債市掃黑全面升級 灰色利益堪比老鼠倉

2013年04月19日 19:10
來源：中國經濟網

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有知情人士透露，繼中信證券固定收益部執行總經理楊輝和萬家基金經理鄒昱兩位固定收益大佬落馬后，4月17日下午，另一大佬級人物——齊魯銀行金融部徐大祝也被公安調查。隨著事件的曝光，銀行間債券市場的灰色利益鏈也隨之浮出水面，有基金經理感嘆此堪比股票“老鼠倉”，而且還“不像股票老鼠倉還得用資金去抬轎子”。

種種跡象顯示，銀行間市場監管風暴或已經來臨。

三位大佬落馬債市灰色利益堪比股票“老鼠倉”

4月16日，萬家基金官方證實旗下基金經理鄒昱被公安調查。同日，中信證券亦證實其固定收益部董事總經理楊輝在一個月前接受調查。業內知情人士透露，“此次案件主要涉及銀行間債券的違規代持問題，屬于一級半市場層面，目前上海證監局已經令轄區內券商上報各家券商債券代持情況。”此外，齊魯銀行內部人士確認，17日下午，齊魯銀行金融部的徐大祝也被公安調查拘留。

據悉，楊輝被調查就是因其利用代持養券的手段，通過其妻子的賬戶買入債券，然后再高價賣給中信證券固定收益部以獲得高額收益。楊輝這種“公對私”的做法揭開了固收潛規則，券商身兼債券的承銷發行與投資收益于一身，若在承銷過程中遇到優質項目，通常會通過第三方機構“代持”的方式自購一部分。

而對鄒昱被調查的原因，目前外界存有兩種說法，一是其也利用丙類賬戶輸送利益；另有一種則是，鄒昱利用信息不對稱的情況，市場的估值有偏離，私下與交易對手簽訂協議，通過代持交易，最后把價差收益轉到自己名下或者其他人名下。有深圳某基金公司副總經理推測，齊魯銀行的徐大祝很有可能就是配合鄒昱進行交易的人。從去年12月26日發布的“09齊魯銀行債(092011)2012付息公告”中可見，發行方的聯系人為徐大祝，而09齊魯銀行債券的主承銷商即為中信證券。

那么何為丙類賬戶？根據《債券托管賬戶開銷戶規程》規定，在銀行間市場中的交易賬戶分為甲、乙、丙三類。甲類賬戶為商業銀行，乙類賬戶為信用社、券商、基金等非銀行金融機構，而丙類賬戶則為非金融機構法人。丙類賬戶公司的注冊門檻較低，且一般擁有豐富的渠道資源，在企業發債時，可通過承銷團拿到新券，然后再在二級市場上賣出，賺取差價，因此很容易成為債券交易灰色利益的棲身地。

而所謂代持，就是指乙類賬戶的基金公司投資債券，然后找到該基金的基金經理與他人合伙控制的丙類賬戶投資公司代為持有融得資金，再次買入債券，然后再代持，如此循環操作可成倍放大杠桿。養券的操作手法與代持類似，不過周期相對較長。

在代持養券中，基金經理不僅可以獲得債券收益，還可以私下獲得丙投資公司代持酬勞的分紅收益。銀行也有代持的沖動，不過受政策限制，銀行代持債券規模有限。某基金經理表示，“債券這塊水挺深，因為能夠操縱的資金量非常巨大，且又是無本生意”，“僅是做代持、養券，就能夠從中提取豐厚的返點。不像股票老鼠倉還得用資金去抬轎子。”

監管風暴或已來臨業內人士：參考交易所股票管理債券

債券三位大佬級人物相繼被調查，在聯想到3月25日銀監會發布的“8號文件”中直指銀行理財資金“非標準化債權資產”的投向，或許銀行間市場監管風暴已經來臨。某券商固定收益部負責人表示，“其實，早在4月上旬，就已有銀行人士透露，央行將對銀行間債券市場進行大規模檢查，時間從5月份開始，為期四個月。但后來也有人說，已提前至3月份，目前正在檢查當中。”

4月18日，有知情人士透露，楊輝就是在今年3月監管層對券商業務進行大檢查時被發現問題而被調查的，而他的違規也促使監管層下決心重點檢查固定收益業務。固定收益類產品從表面上看風險低、收益低，但在實際操作中卻存有很多人為放大風險的現象，并且這些風險的放大常常游離在監管之外。

多位券商人士感嘆，自己遲遲不涉足更有前途和“錢途”的固收領域，就是怕把持不住做出違規之事。比如一些基金經理為了獲取更高的收益率，往往通過多輪代持不斷放大杠桿來提高基金超額收益。

目前對基金公司而言，加強對固定收益投資團隊的內部控制迫在眉睫。但有基金公司表示，單純從交易價格等來看，很難事前監控。而且銀行間債券交易模式的隱蔽性，也增加了基金公司內部控制基金經理個人從事丙類賬戶違規交易的難度。

因此，有私募債券人士認為，監管部門可以借機對債券市場加以規范，按照交易所股票那樣將其納入中央證券登記結算體系，從而可以有效杜絕代持等不規范現象。

據悉，此次針對債市黑幕的調查已經超出了金融監管部門行政稽查的范疇，升級為全面的刑事調查。目前該案已經由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導，偵查范圍涉及銀行、信托、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。另有消息指出，東吳證券(601555.SH)和華泰證券(601688.SH)正在配合調查。

相關資料

楊輝：中信證券固定收益部執行總經理，同時負責固定收益研究部的工作。2002年4月加入中信證券，在中信證券固定收益部擔任執行總經理期間，中信證券2011年和2012年固定收益業務債券做市交易量均為同業第一。

鄒昱：萬家基金固定收益總監投資總監、招牌基金經理

徐大祝：齊魯銀行金融市場部債券分析師；2007年于濟南銀行任職，后轉至齊魯銀行。曾為包括上海證券報在內的數家專業財經媒體撰寫債券專欄文章。

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