2011年03月19日 14:45
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 第一屆《國際金融研究》論壇于2011年3月19日在對外經貿大學召開，鳳凰網財經進行全程圖文直播。圖為對外經濟貿易大學金融學院院長丁志杰教授在發言。以下為發言實錄：

[丁志杰]尊敬的出席第一屆《國際金融研究》論壇的嘉賓、老師、朋友、同學們大家中午好，我演講的主題是“外匯儲備實物化投資策略”，這是我和我的學生做的初步的研究。

我想從五個方面來展開。剛才曉東講了，我們中國的金融機構無法在國際金融市場運作，但是我們又不得不去運作，為什么？因為我們有龐大的外匯儲備，在任何一個國家外匯儲備的政策沒有引起政府和民眾這么大的關注，最主要的原因還是在于中國的儲備太龐大，因為政府持有海外的資產太多，也就是我們看到到去年年底，中國的外匯儲備高達2.85萬億，占當年GDP的47.6%，也就是一半以上，這個我覺得理所當然會引起關注，所以外匯局也特別有壓力。我們看到這樣一個背景下，在“十二五”的規劃里面也提到要改進外匯儲備的經營管理，也就是“十二五”期間外匯儲備經營和管理的體制是改革的重點，要拓寬它的渠道，提高收益水平。但是體制的改變很難一時實現，所以我們看到在3月5號溫家寶總理的政府工作報告中提到，就2011年工作的重點之一就是加強儲備投資的收益和風險管理，提高投資者收益。所以收益這個詞從來在儲備管理里面沒有被這么重視過。

第二個問題我想講的，為什么我們要進行實物化的投資策略，這可能是一個基本的思路，大家可能首先想到，到底外匯儲備是什么，我們經常聽到政府官員會講，說外匯儲備是我們的海外資產，我們第一輪央行為了購買外幣投放的人民幣，也是外匯資產。我們看到去年年底央行為了購買外匯已經投放了26.68萬億人民幣，平均換匯成本是7.26%，也就是比我們現在有很大的一個損失。我們國家進一步發現央行購買的外匯背后又是什么，你會發覺作為中國的海外資產最主要部分的外匯儲備它背后的形成，對應應該是中國的物化的勞動，我經常講到一點，中國的貿易順差以及外匯儲備的來源主要得益于我們的改革開放，中國的農民變成了農民工。

第二個是我們的資源、環境以及其他的實物資產。為了說明這一點我用一個簡單的圖式給大家展示，這個圖顯示的是2009年中國對外的資產負債表，我們的外匯儲備占到整個中國海外資產70.84%，這個70.84%海外資產中間，凈投寸占到74.33%的外匯儲備，來源于我們的國際收支的順差的經常帳戶，這也是形成了我們的債權大概是1.82萬億，這1.82萬億我們是實物的形式，還有25.67%的部分儲備來源于債務，大家可以看到圖上對應的褐色的部分是債務，負債對應的是外商直接投資，外商直接投資是中國的實物資產我們被置換成金融資產，在過去的30年里特別在過去十年里面，中國在做一件事情，什么事情呢？把我們的實物的資產和資源轉化為金融資產。我原來的標題是通貨膨脹條件下實物化投資必須要進行。這是我們看到第二點儲備。

第三點外匯儲備的縮水是世界性的問題，這里的縮水指的是購買力的縮水，我們政府，以及公開的數據都說，中國的近年來的外匯儲備的管理績效世界處于領先水平，比香港都高得多，即使這樣的話中國外匯儲備的縮水是非常嚴重的，我們選擇了三種指標，路透CRB指數、原油、銅和黃金四種商品作為衡量的標準來監測外匯儲備的縮水情況。我們首先來看中國的縮水情況，在過去的十年里面，也就是2000年開始，到去年年底我們在這十年里面，中國的外匯儲備整個以路透CRB指數衡量縮水了28.49%，我們只能買回過去四分之三不到的實物了，而且我們的監測指數體系是去年6月份開始建立，去年7月份到12月份以CRB指數來衡量，中國下半年的外匯儲備縮水增加了8.35%，大家知道中國是2.85萬億的外匯儲備，如果是1%的話就是285億美元的縮水，8%就是8.35%成285%，這是我們看到的。第二種中國外匯儲備縮水33.73%，去年下半年縮水增加了6.32%，盡管我們看到我們的儲備還在增長，但是如果我們要以買原油來看，我們買的反而變少了。

在我提出這樣觀點的時候很多人說實物化投資不就是擴大進口嘛，這可能是一個誤解。我們講的實物化不是簡單的持有實物資產，而確實像政府官員所講的，世界上沒有那么多的可以供我們買，但是我們更多講通過外匯儲備資產組合與實物資產價格掛鉤，我們講大概五個路徑，第一個增持商品貨幣，比如歐元、新元。第二個投資商品基金，我們在這里面跟大家溝通，2004年國際貨幣基金發布了關于外匯儲備管理的指南，要求進行積極管理，但是我們看到在2004年以后發展中國家儲備投資的收益沒有增加，反而下降。第二點一些研究表明，事實上發展中國家儲備的多元化還僅僅是金融資產方面，這一點我非常深信，曉東先生剛才講的，國際投行，一些國家和一些組織對發展中國家的誤導。第三是進入商品衍生品市場，第四是持有資源行業和股票市場。第五是開拓委托外匯儲備渠道。

最后小問題和儲備相關的人民幣國際化，大家都討論人民幣國際化，國際化在我們的腦子里面，政府的腦子里面，學者的腦子里面想到把人民幣送出去，在目前的情況下，如果說在中國的國際收支格局不變的情況下，我們出去的人民幣越多，我們積累的外匯儲備就會越多，因為你本來應該由外匯支付，現在變成人民幣，而且人民幣升值過程中，這個財務上是非常得不償失。第二點如果中國繼續堅持通過貿易和投資中使用人民幣的話，我覺得在五年以后我們會看到在70年代中國實行人民幣國際化，在國際上推廣使用人民幣一樣的笑話，這種人民幣都會被送回來。最主要的一點貨幣的國際化不僅僅是貨幣走出去，也包括外國的資產走進來，一個國家貨幣成為國際貨幣，或者它的市場是一個國際金融市場的話，重要的是什么，給世界其他各國提供投資融資的渠道，從這一點來看我們提出一點，未來上海國際版的建設更多海外直接投資公司和項目來國內市場融資，一些亞洲、非洲投資的項目在中國上市，這比我們引進歐美二流的企業和項目要好得多。謝謝！