2011年02月12日 00:22
來源：中國經營報 作者：劉曉午

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正如本報節前預測的一樣(相關報道見《中國經營報》2011年1月31日總1897期B2版“一月通脹料再走高 加息預期升溫”)，新春剛過，加息如期而至。

中國央行2月8日宣布，自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率各0.25個百分點。這是央行2011年內的首次加息，也是央行自2010年10月啟動加息周期以來的第3次加息。

“短期內仍將進一步加息，但是隨著下半年通脹的回落，股市的低迷，及地方政府資金成本的壓力增大，加息的空間已經有限了。”一位監管層人士對《中國經營報》記者表示。

四個不同

與前兩次加息相比，此次加息有三個特點，第一是加息果斷，沒有絲毫的拖泥帶水。

2010年10月19日，在經過長達大半年醞釀和爭議聲中，央行終于提高一年期存貸款利率0.25個百分點。

2010年12月26日，央行再次啟動年內第二次加息，第二次加息是在去年12月10日宣布上調準備金率之后才采取的措施，加息時機仍然謹慎。外界普遍認為，為了管理好通脹預期，僅僅提升準備金率明顯不夠，必須動用利率工具。

而2011年農歷春節剛過的第一個工作日，央行就宣布加息，顯示了與前兩次截然不同的貨幣調控態度。

第二個特點是活期存款利率上調4個基點，這是2008年金融危機以來首次上調活期存款利率。

平安證券固定收益事業部副總經理石磊認為，把活期存款利率由尾數較長較為零散的0.36%調整到尾數較短較整齊的0.4%后，未來的調整也可能會為25個基點的倍數。而由于活期存款是商業銀行占比最大的存款，因此，如果繼續提高活期存款利率，對商業銀行負債成本有巨大影響，對于社會平均資金成本有明顯的推升作用，其效果比提高定期存款利率強的多。

此次加息的第三個特點是基準利率期限結構變化明顯。一年期定期存款利率上調幅度最小，僅有25個基點，但其余期限加息幅度高達30～45個基點，其中三個月定期存款利率上調35個基點，5年期定期存款利率上調了45個基點，達到5%的高位。

而貸款利率各期限的調整則較為均勻，利率被調幅度均在20～25個基點的范圍內，隨貸款期限的延長，利率上升幅度有小幅下降。

可以明顯觀察到，此次加息的靶子主要針對通脹，因此存款利率上調幅度基本大于貸款利率上調幅度，3年以上貸款利率上調幅度小于3年以內的貸款，而且隨著貸款期限的延長，利率上升幅度有小幅下降，其中五年以上的貸款利率僅變動20個基點。

“盡管加息時機選擇較為果斷，但五年以上貸款利率變動較小說明決策層仍然非常慎重，不希望加大中長期投資的資金成本，特別是那些大型政府項目。”民生證券宏觀分析師郝大明說。

多重因素誘發加息

1月通脹將再次走高和信貸井噴雙碰頭促使央行節后果斷扣動加息扳機。

銀河證券的宏觀分析師張新法認為，之前公布的2010年全年經濟增長數據好于預期，尤其是四季度GDP增速9.8%超出市場一致預期，打消了加息可能會傷及經濟增長的擔憂，為央行之后再次加息增加了底氣。而近期的通脹走勢不容樂觀，加息意在抑制通脹，央行有可能在宣布加息時已經獲取了1月份的CPI數據。

“我們之前就曾判斷，去年12月份CPI出現下降是暫時性的，到了2011年一季度，CPI將繼續上行，即使謹慎預計，1季度的CPI也在5%～5.3%之間，可以說加息首先就是劍指通脹。”張新法說。

在剛剛過去的農歷春節，受春節和氣候因素影響，國內農產品價格繼續大幅走高。農業部發布的全國農產品批發價格指數在12月小幅回落0.6%后，在2011年1月份大漲了6.2%，菜籃子產品批發價格指數大幅上漲7.2%。石磊說，即使考慮到春節因素，1月份食品價格的漲幅也算較高的水平，所以1月份CPI同比增幅創新高可能性極大，預計在5.3%～5.4%左右。

根據國際糧農組織最新公布的數據顯示，包括谷類、糖類、肉類等在內的全球所有大宗商品價格1月份全部上漲，食品價格指數環比上升3.4%，達到了231點，這是糧農組織自1990年開始監測食品價格指數以來的歷史最高點。

南凍北旱的天氣異常情況推高了農產品價格上升的預期。去年10月以來，北方冬麥區降水持續偏少，河北等八省部分地區干旱持續發展，干旱發生時間比2008年提早了1個月左右。

中國農業部的數據顯示，截至2月9日，8省冬小麥受旱面積達11595萬畝，其中嚴重受旱面積2536萬畝，受旱面積占8省冬小麥播種面積的42.4%，受旱八省冬小麥面積和產量均占全國的八成以上。

