機(jī)構(gòu)周策略：市場(chǎng)反彈走在路上 一致看好周期股(附股)

國(guó)泰君安：為什么切換到了周期

A 股策略周報(bào)：為什么切換到了周期

成長(zhǎng)股倉(cāng)位轉(zhuǎn)移向周期股的過(guò)程尚未結(jié)束。從微觀結(jié)構(gòu)看，絕對(duì)收益投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大幅下降，而相對(duì)收益投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未充分調(diào)整，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚難持續(xù)提升的環(huán)境下，部分相對(duì)收益投資者已經(jīng)將成長(zhǎng)股往原先低配的周期股加速轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為這一過(guò)程尚未結(jié)束。分行業(yè)看，根據(jù)我們對(duì)2015Q4 的基金倉(cāng)位分布統(tǒng)計(jì)，周期行業(yè)清一色都是低配的，我們推薦的周期板塊中，低配比例從高到低的分別是：煤炭/鋼鐵/建材/建筑裝飾/有色/房地產(chǎn)/化工。

震蕩期絕對(duì)收益投資者適度觀望，相對(duì)收益投資者防御用價(jià)值，進(jìn)攻用周期。1）高現(xiàn)金流高股息率的銀行/食品飲料/高速公路；2）繼續(xù)用房地產(chǎn)鏈前端和中端的周期股進(jìn)攻的受益標(biāo)的，排序的依據(jù)：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)造好對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的外溢正效應(yīng)+周期股低配程度，有色（江西銅業(yè)）/煤炭（西山煤電）/基礎(chǔ)化工（航民股份）/鋼鐵，除此之外，房地產(chǎn)鏈我們繼續(xù)推薦房地產(chǎn)(天健集團(tuán))/建筑（亞廈股份）/建材（東方雨虹）/重卡（中國(guó)重汽）；3）繼續(xù)推薦漲價(jià)子行業(yè)：農(nóng)業(yè)（橡膠/生豬養(yǎng)殖/畜禽養(yǎng)殖）、基礎(chǔ)化工（印染/粘膠短纖）、醫(yī)藥（維生素A）、小金屬（錫、鎢）。

銀河證券策略：短期市場(chǎng)震蕩整理等待布局機(jī)會(huì)

A 股分化，大盤股止跌回升。本周A 股出現(xiàn)分化，大盤股表現(xiàn)優(yōu)于小盤股，周三上證綜指漲幅超過(guò)百點(diǎn)。截止至周五，上證綜指報(bào)收2874.15 點(diǎn)，一周上漲106.94 點(diǎn)，漲幅3.49%。但深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指一周均有所下跌，跌幅分別為0.39%、0.68%、5.35%。

A 股一周漲跌互現(xiàn)，本周處于兩會(huì)窗口期，市場(chǎng)對(duì)于政策有諸多憧憬；另一方面，一線城市房產(chǎn)價(jià)格大幅攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱分流股市資金。另外，本周伴隨發(fā)達(dá)和新興股市繼續(xù)上漲，大宗商品與原油的價(jià)格均有所上升，美元指數(shù)和黃價(jià)震蕩上漲，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)信心有所修復(fù)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。

PMI 依舊低迷，政府工作報(bào)告加碼穩(wěn)增長(zhǎng)。2 月全國(guó)制造業(yè)PMI 下滑至49.0，低于預(yù)期值49.4，前兩月均值49.2；新訂單指數(shù)下滑0.9 至48.6，生產(chǎn)指數(shù)則回落1.2 至50.2。PMI 指數(shù)再創(chuàng)新低，雖受到春節(jié)停工因素的影響，但仍顯示出制造業(yè)增長(zhǎng)乏力。2016 年經(jīng)濟(jì)開局不佳，短期穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大。為應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)減速的挑戰(zhàn)，李克強(qiáng)總理在2016 年政府工作報(bào)告中提出多項(xiàng)政策措施，主要包括擴(kuò)大財(cái)政赤字，全面實(shí)行營(yíng)改增；維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，擴(kuò)大M2 增速；推進(jìn)供給側(cè)改革，重點(diǎn)推進(jìn)鋼鐵、煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能的出清以及房地產(chǎn)去庫(kù)存；增加直接融資比例，加快建立多層次資本市場(chǎng)等。政府加大了今年貨幣政策刺激力度，同時(shí)下調(diào)GDP 增長(zhǎng)速度，預(yù)期通脹將升溫。另外，政策基本符合市場(chǎng)預(yù)期，有助于減少投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)破位及流動(dòng)性的擔(dān)憂，提振市場(chǎng)信心。鳳凰證券旗下，炒股必備！跟著復(fù)盤大師，懶人也賺錢。獲取精準(zhǔn)機(jī)構(gòu)交易動(dòng)態(tài)，請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)【復(fù)盤大師】或者【fupan588】

央行超預(yù)期降準(zhǔn)，穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。2 月29 日，央行宣布降準(zhǔn)0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)主要是為了對(duì)沖公開市場(chǎng)操作到期導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張，短期對(duì)股市有一定的提振。但降準(zhǔn)助推了一線城市房地產(chǎn)泡沫，將分流一部分股市資金。本周美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)大多好于市場(chǎng)預(yù)期，2 月ISM 制造業(yè)及非制造業(yè)PMI 均超預(yù)期好轉(zhuǎn)、制造業(yè)指數(shù)高于前值；2 月非農(nóng)就業(yè)人口為24.2 萬(wàn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

但薪資增速略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3 月加息概率不高。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性仍在，流動(dòng)性邊際仍趨緊。

