配資變形記：一張圖看懂互聯網配資

隨著牛市的到來，明明已經存在二十年的民間配資也借助互聯網金融火了一把。一邊是互聯網平臺紛紛上線配資業務，另一邊是有關配資業務的風險、爭議頻頻“上頭條”。

互聯網配資模式一覽

互聯網配資與融資融券對比圖

關注互聯網金融領域以來，筆者經常驚嘆于它的影響力和創造力。明明是貨幣基金，化身余額寶后其規模和增速一次又一次地刷新紀錄；明明是借貸業務，穿上P2P的馬甲后便可引來各路資本、傍上各種干爹……

還有最近，隨著牛市的到來，明明已經存在二十年的民間配資也借助互聯網金融火了一把。一邊是互聯網平臺紛紛上線配資業務，另一邊是有關配資業務的風險、爭議頻頻“上頭條”。

那么，嫁接互聯網金融后的配資業務與傳統民間配資和券商兩融業務有何不同？為何一個存在已久的商業模式會在當下引起軒然大波？互聯網配資究竟存在哪些風險隱患？

什么是互聯網配資？

目前，我們常看到的互聯網配資主要有兩種模式：中介模式，如金斧子；P2P模式，如匯銀通。其本質都是股民在線提出配資申請，互聯網平臺幫其融資擴大操作資金。 P2P模式比較好理解，即互聯網平臺在接到股民的配資申請后，直接通過網絡渠道籌集相應比例的資金，例如股民存入1萬元保證金，杠桿為5倍，平臺則需要給其配資5萬元，那么就會在收到保證金后發布一個總金額為5萬元的借款標，滿標后再將款項打入指定的股票賬戶。

在費用方面，通常平臺給P2P投資人的收益約為年化10%~15%左右，期限以1、2個月居多，最長一般不超過6個月，平臺再以服務費、開戶費、管理費等名目收取3%的費用，配資申請人獲得資金的總成本普遍在13%~18%左右。

而在中介模式中，互聯網平臺只負責撮合交易并收取一定的中介費，費率基本也在3%左右。其一端對接線上申請配資的股民，另一端對接線下的配資公司，其資金以自有資金、民間資金為主。

但隨著配資業務日益火爆，很多平臺不再滿足于單純的中介模式或P2P模式，互聯網配資業務的資金獲取渠道也日趨多元化。如果按照資金來源來看，目前主要有三種形式，除了P2P、配資公司之外，還新增了券商渠道。

互聯網平臺與證券公司的合作模式實則就是傳統的券商兩融業務，原本該業務的資金門檻較高，一般小散戶無法參與。而現在，互聯網平臺作為配資主體，通過融資交易放大杠桿，在券商獲得資金后再批發給下游的股民。

在這種模式下，券商相當于資金的一級批發商，互聯網平臺為二級批發商。券商該業務的資金以自有資金和銀行資金（通過傘形證券投資信托進入）為主，所以其資金成本相較于P2P和配資公司更低。

據筆者了解，目前互聯網平臺從券商獲得的資金成本約為8%~9%，平臺再加一定的服務費以及交易手續費，以年化利率13%~15%甚至更高的成本借給互聯網上的配資申請人。

一位專注互聯網配資業務的某平臺負責人告訴筆者，相比券商原本的兩融業務，通過這種曲線接入的方式，除了可以讓更多的散戶獲得券商配資的資金，不少原有的限制也因為金額被分散后自動消失。

以單只股票的配置比例來看，例如通常券商的兩融業務規定，1∶5的杠桿下，單只股票的配置最高不能超過10%，1∶3的杠桿下，單只股票的配置最高不能超過30%。

假設1∶3的杠桿下，總金額是3億元，那么投資單只股票則不得超過9000萬元。但因為互聯網平臺把資金分散給了若干人，每個人的資金規模最多也就數十萬，即便全買入同一只股票也不會超過券商的限制。

配資爭議緣何而來？

既然說配資業務由來已久，那么，為何互聯網配資的出現會引發如此多爭議？其實，在筆者看來，這主要跟下面兩個因素有關：一、降低了參與門檻。傳統的民間配資通常門檻都在百萬規模，而券商的兩融業務過去最低門檻為50萬元，且開戶必須滿18個月。2013年起，部分券商為了提高這一市場交易活躍度，逐漸調低門檻至10萬元、20萬元等（各家券商規定不同），開戶時限降低至6個月。

