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編者按
臨近年中，中國宏觀經濟形勢越發復雜。
過去兩年為應對金融危機釋放的大量貨幣，此時已轉化為通脹的隱形推手，雖當局多次上調存款準備金及利率，但物價仍節節攀升，通脹壓力仍不樂觀。而實體經濟已呈增速放緩趨勢，其中，中小企業融資、經營困境更是引起一些人對經濟硬著陸的擔憂。
硬幣的另一面是，上半年大面積的電荒，凸顯了十二五開局之年地方的投資熱情，經濟轉型的效果不明顯。地產、車市的彷徨與低迷，土地財政形勢改變等使人們擔心經濟增長的持續動力在哪里。
下半年，緊縮政策是否應該延續？是否可能出現“超調”抑或“硬著陸”？面對通脹和經濟增長放緩這雙重壓力下，政策走向是哪里？
我們認為，經濟增速適度放緩是中國經濟發展的合理趨勢，不應再談“降”色變。真正需要關心的是如何擺脫原有的發展路徑依賴，真正實現經濟發展方式的轉變與結構的調整，理順各種體制機制關系，增強可持續發展的內生動力。
在此年中之際，本報特刊出“宏觀經濟年中考”系列，旨在梳理宏觀經濟形勢，并厘清下半年宏調方向。
5月的CPI創出新高。
6月14日，國家統計局公布數據顯示，5月份CPI同比上漲5.5%，增幅處于2008年7月以來的最高位。
就在市場擔心持續緊縮政策是否帶來超調風險時，屢創新高的物價表明，以控制通脹為核心的政策尚不會放松。
當日下午，央行再度出手，從6月20日起上調存款準備金率0.5個百分點。
寬裕的流動性是物價上漲的基礎
從季節性因素分析，5月份并不是出現高點的時節。
據中金公司首席經濟學家彭文生測算，過去10年，5月份CPI平均環比為-0.2%。而今年5月份CPI環比上升0.1%。在他看來，當月反季節性上升態勢非常明顯，說明短期通脹壓力依然較高。
在受訪的學者和經濟學家們看來，寬裕的流動性，成為本輪物價上漲的重要基礎。
中國社科院學部委員張卓元在分析今年高物價成因時指出，2009年和2010年我國采取了加大貨幣投放應對國際金融危機的政策措施，但是“用力過猛”。
“天量貸款和中央4萬億元投資刺激下，一方面惡化了經濟結構，最終消費和居民消費比例在2010年降到最低點，更嚴重的是形成了強大的通貨膨脹壓力。”張卓元表示。
2008年第四季度至2010年年中，為應對國際金融危機而實行的適度寬松貨幣政策，迅速拉高貨幣增速，廣義貨幣增速高于經濟增速與物價之和13個百分點以上，比2000-2008年此輪經濟周期以來的平均水平擴大了近10個百分點。
自2010年9月份開始，我國物價漲幅明顯提高。
國家信息中心經濟預測部主任祝寶良認為，當前價格變動可以歸納為四個因素：食品價格漲幅較高、居住價格高居不下、生產資料價格漲幅不斷擴大以及受此傳導影響的服務價格上漲等“新漲價因素”。
據他分析，今年年初以來，食品價格同比上漲11%左右，對物價總水平上漲的貢獻達到70%左右，糧食、肉禽、蛋價格上漲最快；居住價格對物價總水平的貢獻在20%左右，漲幅在6%以上；工業生產者出廠價格同比上漲7%左右；新漲價因素約為2%，明顯高于歷史上1%左右的平均水平。
按照“十二五規劃綱要”，我國居民收入增長速度要和經濟增長速度同步，農民的收入要高于農業的勞動生產率，主要農產品價格上漲會成為常態，相應的最低工資上調，人工成本上升，短期內都會對物價產生影響。
東方證券首席經濟學家閆偉也表示，工業生產成品漲價導致的傳導因素以及糧食價格的持續上漲，這類“新漲價因素”開始對物價產生明顯作用。
全年物價目標難度大
根據今年的政府工作報告，居民消費價格總水平漲幅要控制在4%左右。從目前的情況來看，實現這個目標難度不小。
今年前四個月CPI上漲率已經達到5.1%，其中新漲價的因素達到2.3個百分點，按照國家發改委宏觀經濟研究院的計算，2011年全年翹尾的因素是2.67個百分點，這就意味著從5月份開始，即使不再有新漲價的因素加入，全年CPI上漲率還會達到近5%。
