農(nóng)銀匯理：在搖擺中前行

經(jīng)歷了上世紀(jì)20年代魏瑪共和國的通脹型去杠桿、上世紀(jì)90年代日本的通縮型去杠桿，各國央行、政府幾乎不約而同選擇了另一種中性的方式，即在通縮型去杠桿前期，政策維系走鋼絲，等泡沫破滅時央行及時加大量化寬松維系流動性、財政部加大寬財政維系需求，以抵御債務(wù)-通縮循環(huán)。

中國目前的境況也正是如此，私人部門過高的債務(wù)壓制了經(jīng)濟體進(jìn)一步擴張，使得整個經(jīng)濟體的風(fēng)險不斷上升。好在政府并沒有選擇大舉印鈔造通脹的手法，更多地選擇了供給端、需求端不斷微調(diào)走鋼絲呵護(hù)的策略。在債務(wù)風(fēng)險真實暴露前，經(jīng)濟體在搖擺中前行，以期與時間賽跑。

由于實體經(jīng)濟缺少能夠提供的投資回報，匯率趨勢性貶值在所難免，外儲流失，也對應(yīng)著金融機構(gòu)乃至實體的負(fù)債端久期越來越短，然而債務(wù)還在。資金比以往更加渴望資本利得的獲取，資金的流動也更加激烈、迅速，資金追求即刻的資本利得。這也加劇了監(jiān)管層對于經(jīng)濟、金融體制管理的難度，今年以來，嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險一直都是主線。

今年實體經(jīng)濟最亮眼的地方在大宗商品和房地產(chǎn)市場，而在去杠桿化的道路上，實際改善仍然有限。2016年即將過去，2017年的主題仍然將圍繞資產(chǎn)端去產(chǎn)能、負(fù)債端去債務(wù)、金融資產(chǎn)端去杠桿的思路進(jìn)行，供給端收縮造成經(jīng)濟下滑就需求端托底穩(wěn)定一下，繼續(xù)走鋼絲。未來，在高杠桿、實體和金融體系都更加脆弱的過程中，仍需要小心呵護(hù)，繼續(xù)搖擺前行。

（作者系農(nóng)銀信用添利債券基金、農(nóng)銀增強收益?zhèn)鸹鸾?jīng)理）