房地產(chǎn)短期內(nèi)將延續(xù)火熱。今年以來(lái)，在降首付、降契稅等一系列政策的推動(dòng)下，近期一線城市房?jī)r(jià)飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)異?；鸨?。短期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)業(yè)與股市投資的收益有限，大類資產(chǎn)配置中，資金更加青睞“房市”，短期樓市大概率延續(xù)火爆情景。

（分析師： 孫建波, 蔡芳媛）

長(zhǎng)江證券策略周報(bào)：超配周期邏輯尚未扭轉(zhuǎn)

·市場(chǎng)回顧：分化加劇

本周，市場(chǎng)出現(xiàn)分化，上證綜指上漲3.9%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.4%，上證50大漲8.5%。我們上周周報(bào)提出短期市場(chǎng)并不具備8月或者1月股災(zāi)式下跌時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此雖然市場(chǎng)可能不免仍會(huì)遭遇一波三折式的震蕩，但總體上依然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)上，我們重點(diǎn)配置的有色金屬與的化工高景氣子行業(yè)（PTA等）依然是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

·機(jī)構(gòu)交流反饋小結(jié)：調(diào)倉(cāng)本質(zhì)也是在反映對(duì)中小創(chuàng)的信念不再

本周我們?cè)谏虾Ｅe辦了機(jī)構(gòu)投資者周期品討論沙龍，同時(shí)也進(jìn)行了一些拜訪和交流。表面上機(jī)構(gòu)投資者對(duì)周期股的關(guān)注仍在升溫中，但實(shí)際上機(jī)構(gòu)對(duì)周期股缺乏信心，但機(jī)構(gòu)一致覺(jué)得中小創(chuàng)未來(lái)依然有較大調(diào)整空間，我們?cè)谶^(guò)去兩三年看到的機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)定的信念如今似乎已經(jīng)消失殆盡。不少公募機(jī)構(gòu)繼續(xù)從成長(zhǎng)股往周期股調(diào)倉(cāng)，一些公募表示目前位置不再愿意追逐前期表現(xiàn)較強(qiáng)的有色、煤炭、鋼鐵等，而傾向于增配地產(chǎn)、金融股。已經(jīng)有一定周期股配置的絕對(duì)收益投資者表示目前在考慮的問(wèn)題是周期股的賣點(diǎn)，但應(yīng)該不是現(xiàn)在。周期股配置較少的絕對(duì)收益投資者表示，在創(chuàng)業(yè)板跌幅很大，周期股小漲的模式不可持續(xù)，調(diào)倉(cāng)沖擊成本太大。

·展望：相對(duì)收益角度，繼續(xù)超配周期股的邏輯尚未扭轉(zhuǎn)

存量博弈是核心邏輯。調(diào)倉(cāng)配置還沒(méi)有結(jié)束。從中小創(chuàng)不止是有色煤炭鋼鐵，還有金融地產(chǎn)等周期股。2）國(guó)內(nèi)基本面景氣邏輯，3月基建鏈回升預(yù)期目前未證偽，微觀已有一些初步積極現(xiàn)象，如果超預(yù)期則行情持續(xù)性還可期待。如果低預(yù)期行情會(huì)反復(fù)，但政策保增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)上升依然有利。3）國(guó)際邏輯：美元階段性偏弱，全球投資者對(duì)央行與貨幣信心下降，配置轉(zhuǎn)向超跌處于低位的大宗（大宗品金融屬性上升）。

·行業(yè)與主題配置：新增關(guān)注橡膠漲價(jià)機(jī)會(huì)

我們預(yù)計(jì)3月旺季開工基建鏈需求將回暖，行業(yè)上，我們繼續(xù)超配有色金屬、化工高景氣子行業(yè)PTA。主題上，我們繼續(xù)配置具有確定性的迪士尼（3月28日售票）、國(guó)企改革（可參考我們2月26日發(fā)布的主題報(bào)告《國(guó)企改革落實(shí)年三條投資主線》），同時(shí)我們繼續(xù)中期關(guān)注有殼資源概念的公司組合。

本周新增建議關(guān)注的是橡膠漲價(jià)機(jī)會(huì)，我們農(nóng)業(yè)研究員陳佳發(fā)布報(bào)告《長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告：橡膠價(jià)格上漲明確，重點(diǎn)推薦海南橡膠》。

海通證券策略周報(bào)：過(guò)好眼前的茍且

核心結(jié)論：①當(dāng)前的行情是國(guó)內(nèi)外政策偏暖期的反彈，16年很難有15年那種講詩(shī)和遠(yuǎn)方的趨勢(shì)行情，政策暖風(fēng)期的階段性行情也要珍惜。②邊走邊跟蹤，時(shí)間上關(guān)注4月國(guó)內(nèi)外政策數(shù)據(jù)面的考驗(yàn)，空間上關(guān)注情緒指標(biāo)，對(duì)比15年8-11月成交、換手、融資的修復(fù)尚溫和。③參考14年底，調(diào)倉(cāng)恐怕還沒(méi)完，兩周前提出均衡配置，繼續(xù)持有維生素、印染、養(yǎng)殖、地產(chǎn)，如現(xiàn)在調(diào)考慮性價(jià)比，選地產(chǎn)、非銀、石油相關(guān)品。

過(guò)好眼前的茍且

上周市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的分化，主板先抑后揚(yáng)，金融、有色煤炭領(lǐng)漲，中小創(chuàng)雖然周中上漲，但整體下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指跌幅明顯。“兩會(huì)”已正式召開，投資者關(guān)心市場(chǎng)能否走好，持續(xù)性和高度如何？風(fēng)格轉(zhuǎn)變會(huì)持續(xù)嗎？持續(xù)性是個(gè)令人無(wú)奈的問(wèn)題，15年的行情波瀾壯闊，講的是中國(guó)夢(mèng)，是詩(shī)和遠(yuǎn)方，牛市氛圍里市場(chǎng)情緒高漲，高度和持續(xù)性都很強(qiáng)，現(xiàn)在的機(jī)會(huì)是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來(lái)看不清，甚至不樂(lè)觀。但看不到詩(shī)和遠(yuǎn)方的時(shí)候，還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來(lái)。

