復(fù)盤(pán)：誰(shuí)導(dǎo)演了中國(guó)期市夜盤(pán)“閃跌”？

11日晚，當(dāng)消費(fèi)者還沉浸在淘寶“買買買”的歡愉中時(shí)，期貨市場(chǎng)投資者卻遭遇了一場(chǎng)“午夜驚魂”：商品合約全線高臺(tái)跳水，棉花和橡膠等更是瞬間從漲停打到跌停。

期貨市場(chǎng)發(fā)生什么了？誰(shuí)導(dǎo)演了這場(chǎng)夜盤(pán)“閃跌”？復(fù)盤(pán)今年來(lái)期市，疑問(wèn)接踵而至。

夜盤(pán)發(fā)生了什么？

北京時(shí)間11日21:30，已站上每噸6000美元的倫銅指數(shù)突然掉頭向下，10余分鐘跌掉400多。蝴蝶效應(yīng)迅速在國(guó)內(nèi)期市傳遞，文華商品指數(shù)在21：40至21：51之間，直接從159.64點(diǎn)下跌到153.02點(diǎn)。

當(dāng)晚9點(diǎn)開(kāi)盤(pán)時(shí)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)延續(xù)了日盤(pán)漲勢(shì)，形勢(shì)一片大好。其中，鐵礦、棉花等品種早早就封上漲停，其余品種也都漲幅巨大。

“晚上開(kāi)盤(pán)，我在PTA漲停板掛了些買單，同時(shí)填了市價(jià)賣單，一旦買單成交，立即敲回車，全部市價(jià)賣出。21：39，風(fēng)平浪靜，我就離開(kāi)電腦去泡茶。3分鐘后，回到電腦前，已天翻地覆，跌停也無(wú)法成交。”一位期貨人士這樣描述期市瞬間發(fā)生的變化。

當(dāng)晚，棉花主力合約在21:44至21:51的短短7分鐘時(shí)間，直接一條直線從漲停打到跌停。PTA、橡膠、棕櫚、豆油、鄭油、菜粕、豆粕、豆一、棉花、滬錫、滬鎳等11個(gè)品種盤(pán)中觸及跌停。收盤(pán)，菜粕主力合約以5%的跌幅封于跌停板。其他商品中，滬錫和PTA跌幅超過(guò)5%，橡膠、瀝青、鄭醇等7個(gè)商品主力合約跌幅超過(guò)4%。

“對(duì)于國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，以前有個(gè)別品種如天然橡膠、咖啡發(fā)生當(dāng)日從漲停到跌停的現(xiàn)象，但整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)這么大的波動(dòng)尚屬首次。不過(guò)，在國(guó)際上，這樣的波動(dòng)并不少見(jiàn)。”新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝對(duì)上證報(bào)記者如是說(shuō)。

在新湖期貨研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)看來(lái)，上周五夜盤(pán)期貨市場(chǎng)的極端行情，更多還是因?yàn)槭袌?chǎng)交易行為引致。“期貨和股票不一樣的是，很多投機(jī)機(jī)構(gòu)會(huì)在交易中設(shè)置止損點(diǎn)位，上周五晚上價(jià)格突然跳水，可能會(huì)同時(shí)觸發(fā)很多止損盤(pán)，做多的力量瞬間退出形成快速轉(zhuǎn)空力量，加速了商品的跳水。也就是說(shuō)，交易策略的同質(zhì)化，在一定程度上助長(zhǎng)了上周五晚上的商品集體跳水。”李強(qiáng)說(shuō)。

誰(shuí)導(dǎo)演了這場(chǎng)“閃跌”？

“上帝要你滅亡，必先讓你瘋狂。”西方這句諺語(yǔ)，或點(diǎn)出了這場(chǎng)午夜“閃跌”的來(lái)由。

截至11月10日，文華商品指數(shù)年內(nèi)漲幅超過(guò)37%，各板塊中，以黑色系商品最為瘋狂。其中，焦煤和焦炭主力合約年內(nèi)漲幅分別超過(guò)160%和220%；鐵礦和螺紋分別上漲82.61%和67.43%。

中大期貨有限公司副總經(jīng)理景川對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，10月份之后，商品經(jīng)過(guò)大幅上漲，泡沫快速膨脹。多頭存在獲利回吐需求，加上政策的累積效應(yīng)，上周五的夜盤(pán)行情就是一次擠泡沫的過(guò)程。

“今年以來(lái)商品期貨大漲的背后，既有客觀因素，也有非理性因素。其中一大客觀因素是在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，很多商品供求的實(shí)質(zhì)性改變。尤其在供給側(cè)改革背景下，煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能政策逐漸落地，供需結(jié)構(gòu)失衡給商品提供了上漲動(dòng)能。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

以焦炭為例，現(xiàn)貨市場(chǎng)，目前天津港山西產(chǎn)一級(jí)冶金焦含稅價(jià)高達(dá)2105 元/噸。正是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的支持，即使在上周五夜盤(pán)極端行情下，焦炭期貨主力合約仍上漲1.04%，收于1554元。

