中金：每月一次的資產配置來了！這次請要注意什么

來源：中金公司公眾號

圍繞經濟企穩和通脹回升配置

作者：王慧-中金公司分析師

周光-中金公司首席行業分析師、董事總經理

“戰術配置建議

經濟初現企穩跡象，通脹開始溫和回升。基于政策寬松的累積效果，目前觀察到的補庫存需求、基建訂單和水泥出貨量持續改善都顯示了需求增加，經濟呈現企穩跡象。前兩個月的通脹也開始溫和回升，超出市場預期。中金宏觀組在3月27日發布的報告中上調了2016年經濟增長和通脹預期，將實際GDP從6.8%小幅上調至6.9%，將CPI從1.3%上調至1.9%，同時，將名義GDP增速預測從7%上調至7.5%。

通脹預期回升對貨幣和債券資產影響負面，風險資產和實物資產相對吸引力在增加。去年下半年以來，中國股票資產波動率大幅提升，資金從股票重新配置到貨幣、債券和房地產。債券配置需求增加也使得債券的到期收益率持續下行，目前處于過去十年較低水平，信用利差也達到歷史最低點。而在通脹預期回升的趨勢下，這樣的回報難以抵抗通脹對資產價值的侵蝕。資產間相對吸引力的邊際變化將帶來資金再配置的需求，風險資產和具有抗通脹功能的實物資產吸引力增加。

“內在回報、盈利和估值均提升股票資產的配置價值

中國的無風險利率持續下行，余額寶的七日年化收益率降至2.5%，大多銀行理財產品的回報率也降至4%左右，反而目前股票的股息收益率處于歷史較高水平，從內在回報的角度看，股票的配置價值在提升。

經濟企穩，通脹溫和上升將從收入端和毛利率擴張兩方面利好于企業盈利。從歷史數據看，企業盈利增速見底回升通常略早于或者同步于通脹溫和上升，之后通脹將助推企業毛利率擴張，進而推動企業盈利進一步好轉，直至通脹的中后期。周末公布的今年前兩個月工業企業利潤增長由負轉正，可能正是這一周期的開始。

中國股票資產還存在估值洼地。目前全球市場股票的估值，尤其是發達市場的估值都處于過去十年的較高水平，所處百分位高達90%，而中國股票資產的估值則處于歷史較低水平，僅比歷史最低點高9%，與全球股指的相對估值僅比歷史最低點高8%。

戰術配置建議：我們將未來6~12個月的貨幣配置下調至低配，將股票上調至超配，大宗商品調整至標配。需要密切關注中國經濟復蘇的持續性，美聯儲加息預期的變化，以及地緣政治風險等。

“過去一月市場回顧：風險資產價格大幅反彈

經歷了今年年初的糟糕開局，過去一個月（2.29~3.28）全球風險資產價格明顯反彈，原油（+12%）、股票（+6%）、尤其是新興市場股票（+10%）表現最好。債券中高收益債（+5%）好于高信用債（+3%）。黃金經過年初大幅上漲后，過去一個月有所回調（-1%）。國內金融資產中，股票（+13%）好于債券（+1%），小盤股好于大盤股，利率債與信用債表現差異不大。我們平衡型全球金融資產組合過去一個月上漲了3%，最大回撤0.5%。

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