1.政策暖風(fēng)期，反彈已在路上

政策變化影響大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。大類資產(chǎn)價(jià)格變化的起點(diǎn)是15年12月美國(guó)開始加息，過(guò)去幾年全球貨幣寬松、資金脫實(shí)入虛推升的股票牛市邏輯遭到?jīng)_擊，大類資產(chǎn)再平衡，資金流入避險(xiǎn)的美債和黃金。人民幣匯率貶值壓力因此加大，疊加增長(zhǎng)下行擔(dān)憂，A股跌幅居前。1月底2700點(diǎn)左右時(shí)《A股見底了嗎？》提出要跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)加息情況及國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策，到2月底再次回到2700點(diǎn)左右的《A股會(huì)破位下跌嗎？》中我們提示國(guó)內(nèi)外情況已經(jīng)在好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率很低、油價(jià)企穩(wěn)，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定在6.5左右，地產(chǎn)政策放松和信貸大幅增長(zhǎng)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。2月29日降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)《一針強(qiáng)心劑》提出未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)暫不加息、中國(guó)政策積極，上半年最好的做多窗口打開。

國(guó)內(nèi)外政策偏暖期，市場(chǎng)反彈走在路上。我們一直將1月底-2月底的市場(chǎng)與15年8月底-9月底比較，屬于國(guó)內(nèi)外政策開始變暖、市場(chǎng)有疑慮的階段，3月各類政策更明確會(huì)消除疑慮，市場(chǎng)很可能出現(xiàn)類似15年10月的上漲趨勢(shì)。3月5日政府工作報(bào)告中亮點(diǎn)頻出，2016年目標(biāo)M2增速上調(diào)到13%，財(cái)政赤字率擴(kuò)大到3%，新增1.65萬(wàn)億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設(shè)。3月10日歐央行將召開議息會(huì)議，目前高盛、美銀美林等機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期歐央行將開啟新一輪QE，并可能降低存款利率10個(gè)基點(diǎn)。3月4日日本政府宣布將任命積極寬松派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯(lián)席會(huì)議中有望進(jìn)一步推出寬松措施。3月4日美公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期但平均時(shí)薪環(huán)比下跌0.1%，為一年來(lái)首次下滑，非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月16日議息會(huì)議中提出加息的概率僅為8%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前還有所降低。

2.忌盲目樂(lè)觀，邊走邊跟蹤

時(shí)間上，關(guān)注宏觀政策面未來(lái)的考驗(yàn)。暫時(shí)告別了全球簡(jiǎn)單的貨幣寬松時(shí)代，并且前期寬松的次生問(wèn)題開始出現(xiàn)，如物價(jià)上漲，股市已經(jīng)從牛市氛圍走向熊市氛圍，資金入市、成交、換手情況均已變化。在沒(méi)看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義成反彈，如此的話，需要關(guān)注未來(lái)行情結(jié)束的信號(hào)。眼下之所以有反彈，源于政策偏暖，未來(lái)需跟蹤政策的變化、驗(yàn)證政策的效果。4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，到了驗(yàn)證2月以來(lái)偏松政策效果的窗口期。美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)、核心通脹需繼續(xù)跟蹤，3月15-16日議息會(huì)議大概率不加息，但如就業(yè)數(shù)據(jù)好、通脹數(shù)據(jù)上升，4月下旬的議息會(huì)議仍可能會(huì)討論6月加息，此舉會(huì)影響全球股市及人民幣匯率。

空間上，跟蹤市場(chǎng)情緒修復(fù)的情況。除了政策、數(shù)據(jù)的重要時(shí)間點(diǎn)，同樣需要跟蹤市場(chǎng)上漲的幅度，空間的度量，可以跟蹤情緒指標(biāo)，如成交量、換手率、融資余額等。可參考的行情是15年8月底-11月的市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)也是政策面暖，投資者信心恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場(chǎng)反彈。上次行情，成交量低點(diǎn)是9月30日的295億股，高點(diǎn)是11月5日的980億股，漲幅232%，本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%。上次行情，換手率低點(diǎn)是9月30日的257%，高點(diǎn)11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點(diǎn)是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%。上次行情，融資余額低點(diǎn)是9月30日的9040.5億元，高點(diǎn)是12月24日的12081億元，漲幅33.6%，本輪行情融資余額低點(diǎn)是3月1日的8482.8億元，目前為8543億，僅略有增加。

3.應(yīng)對(duì)策略：過(guò)好眼前的茍且

暫時(shí)看不到詩(shī)和遠(yuǎn)方，只能過(guò)好眼前的茍且。我們之前多次闡述過(guò)，16年行情與15年最大的不同就是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境不穩(wěn)定、會(huì)反復(fù)，很難有趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)，只能有階段性機(jī)會(huì)。15年的行情波瀾壯闊，講的是中國(guó)夢(mèng)，是詩(shī)和遠(yuǎn)方，現(xiàn)在的機(jī)會(huì)是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來(lái)看不清，甚至不樂(lè)觀，但還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來(lái)。國(guó)內(nèi)外政策現(xiàn)階段偏暖，尤其是國(guó)內(nèi)政策階段性偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，也是先顧眼前的茍且，“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”本身就預(yù)示著未來(lái)仍有變數(shù)。珍惜當(dāng)下，清醒地投入，放眼未來(lái)，不忘靈活操作、折返跑，4月開始美國(guó)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、匯率等考驗(yàn)仍是變數(shù)。