張卓元認為，從現在的情況看，6月份因為翹尾因素最高，6月份翹尾因素會達到4個百分點，因此有可能達到高峰期。
中國企業聯合會研究部副主任胡遲告訴記者：“對今年物價形勢的預計要有足夠的準備，一直希冀的物價‘拐點’到來遠非易事。在當前國內、國際經濟基本面的作用下，未來幾個月，甚至更長時期的物價走勢仍然會在高位，要完成今年4%的物價控制目標的確是難度很大。”
而從國際市場看，大宗商品價格維持在高位水平，國內氣候異常，糧食漲價預期較強，尤其是豬肉、雞蛋價格兩位數增長，各地水電、天然氣的價格上調，包括日化產品也隨之漲價。
“由于這輪通脹是比較長時期貨幣供應過多的結果，包括產品成本增加積累的結果，受到國際市場大宗商品上漲影響，因此這次通貨膨脹可能要延續一段時間。”張卓元預計。
但總體來看，全年通脹走勢前高后低的可能性大，預計隨著食品價格受季節性因素影響，漲幅逐漸趨緩。
在連平看來，緊縮政策的效應已經開始顯現，受準備金率連續上調累積效應和差別準備金率動態調整措施約束的影響，五月新增貸款較上月明顯回落，同時，M2和M1增速繼續放慢，處在歷史較低水平，這對減輕物價上漲壓力有益。
由于擔心非食品價格不能得到有效控制，導致CPI出現上行風險，中金公司謹慎判斷下半年CPI同比從三季度開始回落，四季度進一步回落，2011年全年通脹4.8%。
緊縮難放松
從近期出現的電荒、中小企業倒閉傳言中，國際市場上開始有聲音認為中國經濟已經處于滯脹狀態或者是面臨滯脹的風險，甚至擔心中國經濟“硬著陸”。
祝寶良認為，2010年下半年以來，我國經濟增長回歸正常區間，規模以上工業增長13.5%左右，經濟增速保持在9.7%左右，工業增長速度與經濟增長9%～10%的速度相匹配，基本維持在我國潛在經濟增長速度之內。
同時，在國內需求增速有所減慢的同時，實際投資增長速度從2010年年初的24%降至2011年年初的17%左右，未出現社會擔心的“十二五”開局之年重大項目集中開工導致投資失控問題。
澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛也認為，5月的工業減速并不令人擔憂，反而這是較為正面的現象，表明中國官方的緊縮措施開始逐漸起效。同時，中國的通脹卻仍有再度上升的可能。“通脹風險遠大于經濟減速風險”。
去年12月份召開的中央經濟工作會議提出，保持物價總水平基本穩定，作為當前和今后一個時期宏觀調控最緊迫的任務。
中國社科院學部委員劉樹成注意到，當時中央用的是“最緊迫的任務”，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，而今年3月5日的政府工作報告中，提出當前物價上漲較快，通脹預期增強。此時，穩定物價水平上升為宏觀調控的“首要任務”。
“社會輿論對政策趨緊還是趨松的反應是不對稱的，2007年貨幣政策從穩健到緊縮是趨緊，現在的政策是從積極到穩健，從適度寬松過渡而來，不能算嚴格意義上的趨緊”。劉樹成表示。
不管怎樣，央行11次上調存款準備金率，4次提高銀行的基準利率，貨幣信貸調控效果已經開始顯現，存款準備金率升至歷史最高水平，廣義貨幣增速回落至16%左右的調控目標內，對經濟和物價走勢的累積效應已經進入觀察期。
匯豐經濟研究亞太區首席經濟學家屈宏斌表示，中國5月新增貸款和貨幣供應量增長放緩，說明去年10月開始的緊縮措施影響浮現。同時短期內緊縮措施不會放緩，不必憂慮過度調控，因為目標貨幣供應增長的步伐在15%，足夠支持9%的經濟增長。
中金報告也認為，對應于當前的宏觀經濟環境，目前的貨幣政策緊縮力度是合適的。對于控通脹的目標而言，貨幣緊縮效果已經在貨幣條件和經濟增長方面開始發揮作用，政策面接下來將維持現有的緊縮態勢。
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