調倉。從數據測算上看，上周基金重新加倉，倉位調整非常明顯，大量賣出了小票，買入了藍籌和周期。

市場依然處于交易活躍、（寬幅）震蕩、時常快上快下、主題性炒作為主的“轉型牛·螺旋市”之中。市場短期振蕩區間：上證指數2600-3000；創業板1700-2300。

僅從市場角度來看，中短期的板塊選擇集中在：“前期強勢+超跌”的科技類；“前期弱勢+抗跌”的周期商品類、區域概念類。對于市場特別關注的周期商品的投資，有幾點需要關注：a、周五海外市場的走勢短期激發了投資者情緒；b、這波是適合趨勢投資者參與的反彈；c、可以關注的指標：商品價格、相關股票走勢，對于期貨投資者，前者很重要；對于股票投資者，后者更重要。

推薦可能的主題方向：按規律（第一次反彈強勢主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續強勢）的結論是：網絡安全、大數據、人工智能、傳感器、創投、智能交通、移動支付、基因檢測、食品安全、健康中國；按規律（第一次反彈弱勢主題，之后如果沒有超跌，第二次反彈強勢）的結論是：大央企重組、國資改革、航母、北部灣自貿區、一帶一路、水利水電建設、生物育種、在線旅游、上海自貿區、美麗中國。

【招商行研推薦的“螺旋市”最新抄底組合】奧飛動漫、杭鍋股份、富煌鋼構、安琪酵母、寶碩股份、廣博股份、興業銀行、上海機場、信立泰、東方網力、立訊精密、牧原股份、老板電器、跨境通、中國石化、贏合科技、興民鋼圈、航天機電、神霧環保、華能國際、金信諾、世聯行、中金嶺南、三鋼閩光、西山煤電。

中金公司策略周報：穩守周期

一周回顧：政策放松助力市場反彈，結構分化。受上周一央行降準以及兩會政策預期提振，上證綜指強勁反彈，漲幅近4%，但結構分化明顯，代表中小市值的創業板上周下跌6%。從行業及主題情況來看，兩會維穩預期下金融板塊領漲市場；供給側改革、政策穩增長也依然是市場熱點，基建、房地產相關產業鏈以及中上游的原材料等行業表現較好；國企改革相關公司也有不錯表現；TMT行業繼續大幅回調。

市場展望：穩守周期。近期市場的關鍵問題在于：（1）周期性行業目前的領先能否持續？（2）中小市值股票的弱勢能否扭轉？與這兩個問題相關的則是目前政策穩增長的動力有多強、會在多大程度和多長時間內遇到哪些制約。周末兩會政府工作報告發布，十三五規劃綱要草案部分內容也得到披露。綜合來看，我們理解：1）兩會傳遞穩增長的決心，確立今年的底線及十三五長期增長目標；2）財政政策和貨幣政策的量化指標略偏積極，擴大財政赤字、強調減稅降費、首提社會融資具體指標并提高M2指標；3）表態新經濟、穩定消費同時強調有效基建投資的重要性，為托底穩增長確立籌碼；4）用“合理均衡”及“基本穩定”框定人民幣匯率；5）簡政放權、繼續攻堅供給側改革以及國企改革，釋放長期增長潛力；6）傾向用偏局域及供給手段防范部分城市房價過快增長；等等。我們在春節前周報中提示短期市場可獲得“喘息之機”，上周我們提出市場目前有點類似“迷你版2009”的觀點，考慮目前市場普遍彌漫對增長的悲觀與政府積極穩增長信號形成的鮮明對比，預計短期市場將波動較大但仍將保持在“糾結反彈”節奏之中。中期的持續性需觀察政策的落實效果、實體經濟增長趨勢、以及提防通脹預期的變化，并重點關注房地產銷量、投資及新開工的數據，以及基建方面的信號。從風格上看，上周大小盤走勢形成鮮明對比。我們在年初發布的《2016年十大預測》中，認為今年將是“大盤勝，小盤輸”的一年。考慮目前小盤股估值仍處于歷史中等偏高水平以及新三板分層對于創業板的潛在影響，我們維持該判斷不變。

行業及個股建議：穩守基建房地產及產業鏈，兼顧部分有增長的大消費。1）房地產、基建及上下游產業鏈仍有相對收益：大宗商品價格可能正在迎來持續幾年下跌之后可觀的熊市反彈，相關板塊的積極因素包括價格調整到歷史低位、機構倉位仍低、中國供給側改革以及房地產銷量回升，等等；2）繼續持有估值合理，成長空間確定的質量個股（圖表4~6）；3）主題：兩會概念（政策托底穩增長、供給側改革、國企改革、十三五規劃、環保新能源及文化傳媒互聯網、生育養老醫療等）；新股（今年第三批）。

近期關注點：1）兩會及政策；2）房地產政策預期及銷售、投資與新開工數據；3）貨幣信貸、基建投資相關數據；4）美國加息預期；5）資本市場改革：包括對注冊制改革的預期變化、新三板分層、深港通、MSCI納入A股可能性；6）2015年盈利報告及部分宏觀經濟數據：周二公布貿易數據，周四公布貨幣及信貸數據以及CPI/PPI，周六公布VAI/FAI/零售數據。