調(diào)倉(cāng)很痛苦，恐怕還沒(méi)完。上周市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格變化，投資者關(guān)心之后會(huì)如何演繹？1月底《A股見底了嗎？》中我們提出震蕩筑底后，未來(lái)反彈行情結(jié)構(gòu)會(huì)分化。2月底觀察到各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷強(qiáng)化時(shí)，提出將結(jié)構(gòu)調(diào)向均衡配置。調(diào)結(jié)構(gòu)是個(gè)痛苦的過(guò)程，現(xiàn)在持有的很多中小創(chuàng)類股票，正是15年著眼詩(shī)和遠(yuǎn)方，買的未來(lái)，買的中國(guó)夢(mèng)。確實(shí)，從更遠(yuǎn)的未來(lái)看，轉(zhuǎn)型成功一定會(huì)出現(xiàn)一批偉大的新藍(lán)籌。但，當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)是，牛市氛圍不在，高溢價(jià)缺少基礎(chǔ)，政策重心從寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向積極財(cái)政，傳統(tǒng)股票有了新的催化劑，風(fēng)格的變化，或者叫均值回歸發(fā)生了。以基金重倉(cāng)股為樣本統(tǒng)計(jì)，15年底持倉(cāng)中主板占比創(chuàng)新低至44%，快牛啟動(dòng)前的14年2-3季度為55%左右，14年最后2個(gè)月風(fēng)格突變，金融地產(chǎn)狂舞，年末主板占比高達(dá)70%，1個(gè)半月機(jī)構(gòu)將15個(gè)點(diǎn)的中小創(chuàng)調(diào)倉(cāng)至金融地產(chǎn)等。目前看，主板占比回到14年2-3季度的55%不過(guò)分，10個(gè)點(diǎn)左右的調(diào)倉(cāng)，應(yīng)該還沒(méi)結(jié)束，上周可能只是開始。

博弈的角度思考調(diào)倉(cāng)的選擇。我們上上周均衡配置中，提出價(jià)格相關(guān)行業(yè)中偏下游的維生素、印染、養(yǎng)殖，上周加入地產(chǎn)，這些都可繼續(xù)持有?，F(xiàn)在再配，如何選？我們建議多從博弈的角度思考，不過(guò)很多周期股已經(jīng)有明顯相對(duì)收益了，未來(lái)的政策持續(xù)性和效果都有不確定性，需要考慮性價(jià)比。從基金持倉(cāng)（只能參考15年底數(shù)據(jù)）、今年來(lái)股價(jià)漲幅、估值水平角度評(píng)估，地產(chǎn)、非銀金融仍是不錯(cuò)選擇。地產(chǎn)是當(dāng)前政策松、刺激需求的先頭行業(yè)，今年來(lái)超額收益比有色煤炭鋼鐵低。非銀金融在大周期中漲幅小、機(jī)構(gòu)配置低、估值低。此外，近期國(guó)際油價(jià)反彈明顯，可選配與此相關(guān)的石化類個(gè)股。前幾年的資源品價(jià)格下跌中，油價(jià)的跌幅超過(guò)基本金屬、黃金、鐵礦石，有供給方面的影響，現(xiàn)在供給情況在好轉(zhuǎn)。

中信建投策略周報(bào)：周期逆襲與國(guó)改堅(jiān)守

·國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)視角——第二庫(kù)存周期低點(diǎn)已現(xiàn)

PMI數(shù)據(jù)詳細(xì)拆解顯示價(jià)格刺激下補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)明顯，庫(kù)存周期低點(diǎn)的出現(xiàn)在我們此前深度報(bào)告中的框架中。后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的力度將視穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)改革的博弈所決定。在穩(wěn)健且適度寬松的貨幣政策背景下，2016年尋求短周期復(fù)蘇是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)容忍度迫近底線的訴求，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的短期需要。

·全球宏觀視角——資源價(jià)格的反彈對(duì)沖美國(guó)緊縮效應(yīng)

美國(guó)2月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期通脹數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)依然在充分就業(yè)的狀態(tài)上維持中周期后期特征。貨幣政策的緊縮效應(yīng)有階段性緩和但目前看不到中期的方向扭轉(zhuǎn)。近期中國(guó)和能源國(guó)在供給側(cè)收縮產(chǎn)能的做法使大宗商品和資源國(guó)貨幣反彈，是對(duì)沖緊縮效應(yīng)的主要原因，美元震蕩整固。后續(xù)需求復(fù)蘇是趨勢(shì)延續(xù)的關(guān)鍵。

·政策梳理——聚焦供給側(cè)改革與國(guó)企改革

兩會(huì)政策主要聚焦于供給側(cè)改革和國(guó)企改革，從我們的調(diào)查來(lái)看，對(duì)于政府工作報(bào)告而言，接近60%的投資者認(rèn)為報(bào)告符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上有亮點(diǎn)。當(dāng)前來(lái)看，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)而言，重點(diǎn)依然在基建領(lǐng)域，基建投資增速將繼續(xù)投資增速將繼續(xù)擴(kuò)大，鐵建受明顯提振重。

·資金與情緒面跟蹤——兩會(huì)反響積極，周期板塊躁動(dòng)

根據(jù)我們的投資者情緒調(diào)查結(jié)果，目前市場(chǎng)整體倉(cāng)位為46.8%，政府工作報(bào)告后市場(chǎng)情緒有小幅轉(zhuǎn)暖的跡象。近期受周期股行情的影響，換手率提升融資買入的下降趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯的扭轉(zhuǎn)，公募基金各板塊倉(cāng)位仍然保持基本平穩(wěn)，暫未出現(xiàn)顯著的調(diào)倉(cāng)和風(fēng)格切換，但總體倉(cāng)位水平在本周稍有下滑，說(shuō)明一方面公募基金并不是本輪周期行情的主要推動(dòng)者，另一方面也說(shuō)明如果周期和藍(lán)籌股趨勢(shì)延續(xù)，未來(lái)小盤股仍然有明顯的拋售壓力。

