楊農：該怎樣發展債券市場

2013年04月23日 02:23
來源：第一財經日報 作者：楊農

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近年來金融市場的發展歷程，最引人注目的事實之一便是債券市場的飛躍發展。債券市場開啟了我國金融市場新的紀元，對實體經濟發展發揮了重要作用。但也應當承認，債券市場的發展非一蹴而就，發展之路漫漫，還須廣大市場參與者上下求索，推動市場的發展和成熟。

2012年全年，中國債券市場凈融資額為4.6萬億元，其中為非金融企業提供凈融資2.5萬億元。目前，能源、交通、金屬、電信、制造、農業、汽車等關系國計民生的基礎性產業均已通過債券市場進行融資，有效地支持了相關產業的發展與升級。此外，為推進城鎮化建設，2012年企業債券發行規模超過萬億元。

通過大力發展債券市場，我國融資結構過度依賴貸款的狀況得以改善。2012年企業債券融資總額為22498億元，占社會融資總量的14.3%，較2002年提升了近13個百分點。

債券市場的發展使得風險與收益的對接更直接，有利于優化金融生態環境，提高資源配置的效率。從宏觀調控的角度看，債券市場體現出了更為直接和精確的調控效果，在盡可能較少影響新增貨幣量的同時激發存量貨幣的效能，有效配合貨幣政策實現了促進經濟增長和管理通脹之間的平衡。

經濟結構戰略性調整是我國經濟發展方式的戰略重點和主攻方向。近年來，交易商協會繼續貫徹落實國家各項產業政策，推進經濟結構調整。一方面，以優化產業結構為重點，大力支持戰略性新興產業、文化產業、先進制造業、“三農”企業的發展，保障重點投資領域、重點發展產業的配套資金，在支持大中型企業發展的同時，提升對小微企業的服務水平。另一方面，依照法律法規要求，嚴格產業導向，對產能過剩等不符合國家產業政策的行業的融資需求進行限制，推動淘汰落后產能，促進提升傳統產業。

我們看到，銀行間債券市場從無到有、從小到大，離不開制度法規、運行機制以及基礎設施的不斷完善，創新、規范、市場化、投資者多元化是市場發展過程中的突出特點。

為促進銀行間市場的健康發展，交易商協會制定了包含非金融企業債務融資工具發行、交易、信息披露、自律處分等一系列自律規則，建立起較為全面的自律規范體系，有助于形成一個監管制度更加健全、運行機制更加規范的銀行間債券市場。

債券市場的跨越式發展得益于市場化改革的選擇。2012年，在“注冊制”的基礎之上，交易商協會推出了“非金融企業債務融資工具注冊信息系統”，進一步提升非金融企業債務融資工具注冊工作的透明度，更好體現“公平、公正、公開”的三公精神，推動金融市場管理模式向市場化方向轉變。

債券市場的發展并非一蹴而就，免不了波瀾起伏。未來，我們認為，債券市場還將秉持市場化發展道路，不斷健全完善規章制度和機制規范，繼續發揮服務實體經濟的積極作用，實現債券市場創新與規范的協調發展。

第一，債券市場要繼續發揮服務實體經濟、支持城鎮化建設的積極作用。隨著定向工具、資產支持票據等產品逐步成熟，以及固定收益類基金、銀行理財等各類資產管理資金規模擴大，債券市場具備繼續快速發展的基礎，有望保持規模穩步增長。

第二，繼續改善社會融資結構，推動直接融資和間接融資的協調發展。

盡管我國債券市場存量以及企業債券存量已位列世界前茅，但這并不意味著改善社會融資結構的任務已經完成。相反，與成熟經濟體相比，我國直接融資占比依然較低。以國際清算銀行公布的最新數據為例：債券市場存量與GDP之比，美國為174.46%、日本為248.03%、德國為76.19%、法國為127.93%，而我國僅為45.28%；企業債券存量與GDP之比，美國為21.61%、日本為15.66%、德國為10.29%、法國為10.64%，我國僅為8.93%。考慮到德國和法國同樣是銀行主導型的金融體系，我國企業債券發行規模的確與自身經濟規模不相匹配，提高直接融資比重、優化社會融資結構，依然是我們的一項重要任務。

第三，債券市場創新機制將向著市場化、內生性方向轉變。近年來，債券市場快速發展，取得了矚目成績，但仍存在發展不平衡、投資品種類型單一、風險定價機制不夠成熟等問題，需要通過繼續“創新”來推動發展。下一階段，隨著市場的不斷發展、參與者的逐漸成熟，債券市場的創新機制也應當逐步調整，由行政主導轉向市場主體自發，促進市場內生性創新。

第四，債券市場將實現進一步的規范化管理。制度方面，繼續強化信披制度建設，提高信披的及時性、連續性、全面性；完善市場風險分散分擔機制，推動信用風險緩釋工具市場深化發展。管理方面，堅持政府監管與自律管理相結合的管理模式，加強對違規行為的懲戒。

第五，不斷深化改革以抵御我國金融市場系統性風險。風險事前預警較事后處理更為重要，對比全球主要國家次貸危機后的監管方式，圍繞央行建立起宏觀審慎監管框架已成為主流，這也應當是未來我國不斷深化債券市場、金融市場乃至金融制度改革以抵御系統性風險的關鍵所在。

(作者系中國銀行間市場交易商協會副秘書長)

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