控風(fēng)險(xiǎn)找“結(jié)構(gòu)” 基金經(jīng)理憂心債市“黑天鵝”

雖然債市恐慌情緒有所緩解，但債券基金的基金經(jīng)理們對下半年債市依然抱著警惕的心態(tài)，提防意外發(fā)生的“黑天鵝”。

上海某債基的基金經(jīng)理就向記者表示，從表面看，海內(nèi)外市場潛在的利空因素較多，資金避險(xiǎn)需求不斷升溫，債市或因此吸引來新資金的涌入，但需要警惕的是，中國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢尚未改變，未來究竟會有多少信用債出現(xiàn)違約難以預(yù)料，加之存在資金面適度收緊的預(yù)期，下半年超過2萬億元的天量債券到期，究竟會給債市造成怎樣的沖擊，目前尚難預(yù)料。

糾結(jié)的“十字路口”

在此前的一輪調(diào)整之后，部分基金經(jīng)理眼中已經(jīng)看到了低位布局債市的良機(jī)。不過，雖然他們眼中的優(yōu)質(zhì)債券一度跌到了令人心動(dòng)的價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)的難以預(yù)測，卻成為鯁在他們喉嚨里的一根刺。

一位基金公司固定收益部門負(fù)責(zé)人指出，目前中國的債市處于一個(gè)微妙的時(shí)刻。一方面，在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢尚未改變，投資風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大會讓債市避險(xiǎn)功能得以放大，這會讓眾多投資者依然堅(jiān)信債市處于“慢牛”行情之中；但另一方面，包括央企在內(nèi)的國有企業(yè)債券頻頻違約，也極大地打擊了市場對于信用債投資的信心，最糟糕的是，投資者已經(jīng)無法預(yù)測未來究竟會有多少債券違約事件發(fā)生，如果此類“黑天鵝”在下半年頻頻上演，那無疑會連續(xù)打擊債市的投資信心，讓市場承受巨大的壓力。“現(xiàn)在最難受的，是找不到確定性。”該負(fù)責(zé)人說。

而對于近期債市的上漲，也有業(yè)內(nèi)人士開始提示風(fēng)險(xiǎn)。某券商分析師就指出，短期債市走暖，主要得益于全球資金避險(xiǎn)需求的升溫，但如果英國公投結(jié)果是不退出歐盟，資金的避險(xiǎn)需求將會迅速降溫，這勢必引發(fā)債市的動(dòng)蕩；此外，市場對未來流動(dòng)性有所收緊的預(yù)期在增強(qiáng)，如果央行在資金面上有收緊的動(dòng)作，將會引發(fā)債市的快速回調(diào)。這些潛在因素都需要引起投資者重視。

掘金結(jié)構(gòu)性機(jī)會

雖然對于債市的未來走勢趨于謹(jǐn)慎，但基金經(jīng)理們對于持有優(yōu)質(zhì)債券的信心依然滿滿。在他們看來，債券市場未來會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，如果能夠抓住時(shí)機(jī)布局優(yōu)質(zhì)債券，收益率依然會相當(dāng)可觀。

博道投資合伙人、債券高級投資經(jīng)理陳芳菲就指出，從需求端的角度分析，在風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下行的趨勢下，債券市場容易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，即低等級信用債遭受利空承壓而深度調(diào)整，而高等級信用債和利率債由于擁有較好的信用，反而可能成為資金扎堆持有的對象，二級市場交易價(jià)格堅(jiān)挺。

重陽投資則表示，由于5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，通脹下行，特別是海外債券收益率大幅下行增強(qiáng)了中國長債的吸引力。上周10年期國債及金融債收益率大幅下行約8bp，收益率曲線扁平化下行；上周政策性金融債認(rèn)購倍數(shù)由3.92倍升至4.65倍，創(chuàng)2014年8月以來的最高。當(dāng)前中國10年期國債及金融債與美國國債的利差仍處于相對高位，且匯率對沖成本處于相對低位，境內(nèi)長債對外資的吸引力較強(qiáng)。