田立：民間金融改革不能成為“變味的改革”

2012年05月25日 23:33
來源：中國經(jīng)營報 作者：田立

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早在溫州金融改革試點之初，就有人大膽預(yù)計塵封于暗箱多年的民間融資將會逐步合法化，并樂觀地預(yù)計以中小企業(yè)為主流的民營經(jīng)濟(jì)的融資難問題將得到很大改善。然而，幾個月過去了，這種樂觀的預(yù)期始終沒有得到真實的反映，究竟是技術(shù)問題還是時間問題，各方莫衷一是。依筆者愚見，民間融資合法化不是一個技術(shù)問題，也不是制度安排問題，而是一個能不能得到市場認(rèn)可的市場問題。

由于此輪金融改革試點是由溫州民間融資問題所引發(fā)，因而人們很自然地就想到改革的重點在于民間融資合法化。然而，當(dāng)央行工作組在溫州實際調(diào)研時卻發(fā)現(xiàn)，問題并不那么簡單。央行工作組首先遇到的問題就是所謂的“惜投”問題，原本以為，適當(dāng)放松民間借貸管制將會有更多的資金涌向一直被融資難困擾的中小企業(yè)，但調(diào)查的結(jié)果卻是，真正擁有資本的“民間資本家”對于向這些企業(yè)貸款并無興趣，他們真正關(guān)心的是海外投資渠道的打通問題。

據(jù)央行工作組透露的信息，溫州民間資本最感興趣的是放松海外投資的管制，最主要的是額度管制。也就是說，溫州的民間資本不僅有向外投資的需求，而且需求量還很大。這讓一些市場人士很是困惑：國內(nèi)資金市場需求這么大你不投，何必舍近求遠(yuǎn)直撲資金需求并不如國內(nèi)大的海外市場呢？于是，一些人考慮是不是我們的民間借貸制度安排還不適應(yīng)市場需求，于是就有了關(guān)于如何“進(jìn)一步大膽放松民間借貸管制”的種種探討。在我看來，這實在是再典型不過的“南轅北轍”了。

我始終堅信，資金的流向不是供給與需求的均衡，而是投資者預(yù)期回報和相應(yīng)風(fēng)險的均衡。一旦后面這個均衡達(dá)到了，你想抑制投資者的熱情都很難。反過來，當(dāng)他覺得自己的這種均衡無法得到滿足時，任憑你怎么鼓動他，投資者也不會心動。一個例子就是商業(yè)銀行的“惜貸”問題，商行惜貸不是它不想貸款，而是它所承擔(dān)的風(fēng)險得不到足額回報時的次優(yōu)選擇。所以我們不能把某些經(jīng)濟(jì)個體的融資難問題一股腦地算在商業(yè)銀行的頭上，這是科學(xué)，不是感情。只可惜，這樣的觀點在一片“正義的”罵聲中被批得體無完膚，最終被遺棄在角落中。

然而事實就是事實，科學(xué)就是科學(xué)，央行調(diào)研工作組的報告清晰地告訴我們：資金的流向不是跟著感情走的，而是依據(jù)其自身的規(guī)律在運行。溫州民間資本之所以對海外市場高看一眼，無外乎有這樣兩個原因：一是預(yù)期回報與相應(yīng)風(fēng)險的均衡更理想。這個相對比較淺顯；另一個，則與資本市場制度體系的完善程度有關(guān)，這一點稍微晦澀一些。

從資本市場的基本職能來看，實現(xiàn)資源的合理配置才是資產(chǎn)交易的經(jīng)濟(jì)意義。這就要求資產(chǎn)交易過程中以資源支配權(quán)為核心的產(chǎn)權(quán)交易必須合理順暢，以股票市場為例，基本的退市制度和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓制度是必不可少的，否則有兩個弊端：一是缺少起碼的市場約束機制，投資更像是賭博；二是即便市值下降，上市公司也不會失去對資源的占有，這不僅使價值失去意義，也使得價值受效率拖累而無法實現(xiàn)增長。可以想象，在這樣的市場上，投資者的積極性不僅受到制約，甚至受到排斥。于是，要求新的投資環(huán)境的激勵就會隨之產(chǎn)生。

剛才描述的這種情況恰好就是中國當(dāng)前最主要的投資環(huán)境——股市的基本特征，也是民間資本追逐更合理的投資環(huán)境的根本原因。從這個意義上，溫州民間資本“惜投”現(xiàn)象實際上就是當(dāng)前中國資本市場矛盾的集中反映。不盡快完善資本市場的制度體系，不建立健全一個良好的投資環(huán)境，盲目強調(diào)民間借貸的合法性不僅是一相情愿的幻想，甚至可能危及整個金融體系，乃至整個經(jīng)濟(jì)體系的健康發(fā)展。

有人擔(dān)心，如果此次溫州民間金融改革試點真的只能解決富人的投資問題，而不能解決作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體重要組成部分的中小企業(yè)的融資難問題的話，那豈不是“變味的改革”嗎？也就是說，我們本指望引導(dǎo)資本家的資金來救活實業(yè)家，可結(jié)果卻是資本家的資金“逃”得更遠(yuǎn)，實業(yè)家的資金缺口仍然敞開，這樣的改革還有什么意義呢？其實不然，任何一項經(jīng)濟(jì)改革的真正目標(biāo)應(yīng)該是建立一套能夠合理運行的機制，而不是推一下走一步的玩偶。就像要真正救活一個病人，關(guān)鍵是幫助他建立起自我造血的機制，而不是離開輸血就會死亡的治療方案。對于當(dāng)下的中小企業(yè)融資難，不能單純依靠強行引導(dǎo)資金前來輸血救命，而是要在建立健康的投資環(huán)境下，讓資金自覺流向中小企業(yè)。在這個過程中可能會有一些中小企業(yè)倒下，但換來的是更多能夠得到市場認(rèn)可的、符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和規(guī)律的中小企業(yè)的發(fā)展壯大，進(jìn)而真正推動整個經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展。