農銀匯理：在搖擺中前行

經歷了上世紀20年代魏瑪共和國的通脹型去杠桿、上世紀90年代日本的通縮型去杠桿，各國央行、政府幾乎不約而同選擇了另一種中性的方式，即在通縮型去杠桿前期，政策維系走鋼絲，等泡沫破滅時央行及時加大量化寬松維系流動性、財政部加大寬財政維系需求，以抵御債務-通縮循環。

中國目前的境況也正是如此，私人部門過高的債務壓制了經濟體進一步擴張，使得整個經濟體的風險不斷上升。好在政府并沒有選擇大舉印鈔造通脹的手法，更多地選擇了供給端、需求端不斷微調走鋼絲呵護的策略。在債務風險真實暴露前，經濟體在搖擺中前行，以期與時間賽跑。

由于實體經濟缺少能夠提供的投資回報，匯率趨勢性貶值在所難免，外儲流失，也對應著金融機構乃至實體的負債端久期越來越短，然而債務還在。資金比以往更加渴望資本利得的獲取，資金的流動也更加激烈、迅速，資金追求即刻的資本利得。這也加劇了監管層對于經濟、金融體制管理的難度，今年以來，嚴監管、防風險一直都是主線。

今年實體經濟最亮眼的地方在大宗商品和房地產市場，而在去杠桿化的道路上，實際改善仍然有限。2016年即將過去，2017年的主題仍然將圍繞資產端去產能、負債端去債務、金融資產端去杠桿的思路進行，供給端收縮造成經濟下滑就需求端托底穩定一下，繼續走鋼絲。未來，在高杠桿、實體和金融體系都更加脆弱的過程中，仍需要小心呵護，繼續搖擺前行。

（作者系農銀信用添利債券基金、農銀增強收益債券基金基金經理）