而互聯網配資業務則繼承了互聯網金融低門檻、受眾廣的優良基因，參與門檻最低千元起，并且線上操作不再受時間限制，24小時均可申請。同時，因為金額普遍較小，互聯網配資也省去了信用審核環節。

其實，高門檻通常伴隨著一些隱性的條件，例如可以拿出數十萬，甚至百萬資金入市的股民通常都有一定的投資經驗和風險承受能力。降低參與門檻后，更多的小散戶進入到這場高杠桿、高風險的配資游戲中。

據了解，目前互聯網配資的單筆金額通常在5000到10萬元之間，這類人群基本都有其他工作并非職業股民，其中不少人是為了追逐這波牛市而進場，其本身并沒有太多的股票投資經驗且風險承受能力相對較低。

二、提高了資金杠桿。降低參與門檻也罷了，互聯網配資還大大提高了杠桿上限。通常民間配資和券商兩融業務的資金規模較大，杠桿比例在1~3倍左右，民間配資可能上限還要略高一些。但互聯網配資一下子就把杠桿上限放在10倍，甚至15倍。

當然，據筆者了解，這個高杠桿大都是噱頭，在實際操作中，網絡配資的杠桿通常為3~5倍。與券商兩融業務的交易機制類似，互聯網配資也采用逐日盯市、引入補倉、強行平倉等方式控制風險。

舉例來看，假設某人配資1萬元，杠桿5倍，虧損警戒線為本金部分的50%，虧損平倉線為本金部分的70%，即當賬戶持倉組合虧損到約8.3%時，互聯網平臺就會提醒配資人注意風險。如果虧損到7000元即組合下跌約11.7%，平臺就會要求配資人追加保證金，否則平臺就會強行平倉。同樣的情況下，如果杠桿做到10倍，持倉組合下跌6%~7%就到平倉線，跌9.09%就血本無歸了。

杠桿越高就越容易觸及平倉線，這筆賬怎么算都劃不來。所以在實際操作中，一般平臺不會真的給那么高的杠桿，配資人也不會傻到真的配足10倍資金，那樣幾個跌停就虧掉本金了。

互聯網配資風險何在？

筆者認為，作為一個在民間存在了十幾二十年的業務，配資自有它的市場空間，其商業模式也相對成熟。但如今，在嫁接互聯網金融之后，它確實又滋生出了一些新的風險，而上述兩個因素更放大了這種風險以及波及范圍。

在道德風險方面，以互聯網配資的P2P模式為例，平臺是根據配資的需求發布相應規模的標的，并會寫明資金規模、期限、杠桿、用途（證券投資）、平臺的風控措施等。

但與一般的P2P標的不同，投資人無法驗證“資產”的真假和數量。當然，所有的P2P標的都存在造假的可能，只是這種方式下造假變得更為容易，基本平臺只要編個數字就可以了。

另外，如果是配資人先存入保證金，平臺再發布借款標的，這便與一般的P2P模式類似。但如果平臺先發標的籌集資金，再進行配資的行為就有非法集資的嫌疑了。

而事實上，由于配資炒股對時效性非常敏感，如果資金不能快速到賬便可能錯失投資機會。所以，筆者了解到，也有個別平臺為了追求配資效率會先籌集資金，然后等到有配資需求時可以快速到賬。

還有一些極端的情況，就是平臺直接圈錢跑路，或者挪用賬戶資金等。這是所有P2P或者互聯網理財平臺都有可能出現的問題，并非互聯網配資獨有，所以就不予以討論了。

在操作風險方面，與一般傳統的民間配資和兩融業務風險點類似，互聯網配資也存在無法平倉、爆倉等問題。并且，由于互聯網配資的杠桿更高，所以更容易出現爆倉的情況。

據上述某互聯網配資平臺負責人介紹，除了不建議配資人杠桿太高外，平臺也會檢測他們的持倉情況。如果最后真的出現爆倉，配資人肯定就虧掉本金了，而承諾兌付給P2P投資人的收益可能就要由平臺的自有資金貼補。

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