但是，期貨市場(chǎng)的一漲再漲，更多是資金追逐的結(jié)果。

“從今年商品市場(chǎng)的發(fā)展演變來(lái)看，‘資金市’特征比較明顯。”景川說(shuō)，在“資產(chǎn)荒”背景下，資金逐利房地產(chǎn)市場(chǎng)、債市以及商品市場(chǎng)。在樓市調(diào)控政策密集出爐之后，很多資金離開(kāi)了房地產(chǎn)市場(chǎng)，其中的一部分流入商品市場(chǎng)。此外，隨著人民幣貶值，市場(chǎng)通脹預(yù)期抬頭，引發(fā)資金涌入那些中國(guó)具備定價(jià)能力的商品，煤、焦、鋼等黑色系商品因此快速上漲，之后由于資金效應(yīng)以及商品的價(jià)差效應(yīng)拉大，全球定價(jià)的商品（如銅和鎳）也隨之跟漲。而資金市的一大特點(diǎn)就是“虛盤(pán)過(guò)大、實(shí)盤(pán)過(guò)小”，以及市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)。

如景川所言，10月份之后，資金的逐利本性在商品市場(chǎng)快速發(fā)酵，商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，漲停潮此起彼伏。

察覺(jué)到了市場(chǎng)非理性因素，監(jiān)管部門(mén)主動(dòng)出擊，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。僅在上周，三大商品交易所三天之內(nèi)發(fā)出了15條“降溫”通知。

其中，證監(jiān)會(huì)多次向期貨交易所和中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心下發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求加大對(duì)交易、結(jié)算、交割等重點(diǎn)環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度，嚴(yán)防交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)異常交易行為監(jiān)管，加大違法違規(guī)行為排查力度，嚴(yán)防投機(jī)資本操縱市場(chǎng)價(jià)格。各期貨交易所嚴(yán)查市場(chǎng)異常交易，排查市場(chǎng)違法違規(guī)行為，并采取多種措施嚴(yán)格抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，確保市場(chǎng)秩序合理有序。

“總體上看，監(jiān)管措施都是得當(dāng)?shù)模灰姿](méi)有集中對(duì)整個(gè)市場(chǎng)采取措施，而是有針對(duì)性地對(duì)交易過(guò)于活躍的商品和波動(dòng)幅度過(guò)大的商品采取了措施。”新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)。

但是，道道“令牌”依然拉不回這頭“瘋牛”，上周三、四、五日盤(pán)，期市還是輪番上漲，直至周五夜盤(pán)發(fā)生“閃跌”。

“在整個(gè)商品市場(chǎng)如此大的波動(dòng)下，交易所端各個(gè)會(huì)員是穩(wěn)定的，各個(gè)會(huì)員里面的客戶也并沒(méi)有發(fā)生大面積違約和穿倉(cāng)現(xiàn)象，這和目前期貨公司的風(fēng)控能力和整個(gè)市場(chǎng)構(gòu)建的監(jiān)管運(yùn)營(yíng)體系是分不開(kāi)的。”馬文勝說(shuō)，從市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看，幾類投資者中，產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品非常穩(wěn)定，一些強(qiáng)制平倉(cāng)的客戶主要以自然人客戶居多。基于此，他呼吁期貨市場(chǎng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并建議投資者今后要更加熟悉品種，更加專業(yè)，同時(shí)注意把握杠桿，注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)會(huì)怎么走？

上周五的夜盤(pán)“閃跌”，會(huì)不會(huì)影響今日市場(chǎng)及未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)？

李強(qiáng)認(rèn)為，這輪調(diào)整之后，市場(chǎng)會(huì)稍微冷靜一下。但看空的力量還是會(huì)比較謹(jǐn)慎，整個(gè)商品向上的趨勢(shì)可能并不會(huì)因?yàn)閱稳盏拇蟮透淖儯皇俏磥?lái)是高波動(dòng)還是低波動(dòng)，這取決于市場(chǎng)的心態(tài)變化。資金投資關(guān)注的是未來(lái)，做多是資金在供給側(cè)改革大背景下看到了商品向上的大方向而作出的選擇。

景川也認(rèn)為，商品后市走向還是要從推動(dòng)商品上漲的原因出發(fā)，一方面，流動(dòng)性過(guò)剩的格局未來(lái)是否會(huì)有所改觀，資金是否會(huì)流入實(shí)體？另一方面，人民幣貶值短期是否告一段落？

“如果流動(dòng)性還是如此充溢，人民幣還將繼續(xù)貶值，那商品未來(lái)還將上漲。”景川說(shuō)。

“對(duì)于市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，摸清市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，順勢(shì)而為或許才是認(rèn)清期市未來(lái)發(fā)展的根本。”李強(qiáng)提醒投資者。

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