余豐慧：加息配合 提存準率才能發揮最大作用

2011年05月13日 01:45
來源：每日經濟新聞

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余豐慧

中國人民銀行12日傍晚宣布，從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此為年內第五次上調存款準備金率。調整后，大型商業銀行執行21%的存款準備金率，中小型金融機構執行17.5%。筆者計算，4月末人民幣存款余額75.62萬億元，這次上調準備金率0.5個百分點，將凍結存款資金3784億元。

五個月五次上調存款準備金率，每月上調一次，足以看出央行消除貨幣因素助推通脹的決心。這次上調之所以出其不意，是因為一般來說央行上調存款準備金率和利率一般時間點在周五或者周日，而這次卻選擇在周四急匆匆上調，究竟是什么原因呢？

首先是4月份金融機構放貸沖動有所抬頭。4月人民幣貸款增加7396億元，同比僅僅少增208億元。說明在一季度放貸沖動得到初步遏制后，進入4月份又有所抬頭。從商業銀行貸款業務看，4月份非常之活躍。在銀行內部經理人員又開始主動營銷貸款，又出現信貸人員主動上門或者電話預約推介住房按揭貸款現象；其次是4月份CPI同比漲幅仍然高達5.3%，通脹壓力沒有絲毫減弱，市場流動性依然過剩，貨幣因素對通脹的助推作用仍然很大，央行不得不第五次并且等不到周五就急匆匆上調準備金率；第三個原因可能預示著4月份外匯儲備增長額度仍然很大，倒逼基礎貨幣被動投放壓力不減，為了對沖外儲增加發行的基礎貨幣，央行不得不選擇提高準備金率；最后一個因素是上半年央票集中到期額度不小，商業銀行流動性將過分充裕，央行必須通過上調準備金率回收凍結這些流動性。

值得注意的一個問題是，存款準備金率是以存款為基數調整的，但是4月份商業銀行存款同比增幅下降，住戶存款絕對額大幅下降——4月份人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元，其中住戶存款凈減少4678億元。由于銀行存款同比增幅下降，存款準備金率威力也已經減弱。貨幣因素推高通脹的貸款投放渠道被調控住了，但是還有兩個因素是難以控制的：一個是外匯儲備增加造成的人民幣被動投放因素；另一個就是負利率驅趕下儲蓄從銀行流出、流向市場，對資產價格的沖擊、對物價的沖擊、對各種投資品的沖擊。筆者以為，如果一邊長期負利率，另一邊頻繁上調存款準備金率的話，肯定會使得儲蓄從金融調控的大籠子里流出，進而使得存款準備金率工具也失去作用。4月份就發生了這種現象。居民取出存款，存款從金融籠子里流出，是任何人和任何調控工具都無法阻擋的。

筆者以為，存款準備金率與利率兩個調控手段必須協調配合運用，才能消除和減弱貨幣因素對通脹的助推作用。當務之急是迅速提高利率，縮小負利率程度，從利益回報上吸引流出的存款回到金融籠子里，然后才能使得上調的準備金率發揮最大調控效果。

12日下午2點，滬綜指開始一路下挫，股市或許已經提前知道央行要上調存款準備金率。筆者認為，上調準備金率不意味著加息警報解除，反而預示著加息可能很快來臨。雖然A股市場對加息和上調存款準備金率的“抗藥性”已經很強，但總體上對股市是持續利空的。上調存款準備金率對樓市打擊最為直接和嚴重，有助于樓市調控。本來許多開發商資金鏈已經出現問題，指望商業銀行給予貸款支持，但存款準備金率上調將使得商業銀行發放貸款資金出現嚴重緊缺。這能夠促使開發商為了解決資金鏈問題，主動降價銷售住房，促進高房價進一步松動。

因此，通脹之下無牛市，央行的存款準備金率和利率兩把利劍一直在股市、樓市頭頂揮舞，股市、樓市很難抬頭，投資者一定要注意投資風險。