石磊分析，這顯示2011年夏糧的收成堪憂，農產品價格上漲預期加大。如果利率水平不提高，資金再次進入農產品市場炒作進一步推高農產品價格的局面則難以避免。

1月份商業銀行信貸大漲也是加息的重要原因，一位監管層人士向記者透露，1月份新增信貸超過1萬億元已經沒有懸念。

同時盡管在政府的強力調控下，1月房價仍然延續漲勢。根據中國指數研究院數據調查，2011年1月份住宅價格上漲的城市已有96個，平均價格漲幅約為0.9%，屬于漲幅較大的水平。而國務院在1月份剛剛出臺了新的房地產調控政策，此次加息也有配合房地產新政之意。

根據慣例，2月15日將公布物價和金融數據，在雙高數據發布之前，央行必須有所行動和表示，加息和存款準備金率兩者必取其一，但是為何偏偏果斷選擇加息呢？

“一是加息對管理通脹預期更為明顯；二是目前銀行間市場資金面仍然較為緊張，存款準備金率再上調不合時宜；三是1月份新增信貸劇增主要是各商業銀行在去年年底承諾的貸款，在今年第一個月集中釋放，所以差別存款準備金率無法發揮政策效果。三者權衡，所以選擇了加息。”前述監管層人士對記者說。

下一次加息在何時？

隨著第三次加息的水落石出，市場正在揣測下一次加息的時點。

石磊分析了1999年以來基準利率變動后發現一個規律——當期限較長的利率變化幅度大于1年期基準利率變化幅度時，往往意味著加息周期的開始或減息的結束，而反之，則意味著加息周期臨近尾聲或減息周期的開端。

本輪加息也體現了這一規律。石磊說，2010年10月首次加息，5年期存款利率上調60個基點，超過1年期利率上調幅度35個基點，其后跟隨了2次加息，且相距時點均較近。

“而這三次加息中，長期限的存款利率上調幅度均顯著超過1年期存款利率上調幅度，加息的期限結構特點表明決策層仍然急于提高存款利率水平，以降低實際負利率的程度。這預示了未來仍具備可觀的加息空間，下一次加息時間上應不會相距很遠，在4月中下旬第一季度經濟數據公布的前后，加息可能再次到來。”石磊說。

國泰君安則認為到2011年中之前，還會針對通脹加一次息，但未來加息空間有限。第二季度還有一次存款單邊加息，而下半年緊縮政策將逐步淡出。

國泰君安宏觀分析師陳嵐表示，CPI的下降要到下半年以后，通脹的上升意味著緊縮的壓力仍在，存款利率在上半年仍有上調可能。

陳嵐分析，盡管通脹仍在繼續上升，但從一些領先指標來看，目前經濟已經出現了環比增速下滑的勢頭。2011年1月，中國制造業PMI指數為52.9%，連續第2個月出現回落。工業生產環比趨勢在去年10月或已見頂，而其一般領先于PMI，預計未來生產或將繼續下滑。考慮到經濟環比增速的回落，基于經濟過熱而對貸款利率加息的必要性在降低。

種種跡象顯示，與2006年那輪防通脹比較，迄今為止的三次加息較為溫和且符合市場預期。調控政策主要靶心是管理通脹預期，而非防經濟過熱，這決定了貨幣政策的局限性。

早前，貨幣當局已經認識到無限制的提高利率和存款準備金率的空間已經縮小。央行副行長易綱說，去年我國采取了多種貨幣政策工具，以及外匯行政管理等舉措，以應對QE2帶來的種種壓力。這些政策起到了積極的效果，但是發揮作用的空間越來越窄。

易綱表示，比如在提高利率在抑制通脹的同時，也吸引了“熱錢”的流入；法定存款準備金率已達到歷史的高點；資本管制的方法短期雖然有效，但長期實行效果會減弱，而且容易影響正常的貿易和投資活動。

張新法說，目前一年期的存貸款利率水平分別為3%和6.06%，已接近歷史上穩健貨幣政策周期內的中性水平。

“前瞻地看，通脹已處于中后期，而且上半年見頂回落是大概率事件，加息作為前瞻性的價格型工具，其使用往往提前，并不意味著后期利率的提升空間還很大。年內再加息的空間有限，按每次0.25個百分點來算，還有1～2次加息，而且集中在上半年的可能性大。”張新法說。

而中金公司則稱，一年期存款利率升至3%是比較確定的，對央行而言也是相對容易決策的。因為這樣的一個利率水平只能算是中性，而不是偏緊；但如果基準利率要繼續上調，央行會更加謹慎。

鏈接

央行近期貨幣政策一覽

2011年1月20日上調存款準備金率0.5個百分點

2010年12月25日加息0.25個百分點

2010年12月20日上調準備金率0.5個百分點

2010年11月29日上調準備金率0.5個百分點

2010年11月16日上調準備金率0.5個百分點

2010年10月20日加息0.25個百分點

2010年10月11日定向上調五銀行準備金率

2010年5月10日上調準備金率0.5個百分點

2010年2月25日上調準備金率0.5個百分點