·A股策略：周期逆襲與國(guó)改堅(jiān)守

對(duì)于后市，我們認(rèn)為周期逆襲和國(guó)企改革仍是當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾。結(jié)合政府工作報(bào)告對(duì)國(guó)企改革的任務(wù)判斷，對(duì)于接下來(lái)國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)，我們建議關(guān)注四大類方向：一是確定性機(jī)會(huì)，把握供給側(cè)改革與國(guó)企改革的結(jié)合領(lǐng)域，即產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)國(guó)企的殼價(jià)值，一些資產(chǎn)負(fù)債率高，連續(xù)虧損，市值較小的國(guó)資上市平臺(tái)，這些平臺(tái)集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)。二是科研實(shí)力較強(qiáng)的上市公司，這類公司受益于《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》，有望在混改、股權(quán)激勵(lì)、員工持股方面做出表率。三是國(guó)資改革的新模式——國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)試點(diǎn)機(jī)會(huì)。四是我們看好地方國(guó)企改革機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為在配套細(xì)則出臺(tái)后，地方國(guó)改對(duì)接會(huì)非?？臁？春蒙虾?、深圳第一集團(tuán)國(guó)改機(jī)會(huì)以及廣州、重慶、山東地方財(cái)政良好，領(lǐng)導(dǎo)層國(guó)企改革意識(shí)強(qiáng)的省份。

中信證券策略周報(bào)：政策蜜月期結(jié)束，周期小陽(yáng)春持續(xù)

“兩會(huì)”落定：供需兩手抓、結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)。整體上，“兩會(huì)”輿情顯示2016年整體政策的力度與密度都比較高。2016年作為“十三五”計(jì)劃的開局之年，面臨去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板的五大任務(wù)，而政策也是供需兩手抓，力度都不小。一方面，下調(diào)2016年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)、上調(diào)財(cái)政赤字率、強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策的靈活性、全面實(shí)施營(yíng)改增為企業(yè)減負(fù)，無(wú)一不透露出政府對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)重視程度的提升。降低增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，也在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取空間。在靈活適度的穩(wěn)健貨幣政策下，配合金融體制改革的種種舉措，化解鋼鐵、煤炭等行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能、進(jìn)一步消化房地產(chǎn)庫(kù)存，挖掘國(guó)內(nèi)需求潛力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和國(guó)有企業(yè)改革。結(jié)構(gòu)上，互聯(lián)網(wǎng)、綠色環(huán)保、健康養(yǎng)老、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)得到的政策支持最明確。

資本市場(chǎng)改革聚焦“深港通”。李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)2016年要推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。在眾多資本市場(chǎng)改革中，李克強(qiáng)總理較明確提到將“適時(shí)”開通深港通。我們?cè)凇豆墒行嘛L(fēng)》系列深港通專題報(bào)告中提到，以深港通（及滬港通）現(xiàn)有的設(shè)計(jì)體量，兩地金融市場(chǎng)開放后，投資者結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生跳躍式變化，短期內(nèi)難以改變AH折溢價(jià)狀況。但深港通有望帶來(lái)邊際上的改變，會(huì)帶來(lái)相應(yīng)投資機(jī)會(huì)。內(nèi)地/香港兩地的金融開放融合所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，并非來(lái)自套利兩地金融環(huán)境差，而是來(lái)自于彌合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即套利兩地投資者偏好差。

宏觀流動(dòng)性保持寬裕，但增量資金入市動(dòng)力依然不強(qiáng)。降準(zhǔn)之后，我們監(jiān)測(cè)的跨市場(chǎng)金融市場(chǎng)利率顯示，短端貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)端國(guó)債市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)票據(jù)市場(chǎng)都顯示流動(dòng)性處于寬松。近期美元指數(shù)階段見頂，繼續(xù)降準(zhǔn)可能仍有空間，支持宏觀流動(dòng)性。雖然3月宏觀流動(dòng)性偏正面，但是，我們?cè)贏股市場(chǎng)3月投資策略中強(qiáng)調(diào)，寬松貨幣對(duì)股市的邊際影響正在減弱，除了貨幣和長(zhǎng)期國(guó)債外，近期商品房市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)資金也有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議：政策蜜月期結(jié)束，周期小陽(yáng)春持續(xù)。整體符合預(yù)期的“兩會(huì)”落定后，市場(chǎng)短期的宏觀關(guān)注焦點(diǎn)將從政策轉(zhuǎn)向即將公布的宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)年初實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱。

1）政策蜜月期結(jié)束。“兩會(huì)”的輿情可以支持市場(chǎng)短期對(duì)房地產(chǎn)主線和周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好；但是，考慮到其它資產(chǎn)對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)力，新增資金入場(chǎng)意愿尚待觀察，存量博弈依然是主旋律。而且，堅(jiān)定去產(chǎn)能，小心去杠桿，大力去庫(kù)存的政策導(dǎo)向下，其帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要是結(jié)構(gòu)性的。

2）周期小陽(yáng)春料可持續(xù)?？紤]到地產(chǎn)成交推動(dòng)企業(yè)預(yù)期改善、開工旺季的到來(lái)，流通環(huán)節(jié)的庫(kù)存回補(bǔ)推動(dòng)的價(jià)格反彈在短期內(nèi)預(yù)計(jì)還能持續(xù)，再加上“兩會(huì)”去產(chǎn)能預(yù)期強(qiáng)化，這將顯著改善一季度周期行業(yè)的盈利前景——周期的小陽(yáng)春行情還可以持續(xù)，至少在3月份余下的時(shí)間可以繼續(xù)超配。