中泰證券策略周報：市場風口仍在周期股

一周市場回顧：上周市場在周期板塊出現風格切換。其中上證綜指全周上漲106.94點，漲幅3.86%，收報2874.15點；創業板指全周下跌107.88點，跌幅5.35%，收報1907.04點。行業方面，銀行、有色金屬、房地產、鋼鐵、非銀、采掘等價格鏈上行業表現較好，計算機、電子、傳媒、通信等成長性行業表現較差。

上周末兩會開幕，李克強總理作政府工作報告。從整體上看，符合市場預期，穩增長為今年政策的首要目標。李克強總理提出2016年重點做好八個方面工作：(一)穩定和完善宏觀經濟政策，保持經濟運行在合理區間。(二)加強供給側結構性改革，增強持續增長動力。(三)深挖國內需求潛力，開拓發展更大空間。(四)加快發展現代農業，促進農民持續增收。(五)推進新一輪高水平對外開放，著力實現合作共贏。(六)加大環境治理力度，推動綠色發展取得新突破。(七)切實保障改善民生，加強社會建設。(八)加強政府自身建設，提高施政能力和服務水平。從市場關心的穩增長政策方面，今年力度超出去年兩會目標。其中M2預期增長13%左右，超出去年目標1個百分點；安排財政赤字2.18萬億，赤字率較去年2.3%目標提升至3%左右；鐵路投資繼續保持8000億元以上規模。而在經濟增長方面，今年將GDP增長目標定為6.5%-7%之間，較以往彈性更大，為改革政策預留空間；同時固定資產投資增速由去年15%目標降低至10.5%。我們認為，今年在穩增長力度加強情況之下，經濟增長目標能夠實現。我們在此前專題報告《6.5%底線之下，新穩增長投資機會如何測算？》中指出，我們按照中央對于經濟增長的“底線思維”，依據GDP支出法的反推，我們測算，2016年6.5%的GDP“底線增速”，將需要至少1.8萬億元的資本形成增量，也就是說，資本形成對2016年GDP增長的拉動需達到2.86%以上，而2.86%的資本形成拉動對應2016年固定資產投資增速9.97%，在房地產投資延續當前下滑態勢之下，基建投資增速將達到21.63%。在當前財政政策加碼，貨幣政策繼續寬松情形下，我們認為今年經濟目標完全能夠實現，經濟失速風險較小。

在政府工作報告中對資本市場表述中，可以看出穩定金融市場穩定仍然是重要目標。李克強總理指出，推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。建立巨災保險制度。規范發展互聯網金融。大力發展普惠金融和綠色金融。加強全口徑外債宏觀審慎管理。扎緊制度籠子，整頓規范金融秩序，嚴厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領域的違法犯罪活動，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線。本次政府工作報告并未提到股票注冊制改革，而是在十三五草案中提出，“創造條件實施股票發行注冊制”。我們認為，在當前情況下，注冊制推行仍然需要相對較長一段時間，短期內推出概率較低。

當前市場風口仍然在周期股。從今年開始，周期股表現較為強勢。年初受供給側改革政策推動，在整體市場走弱情況下，周期股取得了較好的相對收益。尤其在降準之后，周期股表現勢如破竹，與成長股持續下跌形成鮮明對比。我們認為，在當前時點上，周期股仍將保持強勢。首先，貨幣政策仍將維持相對寬松態勢。流動性寬松預期為當前市場走勢的主要邏輯，降準之后，貨幣政策混亂預期得到修正，使得市場估值中樞重新逐漸抬升。而本月歐日量化寬松加碼為大概率事件，全球流動性推升引致的通縮預期重構，導致了大宗商品價格在金融屬性上繼續走高。其次，經濟企穩預期強烈，雖然地產投資恢復具有

不確定性，但是基建投資增速上行概率較大。基建投資向上，帶動基建產業鏈上周期性行業進行補庫。當前不論從工業企業庫存水平，還是制造業PMI庫存水平，都處于歷史較低水平，隨著基建投資企穩，經濟將進入主動補庫存的小周期中，對周期品價格走強構成支撐。第三，長期來看，供給側改革為今年政策重點，仍然利好國內商品價格。從股票市場角度上看，在投資者情緒水平較弱情況之下，價格鏈上周期品投資邏輯較為確定，仍然建議堅持配置，另一方面，在通脹預期之下，投資者風險偏好下行情況下，成長類行業走勢仍將弱于周期性行業。

市場判斷及行業配置：當前投資A股市場環境較為良好，在國內政策面偏暖，海外短期風險較小情況之下，當前股票市場值得投資者積極參與。行業配置方面，第一，周期股，尤其是原材料類周期性行業反彈行情值得參與，建議關注煤炭、鋼鐵、有色等行業；第二，建議關注有十三五規劃疊加穩增長刺激的行業，特別關注供給側改革概念及有政策催化劑的國企改革板塊；第三，關注年報業績確定性增長行業，關注ST脫帽行情。