2011年02月14日 13:58
來源：理財周刊

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石鏡泉

今時1年期存款利率為3%，以持平全年通脹率4.5%計，則還需要加1.5厘息。假如果真如此，股市會怎樣？一般而言，在加息陰影下，股市無好景。

中國人民銀行宣布從2月9日起加息0.25厘，港股聞聲繼續下跌，恒指逼近23000點水平。不少人都說中國進入加息周期。若是，要加幾多息，港股又會跌幾成？

央行行長周小川今年初在一次接受媒體采訪時說：“從中期看，平均的存款利率是要高于CPI，使得老百姓的存款得到保值增值，不受到損害，但不是每個時點都是這樣。貨幣政策(包括利率政策)工具比較少，不可能所有目的都達到，要服從于宏觀經濟最需要的方面，有的方面不能完全照顧到，選擇的時候必然是綜合考慮。從‘十一五’期間看，或者從更長的期間看，中國老百姓財產保值增值渠道和總的平均存款利率水平是高于中期CPI增長的，老百姓手里的錢會更多更值錢。”

周小川這段話明確指出，利率不能光盯著CPI，還要服從其他宏觀需要。但無論如何，中長期而言，存款利率定要高于CPI。

存款利率要高于CPI，但要高多少？經濟學理論上認為，要高2%至2.5%才可遏通脹，或許這樣才可使存款存得安心。

預計即將公布的1月份通脹率為5.3%，則存款利率應達7.3%或7.8%才可？這個存款利率是將一年、二年定期存款利率，還是以更長年期的存款利率來跟CPI比？按照目前的存款利率水平，如果要活期利率加至7.8%，則要加7.4厘才可，但如要5年存款利率加至7.8%，則只要再加2.8厘。

不過，CPI是會波動的，一般預計今年1、2月份的CPI會因節日和季節性因素而較波動。每年秋季后，大部分蔬菜價格都會上漲，這是屬于季節性上漲。因為秋季后，北方蔬菜種植量會大幅減少，雖然有大棚種植，但主要還是依靠南方蔬菜北運。除了季節性因素，今年罕見的“南凍北旱”天氣是推動農產品價格升的另一原因。此外，雨雪冰凍天氣還會影響交通，給南方蔬菜北運帶來困難。一到夏天，這個菜籃子價格波動又會回下來。那么，央行要不要按5.3%的預期CPI來加息至7.8%。明顯不會。

一般預計今年整體CPI是4.5%，若是，則周小川亦會以這個4.5%來作加息標準。5年期存款現已加到5%，幾乎達標。周小川又會不會認為活期存款也要加至7.8%。應不會，因為這樣一加，全球的熱錢都會跑來中國。目前澳大利亞一年定期存款利率也只是五厘多而已，如果其預計第一季度有衰退可能時，澳大利亞還有減息壓力呢！

當周小川講利率要看宏觀大勢時，他其實也在考慮熱錢來華這一因素，所以這幾次加息都是不對稱加息，短期息加得較少，長期息加得較多，目的有二：一是吸引民間資金去做定期存款，這便可以減少流動性的壓力；二是不讓熱錢來犯，熱錢一般是短命錢，只在乎炒夠，不會做定期幾年這么長久。因此，周小川的算盤可能是，頂多讓1年期存款利率跟CPI持平，兩年以上的存款才可以跑贏通脹1厘左右，做四五年定期存款才可以有跑贏通脹2厘。如這個推斷屬實，那么利率可能要有一二厘的上漲才可。今時1年期存款利率為3%，以持平全年通脹率4.5%計，則還需要加1.5厘息。

假如真是要加多1.5厘息，股市會怎樣？一般而言，在加息陰影下，股市無好景。1994年，前美聯儲主席格林斯潘要消滅通脹于萌芽狀態而接連加了7次息，共加3.5厘，導致港股從12000點跌至7000多點。該加息期是由當年2月始，于翌年1月結束。在兩年后，恒指又再升越1994年的加息前高位。今次港股又會否如是？有待觀察。