亮馬組合調(diào)整：堅(jiān)持抓大放小。考慮到已獲收益和政策輿情，以及宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期，我們對(duì)亮馬組合進(jìn)行了調(diào)整：一方面，亮馬行業(yè)組合的行業(yè)選取不變，但將銀行的權(quán)重從10%上調(diào)至20%，將基礎(chǔ)化工的權(quán)重從20%下調(diào)至10%；另一方面，個(gè)股組合調(diào)出好想你，調(diào)入上峰水泥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1~2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，人民幣匯率突然加速貶值，年報(bào)實(shí)際盈利情況大范圍低于預(yù)期等。

華泰證券策略周報(bào)：周期引領(lǐng)，上半年最佳反彈窗口

政策面將繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)價(jià)格特別是股市回暖的流動(dòng)性適宜。周期品漲價(jià)仍可持續(xù)，重要商品自15年12月至16年2月紛紛觸底，中國(guó)政策取向?qū)χ芷谄酚绊懼卮?。重申看好上半年，A股大勢(shì)向上，周期品將引領(lǐng)本輪反彈。供給側(cè)改革去產(chǎn)能，需求端發(fā)力去庫(kù)存，供給、需求雙發(fā)力促進(jìn)價(jià)格加成上漲。這一階段，周期類股票將接受來(lái)自商品市場(chǎng)的完美映射，而休止符是通脹來(lái)頭后貨幣政策的轉(zhuǎn)向，但目前談休止符為時(shí)尚早。漲價(jià)主題推薦：鋼鐵、黃金、白酒、禽畜等。

招商證券策略周報(bào)：短期關(guān)注周期和區(qū)域概念板塊

16年政府工作報(bào)告總體符合預(yù)期，值得關(guān)注的兩個(gè)方向是：a、穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)比較明確，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)和保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍是政策核心目標(biāo)，宏觀層面預(yù)計(jì)將總體呈現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政、寬信用的格局；b、15年的政府工作報(bào)告中，改革的內(nèi)容更豐富，而在16年的報(bào)告里，一些改革內(nèi)容被放入“穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策”下面，顯示對(duì)穩(wěn)定性的重視提升，如對(duì)匯改和注冊(cè)制節(jié)奏的調(diào)整。此外，亮點(diǎn)還有：金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與資產(chǎn)證券化；供給側(cè)改革主題的投資范圍擴(kuò)大超出市場(chǎng)之前的理解范疇，里面投資機(jī)會(huì)范圍可能會(huì)很大；對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革與激發(fā)非公有制經(jīng)濟(jì)活力的闡述多于往年；“加大環(huán)境治理力度”單獨(dú)列出。

對(duì)于二季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)反彈的市場(chǎng)預(yù)期在不斷增加，看好周期幾乎成市場(chǎng)共識(shí)，在場(chǎng)外資金流入并不大的情況下，存量博弈驅(qū)使基金劇烈調(diào)倉(cāng)。從數(shù)據(jù)測(cè)算上看，上周基金重新加倉(cāng)，倉(cāng)位調(diào)整非常明顯，大量賣出了小票，買入了藍(lán)籌和周期。

市場(chǎng)依然處于交易活躍、（寬幅）震蕩、時(shí)?？焐峡煜?、主題性炒作為主的“轉(zhuǎn)型牛·螺旋市”之中。市場(chǎng)短期振蕩區(qū)間：上證指數(shù)2600-3000；創(chuàng)業(yè)板1700-2300。

僅從市場(chǎng)角度來(lái)看，中短期的板塊選擇集中在：“前期強(qiáng)勢(shì)+超跌”的科技類；“前期弱勢(shì)+抗跌”的周期商品類、區(qū)域概念類。對(duì)于市場(chǎng)特別關(guān)注的周期商品的投資，有幾點(diǎn)需要關(guān)注：a、周五海外市場(chǎng)的走勢(shì)短期激發(fā)了投資者情緒；b、這波是適合趨勢(shì)投資者參與的反彈；c、可以關(guān)注的指標(biāo)：商品價(jià)格、相關(guān)股票走勢(shì)，對(duì)于期貨投資者，前者很重要；對(duì)于股票投資者，后者更重要。

推薦可能的主題方向：按規(guī)律（第一次反彈強(qiáng)勢(shì)主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)）的結(jié)論是：網(wǎng)絡(luò)安全、大數(shù)據(jù)、人工智能、傳感器、創(chuàng)投、智能交通、移動(dòng)支付、基因檢測(cè)、食品安全、健康中國(guó)；按規(guī)律（第一次反彈弱勢(shì)主題，之后如果沒(méi)有超跌，第二次反彈強(qiáng)勢(shì)）的結(jié)論是：大央企重組、國(guó)資改革、航母、北部灣自貿(mào)區(qū)、一帶一路、水利水電建設(shè)、生物育種、在線旅游、上海自貿(mào)區(qū)、美麗中國(guó)。

【招商行研推薦的“螺旋市”最新抄底組合】奧飛動(dòng)漫、杭鍋股份、富煌鋼構(gòu)、安琪酵母、寶碩股份、廣博股份、興業(yè)銀行、上海機(jī)場(chǎng)、信立泰、東方網(wǎng)力、立訊精密、牧原股份、老板電器、跨境通、中國(guó)石化、贏合科技、興民鋼圈、航天機(jī)電、神霧環(huán)保、華能國(guó)際、金信諾、世聯(lián)行、中金嶺南、三鋼閩光、西山煤電。

