張茉楠：掌握定價(jià)權(quán) 推進(jìn)人民幣“再平衡”發(fā)展

2012年04月17日 04:24
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：張茉楠

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人民幣匯率問題的根本不在于價(jià)格，而在于定價(jià)權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。時(shí)隔5年，中國(guó)央行再次擴(kuò)大人民幣匯率波幅，正是中國(guó)在掌握貨幣定價(jià)權(quán)、推進(jìn)人民幣“再平衡”發(fā)展的重要一步。

當(dāng)下的人民幣國(guó)際化，本來是在國(guó)內(nèi)金融改革尚未完成，利率、匯率等金融價(jià)格尚待市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目管制沒有完全放開的背景下實(shí)施的?，F(xiàn)在，人民幣匯率彈性空間被打開了，中國(guó)可以利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性化，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的匯率浮動(dòng)規(guī)則，加快人民幣匯率形成機(jī)制等一系列金融制度改革，保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)是中國(guó)必須堅(jiān)持的大方向。

與其被動(dòng)接受風(fēng)險(xiǎn)，不如主動(dòng)加快改革。應(yīng)該講，由于人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣，境內(nèi)和境外市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，這樣兩種匯率形成機(jī)制的差異必然會(huì)留下更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和隱患。目前美元/人民幣NDF的每日成交量在30億~50億美元，而在人民幣NDF創(chuàng)始之初，其日成交量最高也不過3000萬美元。境外人民幣NDF交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加上在岸人民幣市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯交易不活躍，人民幣NDF匯率在一定程度上成為離岸市場(chǎng)匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)，也一定程度削弱了我們對(duì)人民幣匯率定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)。

貿(mào)易結(jié)算單向偏離綁架貨幣政策。由于人民幣實(shí)際收益率及其預(yù)期收益率要高于其他貨幣實(shí)際收益率，在人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，市場(chǎng)主體資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的傾向增強(qiáng)，“貨幣反替代”正對(duì)宏觀調(diào)控產(chǎn)生越來越大的稀釋作用。

兩年多的人民幣貿(mào)易結(jié)算推廣，人民幣貿(mào)易結(jié)算累計(jì)已經(jīng)超過2萬億元，其中約90%集中于進(jìn)口業(yè)務(wù)領(lǐng)域。貿(mào)易結(jié)算的單向偏離，讓人民幣國(guó)際化淪落為貿(mào)易部門賭人民幣升值套利的工具，并由此帶來了兩大影響：外匯儲(chǔ)備繼續(xù)極化以及外債結(jié)構(gòu)短期化。如此一來，短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在增加，并拖累貨幣政策調(diào)控。貿(mào)易結(jié)算是貨幣最基本的功能，但貿(mào)易結(jié)算的單向性只能反映出人民幣在此功能領(lǐng)域的缺位，同時(shí)反映出“中國(guó)制造”國(guó)際定價(jià)權(quán)的缺失。也顯然意味著，“中國(guó)制造”競(jìng)爭(zhēng)力的提升與人民幣國(guó)際化是相輔相成的關(guān)系。

推動(dòng)離岸人民幣國(guó)內(nèi)化。貿(mào)易結(jié)算形成的人民幣大量堆積在我國(guó)香港地區(qū)，有報(bào)道稱，去年年底很可能超過1萬億元。盡管點(diǎn)心債券發(fā)行已接近1000億元，但香港離岸人民幣市場(chǎng)中心并未名至實(shí)歸，無法容納井噴的人民幣投資需求，這顯然意味著香港的準(zhǔn)備不足。

如果無法形成海外自循環(huán)的市場(chǎng)機(jī)制，人民幣就談不上國(guó)際化。本來，當(dāng)下離岸人民幣大量閑置是單向貿(mào)易結(jié)算豪賭人民幣升值應(yīng)該付出的代價(jià)。香港更主要的工作還在于發(fā)揮國(guó)際金融中心的創(chuàng)新功能，發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)金融工具及其衍生品，以及讓人民幣通過資本輸出走向世界，逐步形成并壯大離岸人民幣自循環(huán)市場(chǎng)。

資本輸出管制還有待進(jìn)一步放開。在“中國(guó)制造”造成貿(mào)易順差長(zhǎng)期持續(xù)的背景下推進(jìn)人民幣國(guó)際化，不僅應(yīng)該限制人民幣回流，還應(yīng)該加大人民幣資本輸出。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅占美國(guó)三分之一、銀行業(yè)總資產(chǎn)卻超過美國(guó)一半的中國(guó)，輸出過剩資本并提高資本的使用效率，已經(jīng)成為戰(zhàn)略上必然的選擇。這也是避免人民幣匯率震蕩的必然選擇，有利于化解當(dāng)下升值壓力和長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)的矛盾。

也許是對(duì)上世紀(jì)末資本短缺的恐懼慣性，目前監(jiān)管部門對(duì)海外投資資本和信貸資本的流出非常警惕，這類資本賬戶的管制已經(jīng)成為人民幣國(guó)際化最主要的障礙，也是存款準(zhǔn)備金率難以下降造成大量資本閑置的原因。

在任何一個(gè)擁有貨幣發(fā)行權(quán)的國(guó)家，可能短缺的不是資金而是產(chǎn)業(yè)資本。當(dāng)下的中國(guó)，高端制造業(yè)資本短缺和低端制造業(yè)資本過剩并存，于是，低端制造業(yè)資本四下尋找出路并導(dǎo)致民間信貸危機(jī)頻發(fā)。而資本管制，限制的只是過剩低端制造業(yè)資本的流出。解除資本管制，有利于這些過剩的低端制造業(yè)資本走出去收購(gòu)海外高端制造資本，并重塑全球產(chǎn)業(yè)分工。當(dāng)前偏重收購(gòu)化石資源的資本輸出，無助于以制造業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。為促進(jìn)中國(guó)企業(yè)走出去，開放資本賬戶管制，推動(dòng)信貸資本和產(chǎn)業(yè)資本走出去變得極其重要。