中金公司策略周報(bào)：穩(wěn)守周期

一周回顧：政策放松助力市場(chǎng)反彈，結(jié)構(gòu)分化。受上周一央行降準(zhǔn)以及兩會(huì)政策預(yù)期提振，上證綜指強(qiáng)勁反彈，漲幅近4%，但結(jié)構(gòu)分化明顯，代表中小市值的創(chuàng)業(yè)板上周下跌6%。從行業(yè)及主題情況來(lái)看，兩會(huì)維穩(wěn)預(yù)期下金融板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)；供給側(cè)改革、政策穩(wěn)增長(zhǎng)也依然是市場(chǎng)熱點(diǎn)，基建、房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及中上游的原材料等行業(yè)表現(xiàn)較好；國(guó)企改革相關(guān)公司也有不錯(cuò)表現(xiàn)；TMT行業(yè)繼續(xù)大幅回調(diào)。

市場(chǎng)展望：穩(wěn)守周期。近期市場(chǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題在于：（1）周期性行業(yè)目前的領(lǐng)先能否持續(xù)？（2）中小市值股票的弱勢(shì)能否扭轉(zhuǎn)？與這兩個(gè)問(wèn)題相關(guān)的則是目前政策穩(wěn)增長(zhǎng)的動(dòng)力有多強(qiáng)、會(huì)在多大程度和多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)遇到哪些制約。周末兩會(huì)政府工作報(bào)告發(fā)布，十三五規(guī)劃綱要草案部分內(nèi)容也得到披露。綜合來(lái)看，我們理解：1）兩會(huì)傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，確立今年的底線及十三五長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)；2）財(cái)政政策和貨幣政策的量化指標(biāo)略偏積極，擴(kuò)大財(cái)政赤字、強(qiáng)調(diào)減稅降費(fèi)、首提社會(huì)融資具體指標(biāo)并提高M(jìn)2指標(biāo)；3）表態(tài)新經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定消費(fèi)同時(shí)強(qiáng)調(diào)有效基建投資的重要性，為托底穩(wěn)增長(zhǎng)確立籌碼；4）用“合理均衡”及“基本穩(wěn)定”框定人民幣匯率；5）簡(jiǎn)政放權(quán)、繼續(xù)攻堅(jiān)供給側(cè)改革以及國(guó)企改革，釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力；6）傾向用偏局域及供給手段防范部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)；等等。我們?cè)诖汗?jié)前周報(bào)中提示短期市場(chǎng)可獲得“喘息之機(jī)”，上周我們提出市場(chǎng)目前有點(diǎn)類似“迷你版2009”的觀點(diǎn)，考慮目前市場(chǎng)普遍彌漫對(duì)增長(zhǎng)的悲觀與政府積極穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)形成的鮮明對(duì)比，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將波動(dòng)較大但仍將保持在“糾結(jié)反彈”節(jié)奏之中。中期的持續(xù)性需觀察政策的落實(shí)效果、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、以及提防通脹預(yù)期的變化，并重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)銷量、投資及新開工的數(shù)據(jù)，以及基建方面的信號(hào)。從風(fēng)格上看，上周大小盤走勢(shì)形成鮮明對(duì)比。我們?cè)谀瓿醢l(fā)布的《2016年十大預(yù)測(cè)》中，認(rèn)為今年將是“大盤勝，小盤輸”的一年?？紤]目前小盤股估值仍處于歷史中等偏高水平以及新三板分層對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的潛在影響，我們維持該判斷不變。

行業(yè)及個(gè)股建議：穩(wěn)守基建房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈，兼顧部分有增長(zhǎng)的大消費(fèi)。1）房地產(chǎn)、基建及上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍有相對(duì)收益：大宗商品價(jià)格可能正在迎來(lái)持續(xù)幾年下跌之后可觀的熊市反彈，相關(guān)板塊的積極因素包括價(jià)格調(diào)整到歷史低位、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位仍低、中國(guó)供給側(cè)改革以及房地產(chǎn)銷量回升，等等；2）繼續(xù)持有估值合理，成長(zhǎng)空間確定的質(zhì)量個(gè)股（圖表4~6）；3）主題：兩會(huì)概念（政策托底穩(wěn)增長(zhǎng)、供給側(cè)改革、國(guó)企改革、十三五規(guī)劃、環(huán)保新能源及文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)、生育養(yǎng)老醫(yī)療等）；新股（今年第三批）。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）兩會(huì)及政策；2）房地產(chǎn)政策預(yù)期及銷售、投資與新開工數(shù)據(jù)；3）貨幣信貸、基建投資相關(guān)數(shù)據(jù)；4）美國(guó)加息預(yù)期；5）資本市場(chǎng)改革：包括對(duì)注冊(cè)制改革的預(yù)期變化、新三板分層、深港通、MSCI納入A股可能性；6）2015年盈利報(bào)告及部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周二公布貿(mào)易數(shù)據(jù)，周四公布貨幣及信貸數(shù)據(jù)以及CPI/PPI，周六公布VAI/FAI/零售數(shù)據(jù)。

中泰證券策略周報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)口仍在周期股

一周市場(chǎng)回顧：上周市場(chǎng)在周期板塊出現(xiàn)風(fēng)格切換。其中上證綜指全周上漲106.94點(diǎn)，漲幅3.86%，收?qǐng)?bào)2874.15點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌107.88點(diǎn)，跌幅5.35%，收?qǐng)?bào)1907.04點(diǎn)。行業(yè)方面，銀行、有色金屬、房地產(chǎn)、鋼鐵、非銀、采掘等價(jià)格鏈上行業(yè)表現(xiàn)較好，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信等成長(zhǎng)性行業(yè)表現(xiàn)較差。

上周末兩會(huì)開幕，李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告。從整體上看，符合市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)為今年政策的首要目標(biāo)。李克強(qiáng)總理提出2016年重點(diǎn)做好八個(gè)方面工作：(一)穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。(二)加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。(三)深挖國(guó)內(nèi)需求潛力，開拓發(fā)展更大空間。(四)加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)增收。(五)推進(jìn)新一輪高水平對(duì)外開放，著力實(shí)現(xiàn)合作共贏。(六)加大環(huán)境治理力度，推動(dòng)綠色發(fā)展取得新突破。(七)切實(shí)保障改善民生，加強(qiáng)社會(huì)建設(shè)。(八)加強(qiáng)政府自身建設(shè)，提高施政能力和服務(wù)水平。從市場(chǎng)關(guān)心的穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面，今年力度超出去年兩會(huì)目標(biāo)。其中M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，超出去年目標(biāo)1個(gè)百分點(diǎn)；安排財(cái)政赤字2.18萬(wàn)億，赤字率較去年2.3%目標(biāo)提升至3%左右；鐵路投資繼續(xù)保持8000億元以上規(guī)模。而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，今年將GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定為6.5%-7%之間，較以往彈性更大，為改革政策預(yù)留空間；同時(shí)固定資產(chǎn)投資增速由去年15%目標(biāo)降低至10.5%。我們認(rèn)為，今年在穩(wěn)增長(zhǎng)力度加強(qiáng)情況之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。我們?cè)诖饲皩ｎ}報(bào)告《6.5%底線之下，新穩(wěn)增長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)如何測(cè)算？》中指出，我們按照中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“底線思維”，依據(jù)GDP支出法的反推，我們測(cè)算，2016年6.5%的GDP“底線增速”，將需要至少1.8萬(wàn)億元的資本形成增量，也就是說(shuō)，資本形成對(duì)2016年GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)需達(dá)到2.86%以上，而2.86%的資本形成拉動(dòng)對(duì)應(yīng)2016年固定資產(chǎn)投資增速9.97%，在房地產(chǎn)投資延續(xù)當(dāng)前下滑態(tài)勢(shì)之下，基建投資增速將達(dá)到21.63%。在當(dāng)前財(cái)政政策加碼，貨幣政策繼續(xù)寬松情形下，我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完全能夠?qū)崿F(xiàn)，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)較小。

在政府工作報(bào)告中對(duì)資本市場(chǎng)表述中，可以看出穩(wěn)定金融市場(chǎng)穩(wěn)定仍然是重要目標(biāo)。李克強(qiáng)總理指出，推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)“深港通”。建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度。規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。大力發(fā)展普惠金融和綠色金融。加強(qiáng)全口徑外債宏觀審慎管理。扎緊制度籠子，整頓規(guī)范金融秩序，嚴(yán)厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。本次政府工作報(bào)告并未提到股票注冊(cè)制改革，而是在十三五草案中提出，“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，注冊(cè)制推行仍然需要相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間，短期內(nèi)推出概率較低。

當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)口仍然在周期股。從今年開始，周期股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。年初受供給側(cè)改革政策推動(dòng)，在整體市場(chǎng)走弱情況下，周期股取得了較好的相對(duì)收益。尤其在降準(zhǔn)之后，周期股表現(xiàn)勢(shì)如破竹，與成長(zhǎng)股持續(xù)下跌形成鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，周期股仍將保持強(qiáng)勢(shì)。首先，貨幣政策仍將維持相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)。流動(dòng)性寬松預(yù)期為當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)的主要邏輯，降準(zhǔn)之后，貨幣政策混亂預(yù)期得到修正，使得市場(chǎng)估值中樞重新逐漸抬升。而本月歐日量化寬松加碼為大概率事件，全球流動(dòng)性推升引致的通縮預(yù)期重構(gòu)，導(dǎo)致了大宗商品價(jià)格在金融屬性上繼續(xù)走高。其次，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)烈，雖然地產(chǎn)投資恢復(fù)具有

不確定性，但是基建投資增速上行概率較大?；ㄍ顿Y向上，帶動(dòng)基建產(chǎn)業(yè)鏈上周期性行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。當(dāng)前不論從工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平，還是制造業(yè)PMI庫(kù)存水平，都處于歷史較低水平，隨著基建投資企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的小周期中，對(duì)周期品價(jià)格走強(qiáng)構(gòu)成支撐。第三，長(zhǎng)期來(lái)看，供給側(cè)改革為今年政策重點(diǎn)，仍然利好國(guó)內(nèi)商品價(jià)格。從股票市場(chǎng)角度上看，在投資者情緒水平較弱情況之下，價(jià)格鏈上周期品投資邏輯較為確定，仍然建議堅(jiān)持配置，另一方面，在通脹預(yù)期之下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行情況下，成長(zhǎng)類行業(yè)走勢(shì)仍將弱于周期性行業(yè)。

市場(chǎng)判斷及行業(yè)配置：當(dāng)前投資A股市場(chǎng)環(huán)境較為良好，在國(guó)內(nèi)政策面偏暖，海外短期風(fēng)險(xiǎn)較小情況之下，當(dāng)前股票市場(chǎng)值得投資者積極參與。行業(yè)配置方面，第一，周期股，尤其是原材料類周期性行業(yè)反彈行情值得參與，建議關(guān)注煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)；第二，建議關(guān)注有十三五規(guī)劃疊加穩(wěn)增長(zhǎng)刺激的行業(yè)，特別關(guān)注供給側(cè)改革概念及有政策催化劑的國(guó)企改革板塊；第三，關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)行業(yè)，關(guān)注ST脫帽行情。